【中原晨會0919】市場分析：防禦行業領漲、通信行業月報：甲骨文雲業務高速增長、洽洽食品(002557)中報點評專題研究

（來源：中原證券研究所）

注：音頻如有歧義以正式研究報告爲準。

本期重點研報目錄

【中原策略】市場分析：防禦行業領漲 A股寬幅震盪

【中原通信】通信行業月報：甲骨文雲業務高速增長，光博會展出3.2T demo產品

【中原食品飲料】洽洽食品(002557)2025年中報點評：高勢能渠道有望帶來新增長

主要內容

【中原策略】

市場分析：防禦行業領漲 A股寬幅震盪

周四A股市場衝高遇阻、寬幅震盪，早盤股指平開后震盪上行，盤中滬指在3899點附近遭遇阻力，午后股指震盪回落，盤中汽車服務、旅遊酒店、醫藥商業以及消費電子等行業表現較好；證券、互聯網服務、軟件開發以及有色金屬等行業表現較弱，滬指全天基本呈現寬幅震盪的運行特徵。當前上證綜指與創業板指數的平均市盈率分別為15.80倍、50.16倍，處於近三年中位數平均水平上方，適合中長期佈局。兩市周四成交金額31670億元，處於近三年日均成交量中位數區域上方。國務院會議明確要鞏固經濟回升向好勢頭，政策面形成多重利好疊加，國內促消費、穩地產政策持續發力，為市場提供良好支撐。貨幣政策將延續「適度寬松」基調，結構性政策將是重點。兩市成交金額連續多日突破2萬億元。全球配置資金淨流入A股市場，居民儲蓄正在加速向資本市場轉移，形成持續的增量資金來源。美聯儲再度降息，全球流動性預期寬松，美元走弱利於外資迴流A股。市場將在震盪中孕育新的投資機會，投資者應保持適度謹慎，避免盲目追高，在結構優化中把握市場機會，預計短期市場以穩步震盪上行為主，仍需密切關注政策面、資金面以及外盤的變化情況。短線建議關注半導體、消費電子、風電設備以及汽車服務等行業的投資機會。

風險提示：海外超預期衰退，影響國內經濟復甦進程；國內政策及經濟復甦進度不及預期；宏觀經濟超預期擾動；政策超預期變化；國際關係變化帶來經濟環境變化；海外宏觀流動性超預期收緊；海外波動加劇。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《市場分析：防禦行業領漲 A股寬幅震盪》

發佈日期：2025年9月18日

【中原通信】

通信行業月報：甲骨文雲業務高速增長，光博會展出3.2T demo產品

2025年8月，通信行業指數強於滬深300指數。通信行業指數8月上漲33.78%，跑贏上證指數（+7.97%）、滬深300指數（+10.33%）、深證成指（+15.32%）、創業板指（+24.13%）。

2025年1-7月，我國電信業務量收保持增長。2025年1-7月，電信業務收入累計完成10431億元，同比+0.7%。截至2025年7月，三大運營商及中國廣電的5G移動電話用户佔移動電話用户的62.7%；2025年7月當月DOU達到20.91GB/户·月，同比+12.9%；千兆及以上接入速率的固網寬帶接入用户佔總用户數的33.3%。運營商聚焦工業製造、數字政府、醫療、教育、能源等關鍵領域，充分發揮雲網融合及新一代數字技術的整合優勢，推進數字技術與實體經濟的緊密結合。

2025年7月，我國通訊器材類零售額同比+14.9%。Canalys預計2025年全球智能手機出貨量預計為12.2億台，同比+0.1%；2025年AI手機滲透率將達到34%，端側模型的精簡以及芯片算力的升級將進一步助推AI手機向中端價位段滲透。2025年芯片廠商發佈的新款次旗艦SoC，如驍龍8s Gen4、天璣 9400e已具備流暢運行端側大模型的能力，DeepSeek的出現在很大程度上降低大模型對於芯片算力的使用。在這兩大因素的共同作用下，2025-2026年AI手機預計會保持高速滲透的趨勢。 

2025年7月，我國光模塊出口總額同比-29.2%，泰國包含光模塊在內的通信設備出口總額同比+106.7%。2025年1-7月，我國光模塊出口總額為220.6億元，同比-13.0%；2025年7月，湖北省出口額為3.51億元，同比+55.1%；上海市出口額為0.93億元，同比+102.3%。2025 CIOE中國光博會在深圳召開，我國光模塊廠商展示的1.6T商用級光模塊和3.2T demo產品，已達到全球頂尖水平。25Q2，北美四大雲廠商資本開支合計爲950.6億美元，同比增長66.6%。Cignal AI預計2025年數據中心光器件市場將增長超60%，主要得益於400G/800G產品的持續放量。運營商將於25H2開始向1.6T光模塊和800ZR相干模塊大規模過渡，面向AI和通用計算的800G數據中心光模塊將成為2025年市場增長最快的領域。

