【德邦產業經濟】存儲芯片：周期屬性凸顯，AI 基建打開新空間

（來源：德邦證券研究）

核心觀點：

存儲行業市場空間大，周期屬性強。存儲芯片是半導體行業中是僅次於邏輯芯片的第二大細分領域。存儲芯片相比其他半導體品種周期性較強，以 2023-2024 年為例，2023 年存儲芯片市場規模為 923 億元，同比下滑 29%，2024 年市場規模為1655 億元，同比增長 79%。我們認為其周期性較強的主要原因分別是：1）技術段：產品標準化程度高，存儲器的代際標準一般以 JEDEC 固態技術協會標準為主，各家同代產品性能相差不大；2）供給端：存儲行業為寡頭市場，全球市場基本被3-5 家大廠壟斷。其中 DRAM 市場被三星、海力士、美光三家壟斷，25Q2 CR3 份額超過 90%；Nand Flash 市場主要供應商有三星、海力士、凱俠、美光、閃迪，25Q2 CR5 份額超過 90%；3）需求端：存儲的主要下游是手機、PC 等消費電子，這些行業本身就具有周期屬性。 

存儲行業本輪受 AI 驅動，持續性可能更強。從 2016 年開始，存儲行業經歷了三輪周期。 

1）2016-2019 年周期核心受益 DDR4 換代帶來的價格快速上漲，儘管手機、PC等消費電子產品銷量並無明顯增長，但手機遊戲等應用的火爆對硬件內的存儲性能提出了更高的要求，下游應用的需求推動 DDR4 滲透率大幅提升。原廠方面，2016 年存儲廠轉向 3D  Nand  Flash 擴產，加深了市場對於 DDR4 供給緊張的預期。同時 2016 年三星西安工廠停電等廠務因素也進一步推高存儲器價格。 

2）2020-2023 年周期核心受益筆記本電腦/手機等消費電子產品需求。2020-2021年，隨着全球受到疫情影響，遠程辦公、線上網課等形式逐漸普遍，帶動筆記本電腦，手機銷量大幅增長，其中筆記本電腦出貨量在 2020 年大幅增長 27%。另外全球數據中心建設對服務器需求也有所提升，2020/2021 全球服務器出貨量分別增長 3.9%和 6.9%。2022-2023 年消費電子銷量有所下滑，存儲景氣度開始下行。 

3）2024 年開啟的新周期核心受益 AI 基建帶來的需求增長。我們認為本輪存儲行業的上行周期，和 2016-2019 年、2020-2023 年有所不同，前兩輪周期本質更多依託消費端發力，而本輪存儲芯片的需求更多源自大型科技公司在 AI 時代的算力基建，持續性可能更強。 

下游 AI 需求持續，大廠 Q3 指引積極。根據 TrendForce，25Q2 DRAM 產業整體營收為 316.3 億美元，季增 17.1%；Nand Flash 前五大品牌廠合計營收季增 22.0%，達 146.7 億美元，表現良好。綜合存儲大廠 Q2 營收情況，我們認為隨着 AI 服務器、數據中心等需求持續旺盛，存儲行業 Q3 仍將保持高景氣，其中 DRAM 的景氣度將高於 Nand  Flash。另一方面，我們認為存儲行業后續也存在一些利空需要持續關注，例如各家對於 Q3 的價格指引並不積極，這可能對行業的毛利率造成一定影響。 

風險提示：市場競爭風險；宏觀經濟風險；研發進度不及預期風險。

本文字數1321字，閲讀大約需要4分鍾。

01

行業特徵

市場空間大，周期屬性明顯

存儲芯片是半導體行業中第二大細分市場，根據半導體權威機構 WSTS 的數據，2024 年全球半導體市場為 6305 億美元，其中存儲芯片市場為 1655 億美元，佔整個半導體市場的 26%，是僅次於邏輯芯片的第二大細分領域。 

存儲芯片相比其他半導體品種周期性較強，一般以 3-4 年為一個周期。以2023-2024 年為例，2023 年存儲芯片市場規模為 923 億元，同比下滑 29%，2024年市場規模為 1655 億元，同比增長 79%；相比之下 2023-2024 年半導體總體市場規模增速為-8%/20%。

