招銀國際：關注中國互聯網軟件板塊估值提升的結構性機會

智通財經APP獲悉，招銀國際發佈研報稱，根據市場輪動的經驗，及中美兩邊的科技股發展趨勢，中國互聯網公司估值或仍有修復空間：中國互聯網和軟件板塊目前交易在22x FY25EPE，相較海外互聯網和軟件板塊(29x FY25EPE)仍有較大折讓。在利潤增速層面，國內互聯網和軟件板塊2026年EPS增速為17%，儘管略慢於海外互聯網和軟件板塊的增速21%，但從估值對比盈利增速的角度或仍具備吸引力。中國頭部互聯網公司具備對內提升效益，對外增強競爭力，產業鏈投資組合的價值能夠被重估的空間。

招銀國際主要觀點如下：

展望來看，中國股票市場(A+H市場)流動性趨勢持續好轉，中國AI敍事邏輯也更加積極

覆盤美國科技板塊走勢，前期半導體及雲基礎設施相關板塊的業績及估值彈性相對更高，而隨着半導體板塊估值充分反映投資者樂觀預期，疊加AI應用商業化逐步起量，AI軟件應用板塊有望在中長期匹配硬件板塊的漲幅。該行仍看好中美互聯網及軟件板塊中長期的投資價值，建議關注雲業務增長有望維持強勁驅動股價增長的阿里巴巴(BABA.US)、百度(BIDU.US)、微軟(MSFT.US)，AI拉動廣告和雲業務持續較快增長的騰訊(00700)、可靈AI應用變現進展積極並帶動收入空間和估值提升的快手(01024)。此外，建議關注AI變現取得實質性進展、且估值仍有提升空間的中美軟件公司，如派拓網絡(PANW.US)、Datadog(DDOG.US)、金蝶國際(00268)。

AI敍事更為積極驅動市場投資熱情

市場對中國AI相關的投資敍事展現出更高熱情，而主要驅動事件包括：1)2Q25業績中中國互聯網公司雲業務營收增速在需求提升推動下普遍好於市場預期，且有望持續;2)大模型能力持續迭代升級，如百度發佈深度思考模型文心大模型X1.1在事實性、指令遵循、智能體等能力上均提升顯著，阿里巴巴發佈下一代基礎模型架構Qwen3-Next助力模型實現相近且略好的性能的同時訓練成本顯著下降;3)市場對中國芯片公司能力的關注度進一步提升(如百度崑崙芯等)、開始將相關估值計入，《新聞聯播》報道阿里巴巴旗下平頭哥最新研發的面向人工智能PPU芯片在部分重要參數上比肩英偉達的H20芯片進一步推動了市場情緒提升，尤其是含「芯」率高的公司。

AI對業績中短期實質性變現進展或有望為估值水平提供支撐

兩大維度看AI應用商業化進展：1)從主業拉動視角，AI對雲計算和廣告業務拉動效果較為顯著。雲計算方面，在AI算力需求拉動下，2Q25阿里巴巴/百度/Azure/谷歌雲計算收入實現26%/27%/39%/32%同比正增長;廣告業務方面，AI拉動平臺流量增長及廣告ROI提升，2Q25騰訊/快手/Meta/谷歌廣告收入分別實現20%/13%/21%/12%同比正增長。2)從獨立AI變現視角，C端該行建議關注AI創意軟件商業化變現，2Q25快手可靈AI營收突破2.5億元，該行預計FY25可靈AI全年營收將達到9.5億元(約佔總營收的1%);B端該行建議關注企業AI智能體商業化變現，2QFY26 Salesforce數據雲及AI業務ARR超12億美元，同比增長120%，環比增長約20%。自Agentforce推出以來，公司已達成12,500筆相關交易，其中付費交易達6,000筆。