軒竹生物港交所上市在即 已商業化產品面臨激烈競爭

《科創板日報》9月19日訊（記者 史士雲）日前，軒竹生物科技股份有限公司 (以下簡稱：軒竹生物)通過港交所主板上市聆訊，即將在港股上市，中金公司為其獨家保薦人。

軒竹生物曾在2022年9月向科創板遞交招股書，計劃募資24.7億元，然而，經兩輪問詢和暫緩審議后，軒竹生物於2024年5月主動撤回了IPO申請。

軒竹生物的控股股東為港股上市公司四環醫藥（00460.HK），在科創板上市進程終止后，四環醫藥啟動「H拆H」計劃，在2024年11月帶着軒竹生物轉而衝刺港交所，其后招股書失效，接着又於2025年6月再度遞表，重啟赴港上市之路。

有二級市場投資人對《科創板日報》記者表示，港股上市條件更為靈活，流程周期也更短，憑藉國際化屬性可吸引全球資本的關注，企業上市后通常能獲得更高的估值溢價。對於有迫切融資需求的企業而言，更符合其高效獲取資金支持的核心訴求。

▌已有三款產品獲批上市，商業化兑現有待進一步驗證

作為一家聚焦消化、腫瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病領域的 Biotech，軒竹生物目前管線內佈局的產品數量已超過10款。其中，有3款產品獲批上市，另有1款產品處於NDA（新葯上市申請）註冊階段，1款產品進入III期臨牀試驗階段。此外，還有4款產品處於I期臨牀試驗階段，5款產品已獲得IND（臨牀試驗批准）。

核心產品KBP-3571（安奈拉唑鈉）是國內首個自主研發的PPI（質子泵抑制劑），也是軒竹生物首款實現商業化上市的產品，其於2023年獲批用於治療十二指腸潰瘍，並於同年被納入國家醫保目錄。

2023年11月，KBP-3571正式啟動上市銷售，從上市至今年3月31日，該產品已實現3270萬元的銷售額。軒竹生物方面表示，該業績初步成功證明了公司的商業化能力。

但事實上，KBP-3571面臨着激烈的市場競爭壓力。自1994年蘭索拉唑等藥物上市以來，PPI類藥物已形成成熟市場。截至目前，國內已有其他6款PPI類仿製藥獲批上市，其中奧美拉唑、蘭索拉唑、泮托拉唑、雷貝拉唑、埃索美拉唑5款產品被納入集採及重點監控目錄，這也直接導致相關產品價格下行，市場規模也隨之收縮，進一步加劇了賽道內的競爭。

以悦康藥業（688658.SH）為例，其2023年消化系統類營收大幅下滑62.12%，毛利率減少24.41個百分點，公司明確表示，這主要是由於奧美拉唑腸溶膠囊面臨激烈的市場競爭，同類產品市場價格下降，最終導致銷量和價格雙降。

爲了提升市場競爭力，目前，軒竹生物正在將KBP-3571適應症覆蓋範圍擴大到反流性食管炎，現已進入III期臨牀試驗，預計將於2026年底前完成該試驗。軒竹生物期待隨着第二適應症拓展，能與現有市場形成協同效應，進一步釋放KBP-3571的商業化潛力。

從市場環境來看，PPI是消化性潰瘍和反流性食管炎的主要治療方法，伴隨着這兩種疾病發病率的上升，預計到2032年，口服PPI藥物市場規模將逐漸增至111億元。

在腫瘤領域，軒竹生物也有兩款產品獲批上市：CDK4/6抑制劑XZP-3287（吡羅西尼）獲批用於乳腺癌的治療，AlK抑制劑XZP-3621獲批用於非小細胞肺癌（NSCLC）的治療。

儘管這兩款產品均獲批用於大癌種，看似市場潛力無限，但同樣面臨眾多競品的圍獵，包括軒竹生物的產品在內，國內已有8款創新CDK4/6抑制劑獲批用於乳腺癌治療，另有9款創新ALK抑制劑獲批用於NSCLC治療。

目前，軒竹生物已針對XZP-3287與XZP-3621兩款產品，分別開展擴展適應症的臨牀探索工作，並披露正在量身定製詳細的銷售及營銷策略。

▌仍處於虧損階段，研發團隊「大瘦身」

由於已上市產品的商業化潛力還有待進一步釋放，迄今為止，軒竹生物仍處於虧損階段。

2023年-2025年第一季度，其收入分別為2.9萬元、3009.4萬元、255.9萬元人民幣，相應的期內虧損分別為3億元、5.56億元、6546.10萬元，累計虧損超9億元。

軒竹生物解釋稱，今年一季度同比增虧，主要歸因於收入減少。具體原因是於KBP-3571商業化后的2024年一季度及醫藥分銷商補貨時集中初始銷售KBP-3571，以及授權引進NG-350A導致研發開支增加。

研發投入方面，在多管線研發開展的情況下，軒竹生物的研發費用高企。剔除資本化研發等成本后，同期研發開支分別約為2.39億元、1.86億元、5304.4萬元，分別佔經營開支總額的70.9%、32.2%及77.6%。截至2025年3月31日，軒竹生物現金及現金等價物為2108.6萬元。

在高研發投入的背景下，《科創板日報》記者注意到，軒竹生物研發人員規模已大幅縮減。據此前資料，截至2022年9月30日，公司研發人員數量達338名，佔員工總數的83.46%；而截至今年第一季度，研發人員已降至88人，佔比同步回落至51.8%。這意味着，在不足三年的時間里，軒竹生物研發人員數量減少了七成。

截至今年第一季度，軒竹生物現金及現金等價物為2108.6萬元。但其在招股書中表示，綜合公司包括現金及現金等價物、商業化產品銷售收入等現有財務資源，公司擁有充足營運資金，可覆蓋自IPO起未來至少12個月內各類成本（含研發成本、業務開發及市場營銷開支、行政及經營成本等）的125%以上。

股權融資方面，自軒竹生物成立起，已完成3輪股權融資，併合計籌資約16億元。

值得一提的是，在提交招股書前，軒竹生物曾參與B輪融資的13家投資機構股東中，有12家選擇行使贖回權退出持股，作為回購義務的承諾方，四環醫藥按這些股東的原始投資額及8%的年回報率計算，最終以7.55億元的對價，回購了當初總額6億元的B輪融資對應股權。而B輪融資后，軒竹生物的投后估值為39億元。

同時，軒竹生物又引入國投招商投資管理有限公司作為股東，該公司又通過京津冀產業協同發展投資基金（有限合夥）和先進製造產業投資基金二期（有限合夥）兩個有限合夥企業，持有軒竹生物截至最后實際可行日期已發行股本總額約20.72%的股權，成為其第二大股東。