同時，存儲廠商自身毛利率變動也非常明顯，以存儲大廠美光、海力士為例，兩家廠商 23Q1、23Q2 毛利均為負數，而 2025 年海力士毛利率修復到 50%以上，美光毛利率則接近 40%。

我們認為，存儲行業的強周期性主要有以下幾個原因：

1） 技術端：產品標準化程度高。存儲器的代際標準一般以 JEDEC 固態技術協會標準為主，核心指標包括電壓、傳輸頻率、存儲容量等。以 JEDEC最近發佈的 LPDDR6 標準為例，LPDDR6 採用雙子通道架構，可實現靈活的操作，同時保持  32  字節的小訪問粒度，同時採用比 LPDDR5 更低電壓、低功耗的 VDD2 電源供電。因此，各家存儲廠商同代產品性能差距不會特別大，使得存儲芯片具有一定大宗商品屬性。 

2） 存儲行業為寡頭市場，全球市場基本被 3-5 家大廠壟斷。根據 TrendForce, DRAM 市場被三星、海力士、美光三家壟斷，25Q2 CR3 份額超過 90%；Nand Flash 市場主要供應商有三星、海力士、凱俠、美光、閃迪，25Q2 CR5 份額超過 90%。大廠的擴產或減產對整體行業影響較大。 

3） 存儲的主要下游是手機、PC 等消費電子，這些行業本身就具有周期屬性，例如 2020-2021 年手機，筆記本電腦等銷量增長明顯，而 2022-2023 年間銷量有所下滑。

02

歷史覆盤

本輪受 AI 驅動，持續性可能更強

從 2016 年開始，存儲行業經歷了三輪周期。總體來看，我們認為 2016-2019年周期核心受益 DDR4 換代帶來的價格快速上漲；2020-2023 年周期核心受益筆記本電腦/手機等消費電子產品需求增長；2024 年開啟的新周期核心受益 AI 基建帶來的需求增長。 

1）2016-2017 年，儘管手機、PC 等消費電子產品銷量並無明顯增長，但手機遊戲等應用的火爆對硬件內的存儲性能提出了更高的要求。以手機遊戲為例，根 據 CINNIC ， 2016/2017 年 中 國 手 機 網 絡遊戲 用 户 分 別 增 長 26%/16% 至3.52/4.07 億人，手機遊戲對手機的處理器芯片和內存芯片提出更高的要求。同時，內存正在從 DDR3 時代過度到 DDR4 時代，下游應用的需求推動 DDR4 滲透率大幅提升。原廠方面，2016 年存儲廠轉向 3D Nand Flash 擴產，加深了市場對於DDR4 供給緊張的預期。同時 2016 年三星西安工廠停電等廠務因素也進一步推高存儲器價格。 

2）2020-2021 年，隨着全球受到疫情影響，遠程辦公、線上網課等形式逐漸普遍，帶動筆記本電腦、手機銷量大幅增長，其中筆記本電腦出貨量在 2020 年大幅增長 27%。另外全球數據中心建設對服務器需求也有所提升，根據 IDC，2020/2021 全球服務器出貨量分別增長 3.9%和 6.9%。2022-2023 年消費電子銷量有所下滑，存儲景氣度開始下行。

3）2024 年開始，海內外大廠對 AI 服務器的需求增加了存儲芯片的出貨，同時高性能的 AI 服務器又需要 DDR5、HBM 等新一代內存芯片來釋放算力芯片的性能。根據弗若斯特沙利文的數據，DDR5 在服務器上的滲透率預計在 2025 年超過 85%；同時，根據 TrendForce，HBM 單價相較 DDR5 高大約 5 倍，HBM 芯片的大規模應用進一步打開了市場空間。WSTS 預計 25/26 年存儲芯片市場規模將繼續增長至 1848/2148 億美元，同比增長 12%/16%。 

總體來看，我們認為本輪存儲行業的上行周期，和 2016-2019 年、2020-2023年有所不同，前兩輪周期本質更多依託消費端發力，而本輪存儲芯片的需求更多源自大型科技公司在 AI 時代的算力基建，持續性可能更強。后續應繼續關注原廠價格策略、產能利用率情況、市場現貨價格情況、HBM 芯片進展等。 

另外，值得注意的是本輪周期中，國產玩家或已進入行業的「核心圈」。例如長江存儲第五代 3D TLC NAND 閃存的堆疊層數已達到 294 層，達到國際領先水平。隨着技術實現突破，國內存儲製造商正積極擴產，國產設備、材料等細分環節也有望充分受益。

