交銀，從一張PPT説起

（來源：十五的投資筆記）

大概是2022年下半年的一張PPT，是對交銀基金公司的介紹，其中有一頁如下：

這張PPT，介紹了當時交銀的權益投資團隊，那時的交銀權益產品熠熠生輝。

當時銀河的統計數據：

這幾年交銀權益滑落不少，看看近期國泰海通對公募基金權益排名看得出來。

交銀在13家權益大型公司之列。在近十年業績排名第1把交椅，最近一年，最二年，已經滑落到中位以下。可以想見，在2023年之前的業績是多麼好。

什麼原因導致這種滑落呢？

第一張PPT或有一些線索。

這里面有幾位基金都離任（也可能離職）了，如陳孜鐸、田彧龍、陳俊華，剩下的人都在。

略微回顧一下交銀投研的歷史。

交銀的投研往事

2009年負責投研的李旭利離職，與裘國根創建了重陽投資。投資副總監鄭拓也離職，創立私募好望角公司。總經理莫泰山也在2010年加入了重陽任總經理，還帶走了銷售總監沈斌，此后又創立了博道投資。2013年交銀的權益總經理史偉加入博道，2024年，史偉離開博道基金，於5月10日入職國金證券資產管理有限公司。現在另一位明星基金經理趙楓則在2014年奔私，此后兜兜轉轉去了睿遠基金。 

那幾年，高管成立的私募如重陽投資、好望角、博道投資吸走了多位交銀基金投研人員。交銀基金也經歷了幾年的調整，重整投研團隊。從信誠挖來了明星基金經理管華雨，一開始是權益總經理助理，后接任史偉成為權益總經理。接下幾年又引進了王少成、唐倩任投資副總監，在原來自上而下投資框架基礎上，融合管華雨等人自下而上的成長風格選股思路，逐漸改良交銀基金的人才培養與投研體系。2015年，管華雨也離職奔私，不過他建立的投研體系逐漸結出果實，王崇、何帥、楊浩、沈楠等逐漸嶄露頭角，此后公司一直有新人不斷涌現出來，如韓威俊、劉鵬等。 

這幾年「交銀三劍客」的業績並不出彩，自立門户管華雨的合遠這幾年業績也不理想，與交銀一樣，管華雨在私募的高光也是在19-21年（那時在彤源）。

這種「巧合」，恰好又說明了管雨華與交銀三劍客的投資方法之間的淵泉。他們都傾向於成長股的景氣投資。景氣投資看的是行業壁壘，基本算得過賬，如果用一個簡單的指標代表其方法的話就是PEG，即通常説的價值成長派。

合遠的網站上，標明着自己的風格：

可是市場在2022年先是泥沙俱下，都跌了一遍，23-24年3季度前，基本走的是紅利風格。在今年4月份后的市場上，走的是「宏大敍事」風格，機器人、AI接連起舞，但凡掰起指頭算個帳的功夫，已經落后於起跑線了。

這些，其實並利於價值成長派。

管華雨在交銀管理的產品是交銀成長，后來由王少成接任，可惜沒有接住。交銀成長在王少成管理期間業績墊底。

歸因之難

上面所分析的，也是一種歸因。基於基金經理投資風格對於業績的歸因。然而，這是一種視角，也僅是一種視角。

看到一些文章對目前情況的歸因，也不是如有道理：

他們説，業績的落后，可能來源於管理風格的變化，由開放到封閉。

交銀基金創立初期發揮過重要作用的總經理，包括莫泰山、謝衞等，其實都沒有交行背景，而主要的投研團隊，更多也是市場化選聘的結果。而目前，　2024年8月，董事長阮紅退休，前交銀理財董事長張宏良接任。今年6月，袁慶偉接棒謝衞擔任總經理，唯一的副總經理馬俊主管研究也來自交行，首席信息官周雲康也來自交行總行金融科技部。交銀基金新一代領導班子中，幾乎盡是交行背景。

但近年來，因為銀行系背景，交銀基金在激勵上並不佔優，逐漸出現人才流失和外部引入斷檔的情況。

歸因總是很難的。特別是不順的時候。正如公司業績向下走的時候，第一個想到的就是抓考勤，並不是考勤對業績有多少作用，而是它比較容易抓。對於基金、基金公司、基金經理的歸因更是如此。到底是風格的不順呢？還是從組織上都壞掉了？這其實是值得慎重對待的。不同的病因，藥是不一樣的。

據十五過往整理各基金公司的投研情況來看，在公募這20年不到的歷史上，基本上一屆投研體系管5年。那些錯過發展的公司，基本上就是兩屆投研不行。

現在交銀投研如何應變，可能決定未來5年，甚至10年的業績。

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