華西證券-齊心集團-002301-股東結構穩定，多業務向好築造未來成長-250921

（來源：研報虎）

事件概述

　　近日公司發佈控股股東協議轉讓公司部分股份暨權益變動的提示性公告。公司控股股東齊心控股於2025年9月19日同實控人陳欽鵬先生弟媳蔡曉玲女士簽署《股份轉讓協議》，擬以6.13元/股價格(較9月19日6.76元/股的收盤價打九折左右)向蔡曉玲女士轉讓3607萬股，佔公司總股本的5%。此次股份轉讓系蔡曉玲女士個人持有，轉讓完成后蔡曉玲女士將成為公司持股5%以上大股東並承諾自股份完成過户登記日起12個月內不減持。股份轉讓后齊心控股及其一致行動人持有股份比例由42.93%下降至37.93%，公司控制權不會發生變化。另外實控人陳欽鵬先生通過繼承方式受讓陳欽發先生所持齊心控股和齊心控股集團的股權，受讓后實控人陳欽鵬先生在控股股東中的持股比例上升至71%，實控人控制權更加集中也進一步加強了公司管理的穩定性。此外公司前十大股東也相對穩定，體現了股東對公司長期發展的信心。

分析判斷:

　　公司好視通業務減值完畢，當下發展戰略導向明確：(1)藉助辦公集採積累的客户優勢擴大提升MRO業務佔比，同時提升在優質央企客户的滲透及擴容；(2)順應國潮文化趨勢，積極打造文創IP發力自主品牌，目前已合作吾皇貓、山海經、小狗蛇、神煩鳥、卡皮巴拉TATA等眾多優質IP；(3)通過與亞馬遜、eBay、Shopee等多個國際電商平臺建立深度合作打造出海品牌「Qixin」「Comix」等。隨着辦公集採的逐步恢復及其他業務的逐步發力，我們看好公司未來業績的成長性，建議重點關注。

2B業務：辦公集採穩健恢復，協同效應助力MRO提升打開增長點

　　隨着政企客户採購需求的正常化，辦公集採業務有望穩健恢復。公司是B2B辦公集採領域的先行者，經過多年培育和沉澱，公司通過高效的數字化運營平臺體系，積累了深厚的垂直行業服務經驗和大客户項目履歷，聚焦8萬多家優質客户資源，贏得了200多家頭部大型客户的信賴，目前在100家央企中已服務超60家。公司在多年履約服務中已逐漸建立起了良好業務粘性與密切合作關係，在競爭格局中保持領先地位。未來隨着數字化市場規模逐步擴大，集採滲透率進一步提升，規模效應日漸突顯，數字化集採業務收入利潤有望更穩健持續發展。

　　 MRO和辦公集採業務的客户重疊率較高，市場成熟度較高，MRO存量客户很多為前期辦公用品數字化採購業務積累而來，因其業務共通性、兼容性和可複製性，公司在辦公集採方面積累的客户資源、平臺設施、項目經驗、供應鏈資源等優勢可順暢助力MRO業務的提升。截至目前公司MRO業務已服務多家大型企業客户，如國家電網、南方電網、中國華能、航天科工、國鐵集團等企業客户，2025H1新增開拓中核集團、南水北調、哈電器等項目，我們看好公司MRO業務在下游客户中的持續滲透提升。

「國潮文創」賦能發力自主品牌，海外佈局謀求長期可持續發展

　　齊心自有品牌堅持「以用户為核心」，精準把握消費需求變化趨勢，致力於將創新設計與實用功能深度融合，全力打造契合當下消費者審美與需求的年輕、時尚、高端文具產品。目前齊心自有品牌已構建涵蓋齊心辦公、齊心文具、齊心文創、V’mo、Compera等多元化品牌體系，滿足消費者的個性化需求。其中，齊心文創始終秉持「傳承與傳播中華文化」的品牌使命，與吾皇貓、山海經、小狗蛇、神煩鳥、卡皮巴拉TATA等眾多優質IP展開深度合作，以文創產品為載體，將萌趣可愛的IP形象巧妙融入文具產品中，實現了實用性與趣味性的結合。超高人氣IP卡皮巴拉TATA和吾皇貓，為消費者提供愉悦、輕松的情緒價值，建立獨特的情感共鳴。

　　此外公司積極打造品牌出海。齊心品牌正將跨境電商作為開拓海外銷量的重要渠道，通過亞馬遜開啟了全球佈局的雙重入口，一方面利用亞馬遜企業購觸達海外優質的企業客户，把握跨境商採的機遇；另一方面藉助創新的營銷手段觸達C端消費者，主動探索「B端起步，C端突圍」的全新路徑。同時，齊心智磐AI大模型深入到跨境電商業務場景，優化訂單處理、圖片處理、文案創作、數據分析等環節，驅動運營、營銷和供應鏈向更智能化方向發展。除亞馬遜外公司同eBay、Shopee等國際電商平臺也建立起深度合作，目前產品已覆蓋全球多個國家和地區，2024年國際業務營收突破6.57億元，在歐美、東南亞辦公文具細分市場的佔有率穩居前列，積累了「Qixin」「Comix」等多個具有國際影響力的品牌口碑。

好視通減值完畢，股權激勵彰顯發展信心，業績目標明確

　　收購好視通形成的商譽已於2024年減值完畢，預計未來公司業績不會再受此部分拖累。另外公司近期發佈員工持股計劃，凸顯未來堅定的發展信心。擬以3.6元/股向董事、高級管理人員、中層管理人員、核心業務技術骨干員工和關鍵崗位員工合計不超過180人授予960萬股股份，佔公司當前總股本的1.33%。業績考覈目標以2024年營收/歸母淨利潤為基數，2025年營收增長不低於3%或歸母淨利潤不低於1.4億元(增長率123%)，2026年營收增長不低於8%或歸母淨利潤不低於1.8億元(增長率187%)。結合2025H1情況，若達成2025年度股權激勵目標，2025H2營收增速不低於8.8%或歸母淨利潤不低於0.53億元(同比+266%，若考慮980.64萬元的股權攤銷費用，2025H2實際歸母淨利潤不低於0.63億元)。

投資建議

　　公司是國內B2B辦公物資領域的領跑者公司，中央企客户儲備豐富，有助於公司長期業績的穩定發展，並且預計隨着自有品牌佔比提升、MRO工業品及員工福利等高附加值產品業務規模的逐漸放量，盈利能力有望逐步提升。參考公司股權激勵目標，我們預計25-27年營收119.61/125.57/131.84億元，EPS為0.21/0.27/0.32元/股，對應2025年9月19日6.76元/股收盤價，PE分別為32X/25X/21X，維持「買入」評級。

風險提示

　　1)宏觀經濟景氣度不及預期，2)行業競爭加劇，3)公司經營改善不及預期。