長城基金韓林：液冷賽道正從導入期邁向高速成長期

　　液冷，是通過液體介質實現電子設備散熱的專業技術，在AI算力設施中至關重要。今年以來，冷賽道表現強勁，尤其在近期市場行情的推動下，進一步引發了行業及資本市場的廣泛關注。那麼，驅動液冷賽道的核心邏輯和支撐是什麼？行情持續性如何？我們一起來看長城數字經濟基金經理韓林的分析。

　　1，今年以來液冷賽道表現強勁，驅動液冷賽道的核心邏輯和支撐是什麼？

　　韓林：液冷賽道的爆發是技術（高功耗）、政策（低PUE）、經濟（TCO優勢）和產業（巨頭引領）四大因素共同作用的必然結果。隨着AI功率密度的升級，傳統的風冷不再能滿足散熱需求，核心是芯片算力持續增強帶來的對更優降温技術的需求，可以説是散熱技術的一次大的產業升級。短期來看，2025年下半年至2026年，隨着GB300、Trainium2液冷版等新機型大規模量產，液冷滲透率有望迎來跨越式提升。長期來看，液冷或將從「可選」變為「必選」，並向兩相冷卻、浸沒式等更先進技術演進，有望重構數據中心基礎設施的生態。

　　2，液冷賽道的主要市場空間、競爭結構、定價能力、下游客户結構如何？

　　韓林：當前服務器散熱技術中風冷仍佔主導（>80%），但液冷滲透率正從2023年的個位數快速提升。根據第三方調研機構測算，2026年英偉達GPU以及雲廠商Asic芯片液冷空間約千億。液冷解決方案（冷板、管路、快接頭、CDU等）的單機櫃價值量是傳統風冷的5-15倍，整櫃液冷價值量也接近大幾萬到十萬美金這樣的區間。

　　液冷解決方案商和關鍵組件商龍頭份額較為集中，格局清晰。當前主要還是以臺灣地區供應鏈為主，但是我們國內的公司有着豐厚的解決方案能力、供應鏈、以及響應優勢，已經有公司切入了這條供應鏈，未來機會將會越來越多。定價能力上，技術壁壘高的環節定價能力強，而標準化環節面臨價格競爭。

　　液冷需求由全球頂級雲服務商（CSP）和大型互聯網公司驅動，客户集中度較高，但也呈現從英偉達陣營拓展至自研ASIC陣營，從北美區域客户拓展至國內區域客户的變化。

　　3，液冷賽道的行情能持續多久，你對后續液冷賽道的總體判斷如何？后續液冷行業的進一步提升，需要哪些內部和外部的邏輯配合？

　　韓林：液冷賽道是一場潛力高、持續性強、空間廣闊的產業趨勢，目前正處於從導入期邁向高速成長期的關鍵階段。從產業位置來看，當前的液冷有點類似於2023年光模塊的起點，今年一季度纔開始有部分液冷解決方案的出貨，現在看可能二三季度逐季呈現明顯加速的趨勢，那明年相比於今年整體來看行業滲透率可能有接近翻倍的提升。同時，隨着更下一代方案的推出，液冷有可能再進入量價齊升的時代，我們判斷后期行情持續性一方面跟AI整體的需求強度相關，另一方面也跟國內廠商在全球賽道中認證的節奏和進度相關，雖然目前還是剛進入者，但隨着全球產能的吃緊，國內優秀的公司會有更多的機會。

　　后續投資需精選個股，重點關注那些已經綁定頭部客户、擁有核心技術壁壘、業績能持續兑現的龍頭公司。行業的進一步發展則需要內部降本增效與外部需求政策協同的雙重驅動。

　　免責聲明：本通訊所載信息來源於本公司認為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。此通訊並非對相關證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應被接受者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據。本公司或本公司的相關機構、僱員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發佈，且不得對本通訊進行任何有悖原意的刪節或修改。基金管理人提醒，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務和權利。每個公民都應嚴格遵守反洗錢的相關法律、法規。市場有風險，投資需謹慎。

