讀懂IPO|錫華科技實控人親屬和員工現身多家供應商，核心產品毛利率碾壓同行卻增收不增利

2025-09-20 07:55

本文來源：時代商業研究院作者：雷小艷

來源|時代商業研究院

作者|雷小艷

上交所官網顯示，2025年9月6日，江蘇錫華新能源科技股份有限公司（下稱「錫華科技」）提交了註冊申請，截至目前尚未獲批註冊。

錫華科技於2023年5月申報上交所主板IPO。該公司主營產品為風電齒輪箱專用部件、注塑機厚大專用部件等大型裝備專用部件。2021—2024年，該公司來自風電齒輪箱專用部件的收入佔比從78.63%提升至82.64%。

需注意的是，錫華科技過去四年的收入增量主要來自單一客户。

招股書顯示，2021—2024年，錫華科技向南京高速齒輪製造有限公司（簡稱「南高齒集團」，中國高速傳動（00658.HK）控股子公司）實現的銷售收入從3.03億元增長至5.63億元，增長了2.6億元。同期，錫華科技的營收則從8.78億元增至9.55億元，僅增長7699.74萬元。這意味着，該公司過去四年來自其他客户的銷售訂單有所流失。

但上述收入增長並未在盈利上有所體現。2021—2024年，錫華科技的扣非歸母淨利潤從1.86億元逐年下滑至1.40億元，風電齒輪箱專用部件的銷售毛利率則從39.82%下滑11.95個百分點至27.87%。

與同期兩家同業可比上市公司的風電齒輪箱專用部件的毛利率最高僅為20.24%對比，錫華科技風電齒輪箱專用部件的毛利率仍大幅偏高。

對此，上交所在第一、二輪審覈問詢中要求錫華科技説明其與南高齒集團的合作可持續性，風電齒輪箱專用部件毛利率顯著高於同行的合理性及下滑原因。

在第一輪審覈問詢函中，上交所還要求錫華科技説明其是否存在利用關聯方代墊成本費用的情形，並在第一、二輪審覈問詢函中要求該公司特別説明其聘請實控人陸燕雲之兄長陸慶東的配偶李小琴擔任採購員至今，並向陸慶東兒子陸浩傑經營的泰興市傑瑞機械配件廠採購加工服務，且李小琴與陸浩傑、其他供應商相關方之間存在資金往來的具體情形。

3月13日、9月19日，就增量業務來源、毛利率較同行偏高、募資補流等相關問題，時代商業研究院向錫華科技發郵件並嘗試致電詢問。截至發稿，該公司尚未回覆。

單一大客户依賴下增收不增利，砍掉5.5億元募資補流項目

錫華科技主營產品以風電齒輪箱專用部件為主、注塑機厚大專用部件為輔，上述產品主要應用於風電裝備、注塑機領域。

招股書顯示，2021—2024年，錫華科技營收分別為8.78億元、9.42億元、9.08億元、9.55億元，僅增長了7699.74萬元，對應年複合增速為2.84%。

這與錫華科技同期對大客户南高齒集團的銷售增長額形成鮮明對比。2021—2024年，該公司對南高齒集團的銷售額分別為3.03億元、4.57億元、5.34億元、5.63億元，增長了2.60億元，對應年複合增速達22.94%。同期，錫華科技來自前五大客户的銷售收入佔比超97%，而招股書所列示同業可比上市公司同期該類指標值不超過72%。

其中，錫華科技對南高齒集團的銷售收入佔比從34.83%提升至60.02%，南高齒集團從2022年開始連續三年穩居錫華科技第一大客户。

這意味着，過去四年，若剔除來自南高齒集團的銷售收入，錫華科技的主營業務收入為下滑趨勢。

對此，上交所在第一、二輪審覈問詢函中均要求錫華科技説明其客户集中度大幅高於同行的合理性，以及與南高齒集團的合作可持續性。

年報顯示，2024—2025年上半年，南高齒集團的控股股東中國高速傳動已陷入收入下滑且大幅虧損的經營現況。受此影響，南高齒集團與錫華科技持續合作的穩定性值得關注。

需注意的是，即便收入增長，錫華科技的盈利規模也不增反減。2021—2024年，該公司的扣非歸母淨利潤分別為1.86億元、1.79億元、1.65億元、1.40億元，呈持續下滑趨勢。

2022年，錫華科技進行現金分紅3.5億元，分紅金額超過該公司過去兩年的扣非歸母淨利潤總額。其中，實控人王榮正、陸燕雲夫妻二人以對該公司合計91.66%的持股，獲得超3億元現金分紅。

2023年5月17日提交的招股書（申報稿）顯示，在大額現金分紅后，錫華科技原計劃在本次IPO募資5.5億元補充流動資金。

對此，上交所在第一輪審覈問詢函中要求錫華科技説明募資補流的合理性。在完成第一、二輪審覈問詢函回覆后，該公司在2024年12月31日提交的招股書（申報稿）中取消了原募資5.5億元補流的募投項目。

即便砍掉了募資補流項目，錫華科技的計劃募資額仍高達14.98億元。

核心產品毛利率遠超兩家同行，實控人親屬和員工現身多家供應商

除了客户集中度遠高於兩家同行業可比公司，錫華科技風電齒輪箱專用部件的銷售毛利率亦異常高於同行。

招股書顯示，2021—2024年，錫華科技風電齒輪箱專用部件的毛利率分別為39.82%、31.60%、32.39%、27.87%，而同期該公司同行業可比上市公司日月股份（603218.SH）、宏德股份（301163.SZ）所披露的風電類鑄件、風電設備專用件的毛利率均不超過20.24%。

從產品明細對比，錫華科技風電齒輪箱專用部件主要產品有法蘭、扭力臂、齒輪箱體、行星架，其中除了法蘭，日月股份、宏德股份均有同款產品，是錫華科技的直接競爭對手。

然而，過去四年，錫華科技風電齒輪箱專用部件的毛利率即便已經下滑了11.95個百分點，仍比該兩家同行高出7個百分點以上。

對此，上交所在第一、二輪審覈問詢函中均要求錫華科技説明其風電齒輪箱專用部件毛利率顯著高於同行的合理性及下滑原因。

同時，在第一輪審覈問詢函中，上交所還要求錫華科技説明是否存在利用關聯方/關聯交易代墊成本費用的情形。

第一輪審覈問詢函回覆文件顯示，2021—2023年，除了在開箱、打磨、塗裝等生產環節向6家由錫華科技員工或員工親屬經營的外協加工廠商採購加工服務，以及向實控人王榮正的胞妹王愛華、胞弟王志俊名下的企業採購吊環、吊鉤、鋼絲繩等，錫華科技亦向實控人陸燕雲之兄長陸慶東兒子陸浩傑經營的泰興市傑瑞機械配件廠採購開箱、打磨等外協加工服務。