民生證券：大眾品板塊分化依舊 把握結構性景氣

智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，橫向對比啤酒板塊營收，行業分化整體持續，考慮到現飲渠道復甦斜率暫無顯著改善，啤酒板塊推薦基本面景氣相對較優、業績具備α的燕京啤酒(000729.SZ)、珠江啤酒(002461.SZ)。Q2休閒食品內部景氣度分化加劇，利潤端休閒食品公司利潤普遍承壓，打造爆品、把握優質渠道的零食公司在收入端錄得亮眼表現，關注細分品類和新渠道機會。

民生證券主要觀點如下：

低度酒及飲料：優選高景氣。

考慮到現飲渠道復甦斜率暫無顯著改善，啤酒板塊推薦基本面景氣相對較優、業績具備α的的燕京啤酒、珠江啤酒，主因區域性龍頭非現銷量佔比高+單品渠道利潤周期因素共振下公司收入端α具備一定持續性，其中燕京啤酒得益於改革穩步推進，經營效率持續提升，利潤端α更為突出;關注全國性龍頭華潤啤酒，公司經營周期處於較好階段，因此該行認為在行業外部環境一定承壓的背景下公司節奏相對從容，有望持續兑現優於行業的業績表現，考慮到現金流狀況優異后續分紅率亦有望持續提升，估值具備修復空間。建議持續跟蹤后續現飲渠道需求恢復情況，關注青島啤酒/青島啤酒股份、重慶啤酒。黃酒板塊關注會稽山、古越龍山。預調酒板塊建議關注百潤股份。飲料板塊推薦高景氣細分賽道+持續推進全國化的東鵬飲料，關注份額持續修復且25H2業績有望進一步環比提速的平臺型龍頭農夫山泉，建議關注康師傅控股、統一企業中國、華潤飲料。

調味品及餐供：關注餐飲修復進程。

受下游餐飲需求走弱影響，二季度調味品、餐供收入整體承壓，表現優於同行的公司或因新品新渠放量、或因前期調整到位顯效。成本端基調中的主要原料大豆、白糖、包材Q2價格延續下行，糖蜜低價原料陸續使用，海天、安琪成本紅利釋放明顯;速凍中白鰱魚、油脂價格有所上漲，豬肉、雞肉、小麥粉價格下行，但速凍行業競爭暫未趨緩，各家仍延續一定促銷力度。費投上需求偏弱、競爭激烈，行業仍延續投放力度搶佔份額。上半年收入端仍實現一定增長，利潤端或受益原料價格下行、嚴控費用的立高、巴比盈利能力表現亮眼，歸母及扣非淨利率均有提升;延續促銷、規模效應有所下降的標的盈利仍有承壓。短期看，當前下游餐飲需求仍在弱復甦階段，階段性外部擾動下競爭激烈、強調性價比，餐飲供應鏈由於無庫存周期傳導影響，與下游餐飲需求恢復高度敏感，后續仍需緊密關注下游餐飲恢復進程。中長期看，后續若餐飲需求回暖，有望帶動相關供應鏈需求，行業規模擴張下餐供龍頭憑藉自身規模、渠道及研發優勢，有望獲取更多市場份額，釋放增長潛力。后續建議關注：1)主動佈局新渠、渠道擴展顯效、單品持續放量的標的;2)新品開拓進程;3)具備阿爾法、市場份額持續提升的標的。推薦安琪酵母、立高食品、安井食品、巴比食品，關注鍋圈。

休閒食品：把握結構性品類紅利和新渠道機會。

推薦魔芋品類紅利延續，海外業務發展勢頭向上，消費趨勢感知敏鋭&組織執行效率高，會員制商超、量販渠道等高勢能渠道表現亮眼，子品牌營銷(口味聯名&代言人&渠道聯合)效果顯著的鹽津鋪子，關注魔芋品類龍頭企業衞龍美味;關注山姆等會員制渠道趨勢延續，脱骨鴨掌、素食等單品放量，同時深化零食量販渠道滲透、電商起勢，渠道突破&新品發佈效果顯著的有友食品;山姆渠道&量販渠道高速增長，燕麥成本紅利持續兑現，業績彈性逐步釋放的西麥食品;推薦飲料乳品的招商鋪貨拉動分銷業務高增，零食品類、分銷業務、日銷品佔比提升帶來毛利、費率的改善，構建性價比之上的差異化的三隻松鼠;同時，也建議關注量販渠道合作加深，海外新國家導入增長的甘源食品以及山姆、胖東來等商超共創，疊加鳴鳴很忙投資收益貢獻的好想你。

風險提示：消費場景復甦節奏及相關刺激政策效果不達預期;原材料價格大幅上行;公司改革進度不及預期;下游需求恢復不及預期;行業競爭加劇;食品安全風險等。