最強逆襲：暴漲600%，從ST到遊戲之王

來源：圖蟲

7月底，知名「牛散」魏巍豪擲2.79億元，競得一家公司的2261.73萬股，均價約12.35元。

如若持有至今，50天內的時間里，魏巍便已斬獲近1.7億元浮盈。

這家公司就是——ST華通。

在去年年底因為歷史的財務造假事件帶上ST的帽子之后，ST華通的股價已經從當初的不到4元/股，漲至如今的近20元，創下歷史新高。

若是從去年年中最低的2.99元/股算起，一年時間里，ST華通已上漲6倍。

如此強勁的漲勢下，ST華通，到底是怎樣一家公司？

01

現如今的微信，已經被「別笑，你也過不了第二關」和冰天雪地里建造庇護所的小人廣告「攻陷」。

而這個在冰天雪地里建造避難所的遊戲，就是常年霸佔微信小遊戲暢銷榜第一的——《無盡冬日》。

這個看似簡單的小遊戲，卻已經孕育出了如今A股最賺錢的遊戲公司——世紀華通。

2024年，世紀華通遊戲業務營收超200億元，蟬聯A股遊戲公司收入榜第一。

儘管已經成為A股最賺錢的遊戲公司，但世紀華通最開始的主業並非是遊戲。

2005年，世紀華通成立，最開始世紀華通專注於汽車零部件及模具製造，客户也不乏上汽、廣汽等大型車企。

也是因此，2011年公司就在深交所上市，但此后，傳統汽車零部件業務增長緩慢，公司市值一度縮水至20億元，世紀華通開始業務多樣化的探索。

於是2014年，世紀華通收購天佑軟件和七酷網絡。

天遊軟件旗下的代表作是體育競技端遊《街頭籃球》，七酷網絡則擅長H5遊戲開發，這筆交易幫助世紀華通成功進軍互聯網遊戲業務，開啟了「雙主業」模式。

但此時，銅杆加工業務和汽車零部件加工業務仍舊貢獻了總營收的80%。

直到2016年，世紀華通開始着手收購點點互動。

這一年，點點互動母公司Funplus旗下的遊戲《阿瓦隆之王》造成全球轟動，橫掃67個國家的AppStore暢銷榜，兩次登頂美國暢銷榜。

兩年后的2018年，世紀華通達成交易，以69.39億元的價格收購點點互動100%股權。

交易達成后，網絡遊戲迅速成為世紀華通的核心業務。也是從此，世紀華通的業績開始了爆發式增長。

2018年，世紀華通營業收入81.24億元，同比增長132.72%；歸母淨利潤9億元，同比增長14.97%。

其中，網絡遊戲所在的軟件服務業營業收入，從2017年的8.14億元，飆漲563.64%至54.03億元，佔營業收入的比例也直接飆升至66.51%。

圖源：世紀華通2018年年報

2019年，世紀華通以298億元完成了對盛趣遊戲（原盛大遊戲）的併購，商譽驟增153億元，一躍成為遊戲龍頭。

網絡遊戲正式成為世紀華通的主業，但也為世紀華通的ST埋下伏筆。

根據對賭協議，2018年至2020年間，盛趣遊戲的扣非淨利潤需要分別不低於21.36億、24.94億、29.68億元。

然而，自2016年開始，盛趣網絡就旗下《傳奇》系列遊戲陷入持續糾紛，最終，2020年，盛趣網絡只能通過虛增利潤勉強完成承諾。

而這，僅僅是世紀華通信息披露違規行為的一個小部分。

2023年，AI概念興起，世紀華通也作為相關概念股吸引不小關注度，然而，7月，世紀華通就因信息披露違規被證監會立案調查。

調查結果顯示，2018至2022年間，公司未按規定執行商譽減值測試，少計提減值準備超6億元，高估商譽原值1.22億元。

2024年11月，證監會開出罰單，世紀華通被責令改正並罰款800萬元，5名高管被罰，公司也就此帶帽，股票名稱變為「ST華通」。

實際早在帶帽之前，世紀華通就已經是A股市值最大的遊戲公司。

然而2023年，世紀華通公告收到《行政處罰事先告知書》后，市場就已經開始做出預期反應，世紀華通股價「跌跌不休」。

2024 年 7 月，股價跌至2.99 元歷史低點，市值僅222 億元，直線腰斬。

但這並不影響世紀華通的業績增長，2024年，公司營收達226.20億元，同比增長70.27%；歸母淨利潤12.13億元，同比增長131.51%。

也是因此，儘管帶帽，但是在業績的呵護下，世紀華通股價仍一路上漲。

今年 7 月 ，世紀華通還公告明確表示 「已完成前期會計差錯更正」，符合《深圳證券交易所股票上市規則》第 9.8.8 條關於摘帽的合規條件。

因此，在帶帽一年后的今年11月，ST華通大概就會提出申請摘帽。

那麼摘帽之后，世紀華通還有什麼值得期待？

02

毫不誇張的説，世紀華通的業績飛奔，基本全都依賴於點點互動的增長。

2022年，點點互動的營收僅為37億，這一年，世紀華通總營收也僅為114.75億元。

2024年，點點互動營收直接增長至150億元，兩年的時間內營收增長超4倍，佔到了世紀華通總營收的70%，世紀華通也隨之迎來業績飛漲。

2025上半年，點點互動的淨利潤高達18.66億元，海外子公司CENTURY GAMES淨利潤7.21億元，兩者合計近26億的淨利潤，幾乎與世紀華通26.56億的總利潤持平。

