申萬宏源八成收入「靠行情吃飯」 半年報僅披露上交所處分決定未披露深交所監管措施|券商半年報

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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：鄭權

　　近日，42家純證券業務上市券商2025年半年報披露完畢。42家上市券商2025年上半年合計實現營業總收入2519億元，同比增長31%；實現歸母淨利潤1040億元，同比增長65%。

　　今年上半年，我國股票市場主要指數呈上漲態勢，萬得全A上漲5.83%、上證指數上漲 2.76%、深證成指上漲0.48%。上半年全市場日均股基成交額同比增長64%，其中第二季度單季同比增長61%。券商APP月活表現同樣亮眼，據易觀千帆數據，2025上半年證券類APP月活用户數達到9.88億，同比增長15.92%。

　　在火熱的行情下，券商的自營投資業務收入和經紀業務收入都大幅增長。今年上半年，42家純證券業務上市券商合計實現自營收入（根據「自營投資收入=投資淨收益+公允價值變動-對聯營企業和合營企業的投資收益」公式計算，下同）1123.53億元，同比增長53.53%；42家券商合計實現經紀業務手續費淨收入634.54億元，同比增長43.98%。

　　自營業務和經紀業務收入是高度依賴市場行情的業務，有着「靠天吃飯」的特徵。今年上半年，42家券商中，經紀業務手續費淨收入和自營收入之和/總營收的比例最高的是天風證券，比例高達96.62%；此外國信證券、申萬宏源、紅塔證券、中國銀河佔比也超過80%，比例分別為84.31%、83.65%、83.18%、80.35%。

　　其中，申萬宏源值得關注，公司2025年上半年的自營投資收入為72.97億元，經紀業務手續費淨收入為24.87億元，合計97.84 億元，佔當期總營收（116.95億元）的83.65%。

　　從公司半年報披露的口徑看，申萬宏源披露的2025H1投資收益及公允價值變動損益為76.81億元，與經紀業務手續費淨收入之和佔當期總營收的比例為86.94%，同樣超過80%。

　　儘管申萬宏源今年上半年營收、淨利潤皆大幅增長，投行業務手續費淨收入也大幅增長49%，但公司投行業務質量有待考證。

　　半年報顯示，2025年3月份，上交所向申萬宏源承銷保薦予以通報批評的紀律處分的決定，主要內容為 ：申萬宏源承銷保薦作為國宏工具系統（無錫）股份有限公司首次公開發行股票並在科創板上市申請的保薦人，存在未充分覈查研發人員認定及研發投入金額的準確性等保薦職責履行不到位的情形。

　　但事實上，2025年4月份申萬宏源承銷保薦還被深交所採取約見談話的自律監管措施。深交所現場督導發現，申萬宏源保薦的海諾爾存在研發投入相關內部控制執行不到位、研發費用歸集及會計處理不規範等情形，你們在執業過程中未予以充分關注並審慎覈查，發表的核查意見不準確。此外，申萬宏源還存在覈查底稿歸集不完整、覈查證據材料獲取不充分等問題。

　　有意思的是，申萬宏源只披露了上交所的通報批評的紀律處分，卻沒有披露深交所的約見談話的監管措施，信披是否完整是否合規待考。