阿里美團大戰，「誤傷」理想？

作者 | 範亮

編輯 | 張帆

8月底，隨着美團、阿里、京東的財報相繼落地，市場對外賣大戰的關注焦點，從初級的補貼與單量競爭，升級為對企業長期戰略定力和財務實力的綜合考驗。

從自由現金流的角度看，阿里巴巴因持續在雲業務等高科技領域投入大量資金，其25Q2自由現金流已經呈現大幅淨流出狀態。美團方面，隨着外賣業務在25Q3進入傳統旺季，單量提升可能帶來補貼金額的進一步增加，美團的自由現金流大概率也會轉為淨流出。

作為對比，阿里巴巴近期已有出售資產回籠資金的舉措，那麼，美團會有相應的措施嗎？

美團資金：短期充裕

截至2025年上半年，美團賬面現金及現金等價物合計1017億元，受限制現金179億元，以及短期理財投資694億元。這三項合計約1890億元，表明美團從資產端擁有充足的流動性儲備。

進一步對美團的資金償付能力進行極限壓力測試：假設美團需動用其貨幣性資產（包括現金、短期理財投資及應收款項）來償還短期債務（包括各類應付款項、借款及應付票據）。在這種極限情境下，美團的貨幣性資金總額約為1921億元，在償還主要短期債務約935億元后，仍能保持約986億元的現金儲備，財務安全墊依然比較深厚。

就未來經營層面的資金變動情況看，根據中金公司預測，美團2025年全年的EBITDA預計為-45億元。考慮到其2025年上半年的EBITDA約為130億元，據此作差推算美團2025年下半年的EBITDA可能為-175億元。由於EBITDA在一定程度上排除了折舊攤銷的影響，其數據往往與經營活動現金流淨額較為接近。若進一步考慮資本開支的影響，美團2025年下半年的自由現金流流出預計將超過200億元。

這個自由現金流流出規模，對美團極限測試下986億元的資金體量而言並不算多。因此，如果外賣和閃購業務的補貼支出在2025年終止，即便傳統旺季下現金流出規模較大，美團也有充足的「彈藥」應對。

然而，若面臨持久戰，情況將有所不同。

值得注意的是，淘寶閃購已於2025年7月明確表示將在未來12個月內投入500億元補貼。儘管這500億元補貼可能並非全部用於外賣業務，但即使主要投向閃購等即時零售領域，也依然會與美團的核心業務形成競爭。假設2026年市場競爭強度與2025年相近，美團可能將繼續面臨100-200億元的現金流出。在這種情境下，美團在極限測試下的現金儲備將從2025年上半年的986億元下降至約500-700億元，

這個剩余的資金體量雖依具備相當規模，但相較巔峰時的儲備則下降較多。從財務穩健性的角度考量，如果美團要將現金儲備維持在一個穩定的規模，那麼就需要通過對外融資，抑或是調整資產結構的方式來應對。

已有優化資產結構跡象

此前對美團現金儲備的分析聚焦於流動資產與流動負債，然而，在非流動資產項目中，美團同樣儲備着可觀的「隱藏資金」。如果將這一因素考慮在內，公司能夠用於應對行業競爭的補貼資金實際上也比較充足。

根據財報數據，截至2025年上半年，美團的長期投資合計規模達到434億元，具體由三部分構成：其他金融投資（以公允價值計量且其變動計入當期損益或其他綜合收益）228億元，按權益法列示的投資195億元，以及長期理財投資11億元。作為對比，2024年末，美團的長期投資總額為488億元，其中包括其他金融投資215億元、按權益法列示的投資198億元和長期理財投資75億元。

圖：美團資產情況  資料來源：公司公告，36氪整理

從這些長期投資的底層資產構成來看，股權投資佔據了主導地位。根據美團2024年的財報披露，其投資標的主要涵蓋四類：一是能夠增加平臺供給的連鎖酒店；二是有助於提升行業整體效率的商家賦能解決方案（如支付系統、供應鏈管理系統）；三是未來能與平臺產生高效協同的移動技術；四是人工智能、半導體及機器人等前沿科技。在這些投資中，持有上市公司的股權，其公允價值在2024年底合計約為272億元。

如果與2024年進一步對比，美團已展現出主動優化資產配置的策略。在2025年上半年，美團的長期理財投資鋭減了64億元。與此同時，美團的短期理財投資也減少了28億元。這表明美團已經採取行動，通過處置部分理財投資來增加公司的現金儲備。