在此基礎上，2025年上半年，世紀華通的營收、淨利雙雙登頂A股遊戲板塊。

而在點點互動的增長奇蹟背后，是點點互動推出的《Whiteout Survival（無盡冬日）》。

這個2024年4月推出的遊戲，到2024 年底，全球累計收入就已突破 19 億美元，成為近五年上市的手遊中，流水最快突破 20 億美元的產品之一。

在出海榜單中，點點互動旗下的《Whiteout Survival（無盡冬日）》和《Kingshot》常年名列美國暢銷榜前列。

今年8月，這兩款遊戲的收入分別突破33億美元和3億美元，分列8月出海手遊收入榜冠亞軍。

圖源：Sensor Tower

而在國內今年上半年的手遊發行商收入榜單中，點點互動的收入也僅次於騰訊，超越一眾傳統遊戲巨頭。

子公司的優異成績的烘托下，世紀華通的亮眼業績也就不難想象。

一定程度上，點點互動的成功，是微信小遊戲崛起和遊戲出海浪潮雙重疊加的成果。

2024年，我國小遊戲市場的收入已經超398億元，幾乎接近2024年國內電影市場450億的總票房，可見其巨大潛力。

同時，小遊戲市場仍在迅速增長。

2024 年，國內遊戲市場整體收入同比增加近228 億，其中小遊戲收入規模增長了198億，貢獻了大半增長，增速更是達到了99.18%，是傳統遊戲行業增速（5.2%）的19倍。

QuestMobile的《2024微信小程序年度報告》顯示，微信小遊戲MAU已經達5.5億，也即是每2.5箇中國人中就有1人定期參與小遊戲互動。

且微信小遊戲還在持續吸引手遊用户，二者重合用户規模已經達到3.42億，同比增長8.5%。

一定程度上看，目前的小遊戲行業類似於2017年以前，手遊迅猛發展的時期，市場規模和玩家基數正逐步擴張。因此，不難想象未來小遊戲市場或許仍將持續增長。

與此同時，小遊戲行業中，頭部產品能夠持續霸榜，長尾產品也能獲穩定收益，因此，未來或許不乏更多遊戲廠商加入小遊戲市場，在加劇市場競爭的同時，或許也能因此吸引到更多用户，或許能為點點互動帶來更多機遇。

與此同時，點點互動在出海領域也收穫頗豐。

除了兩款旗艦產品，點點互動還在持續推出新作，如合成遊戲《Tasty Travels: Merge Game》，該遊戲在8月收入環比增長30%，排名躍升至第23位。此外，點點互動還有多款新品在研發中。

目前來看，中國廠商正在傳統的SLG、MMO遊戲上持續發力，且不再侷限於單一品類，而是利用國內經驗持續進行玩法創新和品類融合，並且注重長線運營和本地化，使得中國遊戲正在收穫越來越多海外用户的青睞。

但隨着越來越多遊戲廠商湧入，海外市場的競爭也在日趨激烈，用户獲取成本不斷攀升，這對於投放規模較大的點點互動來説，或許會帶來一定挑戰。

但長久來看，隨着國內手遊廠商逐漸摒棄之前「流量依賴」和「渠道為王」的古早途徑，點點互動以及其他出海手遊企業，仍有不小的進步空間。

03、結語

今年以來，整個市場最為熱門的主線莫過於AI。

而在這一輪AI行情下，硬件領域之外，軟件領域也受益頗多，其中表現最為優異的，莫過於遊戲板塊。

今年以來，遊戲板塊整體上漲近50%，而ST華通，漲幅仍舊傲視整個遊戲板塊。

但經過大半年的上漲后，目前世紀華通的股價已經漲至歷史新高，估值已經超過50倍，遠高於目前遊戲行業的平均估值。

或許也是因此，近日，ST華通股價已經有所回調。

放眼未來，如果ST華通如期提出摘帽申請，或許今年年底或者明年年初，公司就能成功摘帽。如果成功摘帽，或許能帶來一波摘帽預期行情。

然而，世紀華通大股東滿質押的情況，也可能給情況帶來一定變化，且過往世紀華通管理層表現多次引起市場爭議。

2022年時，世紀華通淨利潤顯示虧損70.8億，背后原因就是當年65.2億的資產減值，主要由對前期投資產生的商譽減值、以及對長期股權投資減值產生，不免讓人心生疑竇。

2023年、2024年，世紀華通在投資資產方面依然還有7億、15億的減值或損失，這樣的財務狀況，讓不少投資者因此卻步。

因此，儘管點點互動的業績亮眼，未來增長也相當可期，但對於ST華通來説，未來走勢或許還不甚明朗，需要審慎觀察。