03

展望后市

AI 需求持續，大廠 Q3 指引積極

根據 TrendForce，2025Q2  DRAM 產業因一般型 DRAM  (Conventional DRAM)合約價上漲、出貨量顯著增長，加上 HBM 出貨規模擴張，整體營收為 316.3億美元，環比增長 17.1%。ASP 隨着 PC OEM、智能手機、CSP 業者的採購動能增温，加速 DRAM 原廠庫存去化，多數產品的合約價也因此止跌翻漲。

Nand Flash 方面，TrendForce 最新調查顯示 2025Q2 NAND Flash 產業雖面臨 ASP 小幅下滑，所幸原廠減產策略緩解供需失衡，疊加中、美兩大市場政策推動，整體出貨位元大幅成長，前五大品牌廠合計營收環比增長 22.0%，達 146.7億美元。

從頭部廠商情況來看，SK 海力士 25Q2 營收 22.2 萬億韓元，同比增長 35.4%，環比增長 26.0%，其中 1）DRAM 業務營收 17.1 萬億韓元，同比增長 57.9%，海力士表示 Q2 DRAM 業務的出貨位元環比增速在 15%~20%左右，ASP 低個位數增長，預計 Q3  DRAM 業務將保持中低個位數的環比增長，同時保持 HBM 全年銷量翻倍的預期；2）Nand Flash 業務營收 4.7 萬億韓元，同比下滑 9.8%，出貨位元環比增速超過 70%，ASP 有高個位數的下滑，預計 Q3  Nand  Flash 業務環比增長比較有限。 

綜合來看，海力士認為 25H1 需求增長強勁，定價條件也比較有利。鑑於穩定的客户庫存水位和需求增長，以及新產品發佈推動需求增長，25H2 需求大幅回調的可能性較低。

三星電子 25Q2 營收 74.6 萬億韓元，同比增長 0.7%，環比下滑 5.8%，其中存儲業務營收 21.2 萬億韓元，同比下滑 2.5%，環比增長 11.0%。三星表示 Q2 HBM3E 和 DDR5 產品出貨繼續增加以滿足服務器的需求，同時延迟的數據中心項目恢復導致服務器 SSD 銷售迅速增加。展望 25H2，三星表示受 AI 服務器需求增加，128G DDR5 以及 24G GDDR7 銷售會繼續增長。

美光 25Q2（25Q3 財年）營收 93 億美元，同比增長 36.6%，環比增長 15.5%，其中 1）DRAM 業務營收 71 億美元，同比增長 51%，環比增長 15%，出貨位元環比增長超過 20%，ASP 有中低個位數的環比下滑；2）Nand Flash 業務營收 22億美元，同比增長 4%，環比增長 16%，出貨位元環比增長 15%~20%，ASP 有高個位數的環比下滑。數據中心領域，美光預計 2025 年服務器市場出貨量將實現中個位數增長，這主要由人工智能服務器的顯著增長推動，同時自身 HBM3E 12H 產品的良率和產能提升進展極為順利，預計將在 25Q4（財年）實現出貨量的大幅增長。 

展望后市，美光認為 2025 年 DRAM 行業位元需求增長將達到高 15%-20%，NAND 行業位元需求增長為 10%~15%區間。公司預計 25Q3 營收 104~110 億美元，中值同比增長 38.1%，中值環比增長 15.0%。

綜合以上大廠營收情況，我們認為隨着 AI 服務器、數據中心等需求持續旺盛，存儲行業 Q3 仍將保持高景氣，其中 DRAM 的景氣度將高於 Nand Flash，主要原因在於 DRAM 和 AI 產業鏈綁定更加緊密，DDR5 以及 HBM 需求量大同時單價更高。另一方面，我們認為存儲行業后續也存在一些利空需要持續關注，例如存儲位元需求預計仍將保持增長，但是各家對於 Q3 的價格指引並不積極，這可能對行業的毛利率造成一定影響。

市場競爭風險；宏觀經濟風險；研發進度不及預期風險

外發研報：《存儲芯片：周期屬性凸顯，AI 基建打開新空間》

外發時間：20250919

分析師：

程強S0120524010005

陳夢潔S0120524030002