53億定增股價腰斬，兩年半虧近40億，用友赴港補血前途難料

2023年、2024年以及2025年上半年持續虧損，老牌軟件廠商用友網絡（600588）現金流動性告急，流動資產已經不能覆蓋流動負債。

6月末，用友網絡遞表港交所，眨眼3個月過去，在兩大頭部券商招商證券和中信證券護航下，港股之旅能否順利，對公司未來發展有重大影響。

2023年，用友網絡營收接近98億元，距離百億營收看上去只有一步之遙。現在看起來，這一步要走很長時間。

2025年上半年，用友網絡實現營收35.81億元，下降5.9%。數據顯示，2025年上半年，中國軟件和信息技術服務業收入增速為6.8%。用友網絡和整體行業相比，跑輸了近12個百點，其表現不像一個「大廠」。

更為難堪的是，用友網絡再次淨虧損9.5億元，和上年同期淨虧損為7.9億元相比，虧損有所擴大。這已是用友網絡連續第四個虧損中報，其全年盈利面臨嚴峻的考驗。

2023年，用友網絡遭遇上市后首次虧損9.7億元，2024年，虧損繼續擴大到20.6億元。2025年上半年虧損就和2023年全年相當，前后兩年半時間累計虧損近40億元，連續三年虧損可能性非常大。

用友網絡於1988年創立，2001年在A股上市，是國內較早上市的軟件企業，實控人王文京。

2016年，用友網絡提出用友3.0戰略，開始向全面雲服務轉型。2017至2019年，用友對雲平臺、領域雲、行業雲進行了全面的梳理和整合，推出了一系列雲服務產品：面向大型企業推出數字化平臺NC Cloud，面向中型及大中型企業推出企業雲U8 cloud、U9 cloud及YonSuite，面向小微企業推出T+cloud等產品。

2020年，用友正式發佈了自主可控的用友商業創新平臺YonBIP，標誌着用友3.0戰略進入第二階段，即雲服務從產品服務模式升級為平臺服務模式。

這讓用友在持續4年（2012年至2015年）收入持續疲軟后，2016年至2019年再次走上快車道，持續高增長，年度收入規模從45億元升至85億元，接近翻倍。淨利潤也從2015年的3.2億元，增加至2019年的11.8億元，增幅2.7倍。

憑藉豐富的產品矩陣以及規模化渠道佈局，用友網絡在企業服務領域的多個細分市場份額保持第一。

2020年后，用友網絡再次進入增長瓶頸，連續4年收入增幅都是個位數；終於在2024年扛不住了，年收入下滑6.6%，距離軟件企業百億營收俱樂部不是更近，而是更遠了。

在國內ERP市場，本土廠商佔據優勢，但在高端市場，則是海外軟件巨頭佔優勢，SAP和甲骨文比用友、金蝶搶到更大市場份額。

根據ASCM及第三方評測數據，在高端製造領域（如汽車、半導體），SAP（24.7%）和Oracle（16%）合計佔據40.7%份額，在半導體行業Oracle市佔率超64%。

加上浪潮、鼎捷等廠商在細分領域競爭，加劇市場分化，擠壓了用友的成長空間。

另外也不容忽視的是，用友以大型國央企客户為主，項目周期長、定製化需求高，且需私有化部署，拖累了毛利率和現金流。

用友雲服務收入佔比已達77%，但訂閲收入遞延性使得前期投入無法快速回收，行業激烈競爭下，其銷售毛利率從2017年的71%，下滑至2025年上半年的48%。

6月末，用友網絡向港交所遞表，意在推進國際化佈局等，實質上公司資金吃緊，也必須打開新融資通道。

根據萬得大數據，用友上市以來直接募資83.7億元，以定增為主，合計近70億元。

用友上一次定增還是在2022年1月，距今三年半，當時以每股發行價31.95元，募資近53億元，包括高瓴、中金公司以及葛衞東等共17家股東（上表為前十）入場。

最近兩年半用友累計虧損近40億元，相當於把3/4募資額「搭」進去了。

2025年上半年，用友網絡的貨幣資金和交易性金融資產合計43億元，看上去蠻多，但也就剛剛覆蓋短期借款（41億元）。

再考慮到一年內到期的非流動負債11億元，則用友的流動性已經很緊張。其流動資產89億元，和113億元流動負債相比，還有不少缺口。

長期借款也超過11億元，高有息負債需要支付資金成本，2024年用友為此支付利息費用1.8億元，上半年再付利息近1億元，無情地侵蝕着利潤。

減員增效是常見路徑，2024年末和2022年末相比，用友的員工總數減少4100人，降超過16%，技術人員同步減少1700余人。

從2024年1月至2025年3月，用友總裁已三次換將，最初由王文京執掌，隨后先后交棒給陳強兵、黃陳宏。黃陳宏更是任職不足3個月，便宣佈卸任。

今年3月，年過六旬的王文京再度出任用友總裁，和董事長兩大擔子一肩挑，這當然有利於戰略的執行，但市場和投資者希望看到業績儘快改善。

用友歷史最高價曾超過53元（復權），至9月18日收盤價不足15元。2022年1月參與定增的股東，半年后解禁，單從那時起用友股價一直沒有回到定增價格以上，如果股東捨不得割肉，當前還在腰斬中。

若用友今年三季度業績改善明顯，則四季度或能順利在港股掛牌，否則可能要等到2026年以后。

留給老王的時間不多了。