華源證券-建築材料行業重大工程系列報告之五：「四縱」開啟內河水運大發展時代-250919

（來源：研報虎）

　　內河水運短板已久，大發展時代即將開啟。相對於公路、鐵路，水運優勢明顯，根據交通運輸部，我國鐵路、水運和公路單位周轉量運價（普貨）比約為1∶0.13∶2.6、能耗比約為1∶0.7∶5.2、碳排放比約為1∶1.3∶10.9，通過多式聯運將更多中長距離公路貨運轉向水運和鐵路，將產生非常可觀的經濟和社會效益,水運佔比提升或為一國交通體系大成的體現。相較發達國家而言，我國內河貨運開發程度仍較低，2024年，我國水運貨物周轉量佔全國貨物周轉量的55.57%，其中內河貨物周轉量佔比僅為8.58%，遠小於2020年德國和美國的28%和15%，我們認為其中主要短板或在於連通程度和航道質量。

　　「四縱」航道工程有望重構內河經濟版圖。我國地勢西高東低，自然水系多為東西流向，而南北走向則需打通運河來實現全局水網布局，2021年《國家綜合立體交通網規劃綱要》提出建設"四縱四橫兩網"高等級航道，其中"四縱"工程包括京杭運河、江淮干線、浙贛粵和漢湘桂四大跨流域水運通道，「四縱四橫兩網」建設將形成橫貫東西、輻射南北、陸海雙向、內外暢通的現代化內河水運連通體系，充分發揮內河水運大運量、低成本比較優勢，為加快建設交通強國，降低全社會物流成本提供有力支撐。

　　「四縱」建設仍在相對早期，后續力度有望進一步提速。浙贛粵通道全長1988公里，投資匡算約3200億元，建成后將超京杭運河長度，目前贛粵運河前期工作取得突破，浙贛運河進入謀劃階段；京杭運河是我國內河最高等級航道之一，但黃河以北段因水資源短缺仍斷航，當前黃河以南航道以升級改造工程為主；漢湘桂通道以平陸和湘桂運河為核心，全長約3200公里，平陸運河已開工並預計將於2026年具備通航5000噸級船舶能力，湘桂運河處於論證階段；江淮干線通道以江淮運河為主，當前江淮運河已率先於2023年通航，縮短航程200~600公里。

　　「四縱」對產業鏈拉動幾何？運河建設是一項系統性工程，涉及勘察、設計、航道工程施工、橋樑工程施工等眾多環節，上游包含炸藥、水泥等多類建設工程所需材料。我們參考近年建設的平陸運河項目，對需要開工建設的贛粵運河、浙贛運河、湘桂運河進行測算：1）主體施工投資：三條運河（贛粵運河、浙贛運河、湘桂運河）主體工程施工投資分別為913、580、866億元，從平陸運河中標情況來看，中標企業一般為一級央企或事業單位、工程設計上市公司、當地水運設計和建設公司；2）炸藥：我們測算三條運河所需炸藥總價值量分別為16.19、10.30、15.37億元，國泰集團、廣東宏大、易普力、保利聯合在部分運河建設區域有相應產能；3）砂石骨料：我們測算三條運河所需砂石骨料總價值量分別為7.14、4.54、6.78億元，海螺水泥、華新水泥在部分運河建設地區有相應產能；4）水泥：我們測算三條運河所需水泥總價值量分別為16.94、10.61、13.94億元，萬年青、海螺水泥、華新水泥在部分運河建設地區有相應產能。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險、項目進展不及預期、基建投資不及預期、測算誤差風險