　　長城基金韓林：液冷賽道正從導入期邁向高速成長期

　　液冷，是通過液體介質實現電子設備散熱的專業技術，在AI算力設施中至關重要。今年以來，冷賽道表現強勁，尤其在近期市場行情的推動下，進一步引發了行業及資本市場的廣泛關注。那麼，驅動液冷賽道的核心邏輯和支撐是什麼？行情持續性如何？我們一起來看長城數字經濟基金經理韓林的分析。

　　1，今年以來液冷賽道表現強勁，驅動液冷賽道的核心邏輯和支撐是什麼？

　　韓林：液冷賽道的爆發是技術（高功耗）、政策（低PUE）、經濟（TCO優勢）和產業（巨頭引領）四大因素共同作用的必然結果。隨着AI功率密度的升級，傳統的風冷不再能滿足散熱需求，核心是芯片算力持續增強帶來的對更優降温技術的需求，可以説是散熱技術的一次大的產業升級。短期來看，2025年下半年至2026年，隨着GB300、Trainium2液冷版等新機型大規模量產，液冷滲透率有望迎來跨越式提升。長期來看，液冷或將從「可選」變為「必選」，並向兩相冷卻、浸沒式等更先進技術演進，有望重構數據中心基礎設施的生態。

　　2，液冷賽道的主要市場空間、競爭結構、定價能力、下游客户結構如何？

　　韓林：當前服務器散熱技術中風冷仍佔主導（>80%），但液冷滲透率正從2023年的個位數快速提升。根據第三方調研機構測算，2026年英偉達GPU以及雲廠商Asic芯片液冷空間約千億。液冷解決方案（冷板、管路、快接頭、CDU等）的單機櫃價值量是傳統風冷的5-15倍，整櫃液冷價值量也接近大幾萬到十萬美金這樣的區間。

　　液冷解決方案商和關鍵組件商龍頭份額較為集中，格局清晰。當前主要還是以臺灣地區供應鏈為主，但是我們國內的公司有着豐厚的解決方案能力、供應鏈、以及響應優勢，已經有公司切入了這條供應鏈，未來機會將會越來越多。定價能力上，技術壁壘高的環節定價能力強，而標準化環節面臨價格競爭。

　　液冷需求由全球頂級雲服務商（CSP）和大型互聯網公司驅動，客户集中度較高，但也呈現從英偉達陣營拓展至自研ASIC陣營，從北美區域客户拓展至國內區域客户的變化。

　　3，液冷賽道的行情能持續多久，你對后續液冷賽道的總體判斷如何？后續液冷行業的進一步提升，需要哪些內部和外部的邏輯配合？

　　韓林：液冷賽道是一場潛力高、持續性強、空間廣闊的產業趨勢，目前正處於從導入期邁向高速成長期的關鍵階段。從產業位置來看，當前的液冷有點類似於2023年光模塊的起點，今年一季度纔開始有部分液冷解決方案的出貨，現在看可能二三季度逐季呈現明顯加速的趨勢，那明年相比於今年整體來看行業滲透率可能有接近翻倍的提升。同時，隨着更下一代方案的推出，液冷有可能再進入量價齊升的時代，我們判斷后期行情持續性一方面跟AI整體的需求強度相關，另一方面也跟國內廠商在全球賽道中認證的節奏和進度相關，雖然目前還是剛進入者，但隨着全球產能的吃緊，國內優秀的公司會有更多的機會。

　　后續投資需精選個股，重點關注那些已經綁定頭部客户、擁有核心技術壁壘、業績能持續兑現的龍頭公司。行業的進一步發展則需要內部降本增效與外部需求政策協同的雙重驅動。

　　免責聲明：本通訊所載信息來源於本公司認為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。此通訊並非對相關證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應被接受者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據。本公司或本公司的相關機構、僱員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或發佈，且不得對本通訊進行任何有悖原意的刪節或修改。基金管理人提醒，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務和權利。每個公民都應嚴格遵守反洗錢的相關法律、法規。市場有風險，投資需謹慎。

責任編輯：郭栩彤