【券商聚焦】國泰海通維持攜程集團-S(09961)「增持」評級 指酒店住宿預訂以及國際業務成為增長的核心驅動力

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，攜程集團-S(09961)收入業績均超預期，交通放緩酒店維持較高增速。①市場此前對攜程預期是由於海外業務的投入加速，將影響25年利潤增長。②收入拆分：住宿預訂+21.2%，交通票務+10.8%，跟團遊+5.3%，商旅+9.3%，其他收入+31%。③國內：酒店景氣度好於交通，仍有低雙位數增長。出境業務整體波瀾不驚，考慮到東南亞等目的地情況，攜程收入和酒店的雙位數增長説明份額仍在提升。Trip在收入端的高增速，與此前跟蹤到的高頻數據趨勢相一致，目前尚未看到Agoda競爭的影響。

格局穩定支撐利潤穩健，海外業務勢頭正盛。①盈利能力仍在穩步提升：利潤端的超預期主要都來自於銷售費用。背后核心原因是指引是按最高營銷預算，但實際過程中ROI考覈標準下未必都能花完。實際上本季度儘管Trip加大了投入，但整體銷售費用率基本同比維持了穩定(22.4%vs24Q2為22.2%)。②海外業務延續高增長趨勢：收入端50%以上增速，且Trip收入佔比持續逼近15%。香港新加坡等區域實現盈利，並份額第一。儘管競爭對手開始在部分市場有反應，但Take rate和服務優勢下，高頻數據觀察到活躍度和份額依然在高歌猛進。③攜程已延續多個季度利潤率持續提升，反映出競爭格局好，利潤穩定性和確定性高，且海外進展相對順利。

公司收入及利潤穩健增長，酒店住宿預訂以及國際業務成為增長的核心驅動力，維持公司2025/26/27年經調整歸母淨利潤183.25/206.60/227.21億元人民幣。考慮公司交易規模，核心壁壘以及市場份額高於同程，給予25年高於同程旅行的26xPE估值，目標市值4,764億人民幣，以1HKD=0.9128CNY匯率計算，對應5,220億港幣，目標價731元港幣。維持「增持」評級。