小菜園(0999.HK)：高成長、高派息等因素共振，持續打開價值成長空間

近期，港股市場行情火熱，恆生指數一度突破27000點關口，創下2021年7月以來的新高。

多家機構也繼續看多港股，普遍認為當前港股優勢凸顯，雖然前期上漲帶來估值修復，但港股仍有一定吸引力，科技、醫藥、新消費等港股熱門的資產依然不貴。

這樣的市場環境無疑有望推動相關企業迎來進一步價值重估，或是開啟新的價值成長敍事。

作為大眾餐飲賽道新龍頭企業，小菜園前期已取得不俗表現，股價年內累漲超25%，實現一定估值修復。但即便如此，其潛在價值成長空間依然較大。這背后具有多重催化劑，除了市場情緒回暖，還包括業績亮眼、派息可觀，門店擴張和出海等方面的積極預期，政策利好釋放……

每一重催化都為小菜園的價值成長注入動能，無疑值得投資者重點關注。 

1、業績增長與股東回報雙優，構建價值創造的「閉環」

先從業績維度來看，根據小菜園發佈的2025年中期報告，其上半年收入為27.14億元，同比增長6.5%；股東應占利潤為3.82億元，同比增長35.7%，延續收入、利潤雙增長，並且盈利能力顯著增強。 

同時，截止上半年小菜園擁有672家在營「小菜園」品牌門店，較去年同期的617家穩步擴張。

結合行業整體表現，更能看清這份業績的「含金量」。

上半年，餐飲行業依然處於「調整期」，面臨競爭加劇、利潤下滑等多重挑戰，讓餐飲企業的業績普遍有所承壓。筆者整理部分餐飲企業的中期業績如下。

可以説，小菜園所呈現的收入穩健增長、利潤加速釋放的態勢，在餐飲行業中尤為稀缺。這更凸顯其經營韌性與盈利轉化的能力。

同期，餐飲行業亦面臨閉店潮，餐飲界的數據顯示上半年有161萬家餐飲店黯然退場，側面折射出餐飲企業擴張的不易。

在這背后，也可以看到，小菜園堂食與外賣業務雙開花，全國化佈局持續深化，收入結構更加均衡，形成更強的業績穩定性與抗風險能力。

上半年，小菜園來自堂食的收入同比增長2.2%至16.47億元，外賣收入同比增長13.7%至10.57億元。外賣訂單數量也由去年同期的1280萬筆大幅增加至1680萬筆。

按照市場類型劃分，小菜園來自一線、新一線、二線城市以及三線及以下城市的門店數量和收入均保持增長。可見其在各個層級的市場均具備增長動能，也佐證了全國化佈局的順利推進與戰略正確性。

來源：財報

同時，小菜園通過精細化管理實現降本增效，為利潤的加速釋放提供更堅實的支撐。 

比如，小菜園提升供應鏈管理效率以進一步優化庫存水平，這一改進使其能夠在保障食材新鮮度和穩定供應的同時，更好地控制損耗和倉儲成本。截至上半年，其存貨由2024年末的1.10億元減少至0.74億元，存貨周轉天數由2024年末的23.6天減少至20.7天。 

規模效應也在這份財報中進一步顯現。財報顯示，小菜園上半年所用原材料及消耗品成本有所降低，同比減少2.2%，通過集中採購降低了主要食材的單位價格。

依託優異的業績表現，小菜園也注重股東回報，進行了大手筆的派息。其每股盈利為0.33元，中期每股派息0.2119元，已於9月16日完成派發。 

這體現了小菜園為投資者創造穩定回報的態度，也使其兼具高股息優勢，形成「穩增長-高利潤-高回報」的閉環，加大投資吸引力。

2、未來預期積極，規模提速、運營提質和全球佈局共驅

投資決策也離不開對未來的預期。而在未來預期上，小菜園同樣具有多重看點，打開想象空間。 

先沿着門店擴張這條線來看，上半年小菜園更多將精力放在精細化調整上，而下半年將步入開店高峰期。

此前小菜園在接受媒體採訪時透露，一般情況下小菜園下半年開店比較多，今年全國直營門店將超過800家。這也表明小菜園今年全年新開門店數量或將略超120家的指引。

這樣的門店擴張速度，無疑能夠帶來相比上半年更強的成長動能，帶動其全年業績彈性提升。

同時，小菜園9月將制定2026年的開店計劃，會根據市場環境、企業發展的不同階段調整計劃，預計明年年底實現千店規模。 

站上這一新臺階后，小菜園將更貼近於大型連鎖餐飲企業，也將具備更顯著的規模效應，從而能夠進一步強化成本優勢，以及受益於我國餐飲行業的集中度提升。參考中國連鎖經營協會發布的《2024中國餐飲加盟行業白皮書》，2023年國內大型連鎖餐飲企業（門店千家以上）擁有的門店數佔全部連鎖門店的24%，比上一年提高1.1個百分點。 

