【券商聚焦】中泰證券首予聯邦制藥(03933)「買入」評級 指公司創新管線空間廣闊

金吾財訊 | 中泰證券發研報指，聯邦制藥(03933)作為中國領先的全產業鏈製藥集團，目前正以創新管線為增長引擎，在傳統業務優勢賦能下，加速向代謝疾病創新葯企轉型。傳統業務方面，作為青黴素中間體、原料藥龍頭，聯邦垂直一體化佈局打通產業鏈，依託成熟的發酵工藝和規模優勢，持續鞏固成本競爭力。動保、胰島素製劑業務穩健成長，為業績增長注入持續動能。創新業務，實現UBT251(GLP-1/GIP/GCG三靶點激動劑)重磅授權，彰顯研發實力。

創新葯產品持續豐富，預計梯隊收穫，降糖、減重市場需求火熱，打開增量空間。重點佈局糖尿病、肥胖症、慢性腎病、自免等疾病領域，多管線密集佈局，有望陸續迎來收穫。重磅產品UBT251數據驚艷，成功授權諾和諾德，已獲得首付款2億美元，隨着管線推進有望獲得最高18億美元里程碑付款。根據中國超重/肥胖患者1b期臨牀試驗數據，連續12周6mg劑量組可減重15.1%，UBT251有望在減肥藥療效上擊敗Retatrutide，目前已啟動國內超重/肥胖的Ⅱ期臨牀實驗，採取「中美雙報模式」預計2028年獲批上市。同步佈局GLP-1領域仿製藥，利拉魯肽注射劑已於2025年3月獲批上市，司美格魯肽注射液預計2026年獲批。特應性皮炎(AtopicDermatitis)適應症1類新葯TULO1101軟膏在患者中療效顯著，安全性良好，目前已進入臨牀2期，眼科領域TUL12101新興小分子RASP(中國首家、全球第二家)抑制劑已於24年10月完成Ⅱa期臨牀試驗首例患者入組，創新管線有望階梯式打開成長空間。

該機構預計2025-2027年收入150.88、146.51、160.36億元，同比增長9.7%、-2.9%、9.5%，歸母淨利潤27.58、26.38、29.56億元，25-27年同比增長3.7%、-4.3%、12.1%，對應PE分別為11、12、10倍，考慮到公司創新管線空間廣闊；傳統業務競爭格局穩固，胰島素製劑、動保業務不斷夯實，首次覆蓋，給予「買入」評級。