那麼，美團會採取類似阿里收縮業務的策略嗎？2025年6月份，美團突然宣佈關閉部分地區的優選業務，實際上也已經做出收縮業務的舉措。但除優選外，美團的其他新業務如海外業務勢頭正盛，不存在進一步收縮業務的基礎。

因此，通過釋放部分長期投資的價值來進一步支持核心業務發展，是美團一個順理成章的戰略選項。而從資產處置的難易程度來看，上市公司股票的流動性遠勝於非上市公司。若美團未來需要通過出售股權來回籠資金，大概率會首先考慮流動性更強的上市公司股票。

理想汽車可能「躺槍」？

公開資料顯示，美團持有的股票主要包括以下幾家公司：

1. 理想汽車

截至2020年底，美團持有理想汽車2.58億股，持股比例為14.27%。這筆投資在財務報表中被列為按權益法覈算的投資，當時的賬面金額約為104億人民幣。之后，由於理想汽車增發股份等原因，美團的持股比例被動稀釋，但期間並未主動減持。截至2025年上半年，Wind數據顯示，其持股比例降至12.06%。

在權益法覈算模式下，理想汽車的股價波動不直接影響該項投資的賬面價值。美團主要依據美元匯率及理想汽車的淨利潤變動來調整其賬面價值。調整后，美團持有理想汽車股權的賬面價值約在140億人民幣左右，而根據理想汽車的市值反推，其公允價值則高達約220億人民幣，這意味着存在約80億元的浮動盈利。回顧2024年底美團披露的數據，其投向上市實體的公允價值總計約272億元，可見，理想汽車在其中佔據了絕大部分的份額。

2. 貓眼娛樂

截至2025年上半年，美團共計持有貓眼娛樂7.18%的股份，並且持股數量自2019年以來未發生任何變動。在覈算方式上，考慮到貓眼娛樂最初由美團內部孵化，且美團目前仍在貓眼董事會佔有席位，因此這筆投資同樣採用權益法覈算，其公允價值約為6.4億人民幣。

此外，綜合市場消息看，美團早期還對外投資過水滴、禾賽科技、快手等公司，后續這幾家公司均成功IPO，儘管上述公司持股5%以上的大股東行列中並未浮現美團的身影，但美團可能還繼續持有上述公司的少量股權。

在目前持有的理想汽車和貓眼娛樂兩項主要資產中，貓眼娛樂作為美團電影娛樂業務的重要入口，與集團戰略關係緊密，美團幾乎不可能減持。如此一來，業務關聯性相對較弱、但持有金額巨大的理想汽車股權，便成了最可能的選項。

事實上，除了公司層面的投資，美團創始人王興個人也曾投資理想汽車。2020年底，王興個人持有理想汽車約1.33億股，佔股7.36%，與美團合計持股比例高達21.63%。儘管近年來美團公司層面「按兵不動」，但王興個人已開始逐步減持。截至2025年上半年，Wind數據顯示，王興通過Zijin Global持有的股份數量已較2020年減少約0.23億股，降至1.1億股，持股比例為5.13%。

綜上所述，如果「回籠資金」成為美團未來的重要戰略方向，那麼減持理想汽車的股權無疑是一個關鍵且有效的選擇，這也與阿里巴巴出售上市公司股權資產的戰略舉措相呼應。此外，考慮到這筆投資已帶來約80億元的浮動盈利，一旦出售，不僅能提供充裕的現金流，還將對公司的淨利潤產生顯著的增厚作用。

對理想汽車而言，這可能會是一次「躺槍」，原因在於這並非由於其自身業績不佳或發展前景受阻，而是美團出於自身戰略調整和資金回籠的需求。美團作為理想汽車的重要股東，其減持行為無疑會給理想汽車的股價帶來短期壓力。即便當前美團還並未有減持理想汽車股票的實質性舉動，這種潛在的可能性也會對理想汽車的股價造成一定壓制。但如果理想汽車自身的基本面足夠強勁，產品競爭力突出，銷量持續增長，那麼這種「躺槍」帶來的短期衝擊將是有限的。長期來看，公司的內在價值最終會反映在股價上。

當然，上述情況發生的一個大前提是：外賣和即時零售的高強度補貼將延續一年以上。2025年以來，市場監管總局已經對各大外賣平臺進行多輪約談，若后續市場競爭態勢得到有力緩解，那麼美團自然也不存在資金壓力的問題。

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