進一步來看，小菜園的規模加速擴張背后，也並非門店數量的簡單累積，而是源於兩重底氣。

一是市場需求的支撐。

伴隨經濟與社會發展，以及消費者認知迭代，比如更加追求質價比，推動大眾餐飲需求提升，有助低客單價(人民幣100元以下)餐飲領域發展。

小菜園品牌定位精準契合大眾市場需求，不僅定價親民，連續多年領跑50元至100元客單價大眾便民中式餐飲市場，還注重健康營養與食物本味，堅守現場烹製，為消費者帶來高品質的餐飲服務。 

而且，在此基礎上，小菜園提供良好的用餐環境與周到的服務，打造出高口碑的堂食體驗，使其堂食受歡迎度較高。

小菜園還計劃未來穩步拓展50元以下客單價領域，有望更充分地覆蓋大眾餐飲需求，從中獲得成長動能。

這些均為小菜園的規模擴張提供堅實的根基。

二是單店效率的提升。 

據悉，經過迭代測試，目前小菜園的門店面積已從最初的350平方米降低到220平方米左右，並實現降本提效，降低了一定的租金和人力成本，但人效、坪效及利潤率水平均得以提高。新開門店目前均以此為標準，並預計隨着運營管理的深入進一步優化。 

同時，小菜園引入炒菜機器人（可承擔1/3工作）提升后廚效率，目前已在約200家門店投入炒菜機器人。 

同店經營方面，華泰證券的交流紀要顯示，小菜園今年5月同店回正（此前口徑更正），6月保持持續修復，下半年預計同店持平或微漲。 

綜上，小菜園正通過「小店模型+科技應用」持續提升單店效率，形成新店、老店雙輪驅動的增長格局，讓規模化擴張更具韌性與健康度。

此外，小菜園願景是「有華人的地方就有小菜園」，計劃在國內門店達到一定規模后將重點發力海外，並在今年開啟出海試水，為未來培育更多增長點。

結合市場資料來看，小菜園有望在今年落地香港首家門店。

選擇香港作為海外首站，堪稱精準佈局——作為國際美食之都，香港擁有成熟的餐飲市場和多元的消費羣體，小菜園若能在香港成功立足，或將為后續國際化探索沉澱經驗，找準適配的發展路徑。

另據悉，小菜園香港首店的運營思路清晰：延續「高性價比新徽菜」的品牌根基，同時在保留經典菜品的同時，結合本地口味進行創新，採取融合徽派文化元素與現代設計的裝修設計，可見其將從本地化和差異化兩個維度構建競爭力。

由此看到，小菜園未來具備規模提速、運營提質和全球佈局的三重驅動，短、中長期成長路徑清晰、邏輯連貫。 

3、政策利好下餐飲或迎整體復甦，強化發展確定性 

還值得留意的是，近期利好政策再度出臺，商務部等9部門對外發布《關於擴大服務消費的若干政策措施》，提出培育服務消費促進平臺、豐富高品質服務供給等5個方面的19條舉措，彰顯高層對發展壯大服務業的重視和決心。

其中，在培育服務消費促進平臺方面,政策措施提出持續深化「購在中國」品牌打造，開展「服務消費季」系列促消費活動，圍繞貼近羣眾生活、需求潛力大、帶動作用強的重點領域開展服務消費促進活動，培育服務消費品牌，打造服務消費熱點。

這或將進一步釋放服務消費潛力，為餐飲等服務消費重點領域帶來新的發展機遇。

同時，隨着國慶、中秋假期將近，近期很多城市已啟動促消費活動，包括發放消費券等，有望加速推動餐飲需求提升。

東興證券也表示，各地刺激消費的政策有望對中秋和國慶國內消費形成提振，給下半年居民消費整體注入活力，其看好今年下半年消費板塊整體需求恢復，特別是餐飲產業鏈的整體復甦，會隨着旅遊經濟、體育經濟等領域的增長一同增長。

行業整體復甦亦將為小菜園創造更為有利的外部環境，有助於其門店擴張推進與經營成效的提升，進一步注入發展確定性。

迴歸資本市場的角度，這也將增強餐飲板塊的投資吸引力，帶動更多資金流入，併爲具備紮實基本面的小菜園帶來更多價值成長動能。

總的來説，當下的小菜園具備清晰且多層次的價值邏輯，擁有了更充足的想象空間。 

在這樣的背景下，小菜園的價值終將被市場更充分地重估，走向價值迴歸，實現價值成長，對此不妨保持長期關注。