維持行業「強於大市」投資評級。截至2025年9月16日，通信行業PE（TTM，剔除負值）為23.51，處於近五年71.48%分位，近十年35.81%分位。考慮行業業績增長預期及估值水平，維持行業「強於大市」投資評級。建議關注光通信、AI手機、電信運營商板塊。1）光通信：頭部雲廠商2025年資本開支展望樂觀，海外算力高速發展。AI發展推動大型數據中心的建設，拉動光器件產品需求持續且穩定增長。光模塊的可靠性要求提高、迭代周期縮短，帶來行業技術門檻顯著提升，光模塊頭部廠商產品的優勢將進一步凸顯。在中美貿易摩擦的背景下，光芯片國產替代邏輯加強，業績彈性較大。國產算力的持續建設將為交換芯片、交換機、訓推一體機等算力業務帶來新的增量。建議關注：新易盛、華工科技、光迅科技、仕佳光子、太辰光、中興通訊。2）AI手機：功能的迭代升級及AI賦能技術創新的加持或帶來全新的用户體驗，AI手機創新化、高端化有望帶來產品平均售價的提高和毛利率的改善。建議關注：中興通訊。3）電信運營商：三大運營商是優質紅利資產，年中和年末兩次現金分紅，分紅比例有望持續提升，具備高股息的配置價值。運營商傳統業務收入質量提高，資本開支下降有望降低未來折舊和攤銷成本，經營保持穩健。此外，運營商接入DeepSeek，提升其雲服務能力，有望藉助AI重構商業模式。建議關注：中國移動、中國電信、中國聯通。

風險提示：國際貿易爭端風險；供應鏈穩定性風險；雲廠商或運營商資本開支不及預期；數字中國建設不及預期；AI發展不及預期；行業競爭加劇。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《通信行業月報：甲骨文雲業務高速增長，光博會展出3.2T demo產品）》

發佈日期：2025年9月18日

【中原食品飲料】

洽洽食品(002557)2025年中報點評：高勢能渠道有望帶來新增長

公司發佈2025年中報：2025年上半年，公司實現營收27.52億元，同比增-5.05%；實現歸母淨利潤0.89億元，同比增-73.68%。

葵花子和堅果兩大核心品類的收入均同比減少。隨着公司加強與新興高勢能渠道的合作，我們認為公司的核心品類仍有望保持不俗的增長。2025年上半年，公司的休閒食品主業錄得營收27.52億元，同比增-5.05%。其中，佔本期營收64.39%和22.32%的兩大核心品類葵花子和堅果分別錄得營收17.72億元和6.14億元，分別同比增-4.45%、-6.98%，核心品類的營收均同比減少。我們認為，本期營收減少並非由於品類需求走弱，而是公司的傳統渠道老化所致——公司所倚重的傳統商超渠道目前面臨客流減少的局面，經銷由於盤子較大而增長緩慢。隨着公司加強與新興高勢能渠道的合作，我們認為公司的核心品類仍有望保持不俗的增長。

核心原料的成本上升較多，導致主業盈利水平下降。2025年上半年，公司葵花子業務的成本同比升高5.81%，堅果業務升高11.22%，分別比營收增長高出10.26個、18.2個百分點。由於成本升高，本期葵花子的毛利率同比下降7.67個百分點至20.93%，堅果毛利率下降 13.95個百分點至14.77%。公司上半年的整體毛利率同比下降8.1個百分點至20.31%，盈利下滑較多。根據匯易網的數據，2025年9月18日全國葵花子現貨均價為6050元/噸，同比上漲7.08%，但較2025年8月每噸下降100元，當前價格有所回落。根據臨沂商城價格指數，2025年9月10日臨沂商城堅果價格指數為114.65，同比上漲1.62%，環比8月基本持平，目前尚未出現回落跡象。

電商渠道的銷售額增長較快。2025年上半年，公司在電商渠道錄得營收4.51億元，同比增24.79%，電商渠道的營收佔比從上年同期的12.47%升至本期的16.38%。電商渠道發展較快，有助於渠道的多元化，降低單一渠道的風險。

期間費率上升較多。本期，公司的銷售期間費用率同比上升3.03個百分點，其中銷售、管理、財務和研發費率均上升，由此導致本期的淨利率下降8.38個百分點至3.24%。收入下降、毛利率下行以及費用率升高共同導致本期的淨利潤大幅下滑。

投資評級：我們預測公司2025、2026、2027年的每股收益為0.83元、1.29元和1.61元，參照9月17日收盤價22.43元，對應的市盈率分別為26.94倍、17.4倍和13.94倍，維持公司的「增持」評級。

風險提示：葵花籽和堅果等核心原料的成本居高不下；拓展新渠道將會帶來新的增長，如新渠道對廠商價格形成較大的壓制，廠商的毛利率將系統性下行。

摘要選自中原證券研究所研究報告：《洽洽食品(002557)2025年中報點評：高勢能渠道有望帶來新增長》

發佈日期：2025年9月18日