大成韓創，新進3只重倉股，押注有色金屬和非銀金融

公募中國研究組 | 莫蒂

製作 | 慄慄通

近日，大成基金有「創神」之稱的韓創，任職了一隻新的基金大成創優鑫選，一定程度上驅散了外界「大成三劍客出走」的傳言。

在經過近幾年的低迷之后，今年韓創的業績跟住了市場。截至9月17日，其代表作大成新鋭產業A年內回報達到28.76%，雖然沒跑贏偏股混合型基金指數的32.32%，但也相差不遠；規模次之的大成景氣精選六個月持有A則是怒賺47.04%，表現亮眼。

從調倉情況看，二季度韓創加倉有色金屬、非銀金融，新進個股在下半年大多有不錯的表現，選股能力再次得到證明。

來看下韓創今年上半年的操作。

以他旗下規模最大（二季度超48億元）的大成新鋭產業A為分析對象，今年一季度建倉黃金股山東黃金，二季度漲了18.79%，下半年（截至9月17日）漲近18%，取得不錯收益。一季度，韓創還加倉了當季沒怎麼漲的液冷概念股冰輪環境，把漲得不錯的雲鋁股份、中國鋁業、中金黃金、紫金礦業做了一定程度的減倉。

重頭戲在二季度。

一直以來，韓創在有色金屬行業持有較大的頭寸，2022年下半年以來比例均在20%以上。今年二季度，韓創擴大了對有色金屬行業的持倉，比例首次突破50%，佔據半壁江山，顯示出其對有色金屬行業的強烈看好。

大成新鋭產業A二季度新重倉2只有色股——廣晟有色和興業銀錫，分列第三大和第六大重倉股。同時，基金對中金黃金加倉23.71%。從下半年至今（截至9月17日）表現看，廣晟有色漲超8%，興業銀錫漲超50%，中金黃金漲近30%，表現不俗。

山東黃金、紫金礦業、雲鋁股份、中國鋁業等連續重倉股在下半年至今也有12%-28%不等的漲幅。不過韓創二季度對雲鋁股份、中國鋁業較大幅度的減持。

隱形重倉股方面，二季度末大成新鋭產業持有盛達資源、電投能源、金鉬股份、盛和資源等，顯示出對銀、鋁、鉬、稀土等有色金屬的看好。

除了有色金屬以外，韓創對非銀金融也是較為看好，二季度末大成新鋭產業中，非銀金融行業的佔比達到了15%，為第二大重倉行業。

二季度韓創建倉華泰證券，將其作為第七大重倉股，該股下半年至今漲近15%。全部持股中，還出現了中國人壽、新華保險、中國太保、中信證券的身影，其中中國人壽、新華保險、中國太保為第12、13、15大重倉股。幾大保險巨頭中，除了中國平安和中國人保，都獲得韓創買入。

也有賣飛的股票。

二季度末，冰輪環境徹底消失在大成新鋭產業A的持倉中。正是在韓創賣出之后，冰輪環境起漲，下半年漲超40%，韓創雖然佈局早，但錯失了這波收益。 

總的看，韓創今年的勝率還是比較高的。截至9月17日，大成新鋭產業A年內回報達到28.76%，在偏股混合型基金中排名中游。規模次之的大成景氣精選六個月持有A思路類似，在投資了港股的情況下，業績更為犀利，年內漲超47%。

韓創今年這波操作，和他過往展現的周期成長風格，較為一致。

韓創是中山大學經濟學碩士，2012年6月至2015年6月曾在招商證券任研發中心研究員，2015年6月加入大成基金，從研究員做起，一直做到研究部董事總經理，2019年1月開始管理基金，目前管理8只基金，規模161億元。

韓創入行時研究的切口比較小，是建築材料行業中周期屬性更強的水泥、玻璃、管材等。2015年來到大成基金后，研究的覆蓋面逐漸拓寬，包括建築建材、基礎化工、石油化工等。

在他初出道的2019-2020年，市場以醫藥、消費為代表的核心資產大受追捧，韓創卻另闢蹊徑，主要投資於石油、建材、化工、有色、農業、紡織、機械、電子等偏周期行業，很快就獲得了出色的回報。

2019年-2021年，韓創掌管的大成新鋭產業分別取得47.43%、79.41%、88.25%，一舉成名。當時，韓創買的大部分就是明泰鋁業、金禾實業、紫金礦業、賽輪輪胎等周期股，而非當時更普遍的抱團股。

韓創的投資框架主要圍繞「景氣」與「周期」兩大關鍵詞構建，核心思想是經濟、產業的均值迴歸。韓創認為，均值迴歸是市場經濟的必然結果，周期性體現在各個行業上。

在他看來，周期不是單維度的、純粹的均值迴歸，也可能是螺旋上升或下降的過程，不同的時代，周期最終指向的方向不同。周期永遠存在，但是對於投資來説，需要理解周期的方向，以及所處的周期位置。

同時，他也看重景氣度的指引。韓創將景氣度分為兩種，一種是產業趨勢，比如需求明顯增長，或者行業盈利能力明顯提升等，其景氣度框架並不會排斥成長性快速爆發的行業；第二種是均值迴歸，根據市場經濟規律，很多行業的供需在持續動態變化，當供給小於需求，行業盈利將非常高漲，很可能迎來供給大於需求的階段，隨之盈利下滑。

「景氣度投資不是去買已經很火的資產，而是尋找即將變火，即盈利能力在從底部向上爬的行業。」韓創曾公開表示。

今年韓創大舉買入有色金屬，背后可能就是基於景氣度的角度，判斷供需端即將發生逆轉。他在中報中表示，在一系列供給端政策調整，以及需求端政策逐步發力之后，預計未來市場仍將有較好表現。