浙商三年一倍股||極兔速遞-W·李丹

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（來源：浙商證券研究所）

牛市選牛股系列

浙商研究認為：堅定系統性慢牛思維，以戰略視角繼續持倉。採取「大金融+泛科技」均衡配置，關注邊際增量板塊。升級推出【牛市選牛股】系列，優中選優，不負時機。

三年一倍股

交運免税——極兔速遞-W（1519.HK）

推薦起始日期：2025年9月21日

推薦首席

2024Wind金牌分析師第一名，金牛獎上榜，2023年金麒麟第一名，2024、2022及2021年新財富入圍。

 浙商證券交運免税團隊

團隊特色：產業鏈視角，基本面紮實

標籤推薦：嘉友國際，華夏航空，極兔速遞，圓通速遞，申通快遞

團隊成員：李丹，李逸，張夢婷

推薦理由

跟隨中國電商巨頭出海做快遞的東南亞快遞龍頭企業。預計中國電商巨頭在全球各國家開站點的速度，以及GMV增速超預期，將帶動極兔在全球網絡建設、單量增速超預期，將東南亞的成功經驗複製到拉美、中東等新市場。

市場預期

1、東南亞基本盤高速增長的可持續性存疑；

2、新市場單量規模小，對利潤貢獻有限；

3、中國市場公司不是價格制定者，可預測性差。

獨到前瞻

1、東南亞：電商GMV增速快，疊加TikTok市佔率持續提升，帶動極兔東南亞市佔率走強。

1）根據弗若斯特沙利文的資料，預計2025年東南亞電商零售市場交易額將達到約3062.6億美元，同比2024年增長28.5%，電商滲透率也將進一步提升至2025年的24.9%。預計2025年到2029年電商零售市場交易額年複合增長率達18.3%，2025-2029年快遞量年複合增速將達到15%，保持蓬勃發展趨勢。同時電商平臺積極開展營銷活動，通過更高的折扣和豐富的服務，積極推動消費者增加線上購物。以TikTok為首的社交電商作為電商的增長引擎，憑藉廣泛的流量基礎，持續引領消費者行為和電商市場格局的轉變。

2）極兔2025H1在東南亞包裹量32.3億件，同比增長57.9%，市佔率為32.8%，相較2024H1提高5.4個百分點，已連續六年東南亞市場份額第一；公司2025H1在東南亞實現營業收入19.7億美元，收入佔比35.8%，同比增長29.6%，經調整EBIT為2.3億美元，同比增長74.0%。經調整EBIT率達11.9%，同比提高3.0個百分點；單票經調整EBIT維持在0.07美元。通過將已有規模效應繼續擴大，以及將中國快遞經驗賦能到東南亞，公司單票成本穩步下降。價格和成本的動態平衡，使得公司在東南亞可以維持一個健康、可持續的盈利水平。

2、新市場：第二增長曲線盈利在即，復刻東南亞成功路徑。

1）公司於2022年進入中東和拉美等新市場，根據弗若斯特沙利文，2025年新市場GDP預計將達到5.8萬億美元，在全球經濟不確定性中維持韌性。弗若斯特沙利文預計2025年新市場電商零售市場交易額將達到1635.5億美元，同比增長23.6%，且預計2025年到2029年電商零售市場交易額年複合增長率達19.1%，快遞行業包裹量將以17.9%的複合年增長率快速增長至2029年的103.6億件。拉美電商市場的行業滲透率從2017年的4%躍升至2024年的14%（Morgan Stanley）。

同時多家全球化的電商平臺繼續在新市場開拓，比如TikTok於2025年上半年陸續進入墨西哥和巴西市場。目前新市場的電商滲透率低，市場格局分散，增長潛力巨大。

2）2025年上半年，極兔在新市場的包裹量由2024年上半年的1.4億件增加21.7%至2025年上半年的1.66億件，市場份額由2024年的6.1%提升至2025年上半年的6.2%。公司在新市場業務已實現經調整EBITDA首次轉正，迎來重要經營拐點。公司正持續開拓與深化跨境電商和本土電商的合作關係，公司在新市場與Temu、Shein、TikTok、AliExpress、Shopee等國際化電商平臺建立了緊密的合作關係。

3）同時，公司也重視和本土電商平臺的合作，例如公司2025年在墨西哥和巴西和拉美最大的電商平臺Mercado Libre合作，根據Euromonitor的數據，在拉美電商市場，美客多牢牢佔據區域龍頭地位，2024年市場份額高達26%，遠遠領先於第二名亞馬遜（市佔率僅為7.9%）。作為區域龍頭，美客多受益於行業β紅利，公司GMV從2017年的117.5億美元增長至2024年的514.7億美元，CAGR為23.5%。售出商品數量從2017年的2.7億件增長至2024年的17.9億件，CAGR為31%。

4）根據公司公告，2024年新市場（拉美2國+中東3國）人口總數約5億人，人均GDP約1.2-1.3萬美元；對比東南亞2024年人口數量約6.2億，人均GDP約0.6萬美元，當前新市場電商滲透率仍較低，中期來看有望通過復刻東南亞成功路徑，新市場或成為公司繼東南亞之后的下一個高速增長引擎。

3、中國市場：為境外市場輸出先進模式，反內卷提振國內利潤。

截止到目前，根據我們測算已宣佈漲價省市市佔率佔中國超80%。反內卷以來8月行業價格略有回升；根據8月披露的經營數據看，主要快遞上市公司單票收入顯著修復，9月單價回升趨勢有望進一步擴大。

后續催化：快遞行業即將迎來行業秋冬換季，旺季即將到來，派費或有望上調，漲價具備一定持續性，對快遞價格形成支撐。我們認為中國市場快遞反內卷提價帶來的業績彈性有望實現極兔中國市場下半年盈利超預期修復。

盈利預測與估值

考慮公司在東南亞市場繼續保持競爭優勢，隨着件量增長，新市場規模優勢顯現以及中國市場持續拓展與各電商平臺的合作，我們預計極兔速遞2025-2027年調整后淨利潤分別為4.0/7.1/9.5億美元，對應PE分別為27.3倍/15.5倍/11.5倍，上調至「買入」評級。

風險提示：經濟下行風險；行業增速低於預期；快遞價格戰惡化；海外業務進展不及預期。

浙商三年一倍股

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