2025年消費醫療器械行業中報總結：關注25年下半年下游端需求回暖（附下載）

一、整體經營情況回顧：

（一）財務數據回顧：25 年上半年整體行業業績同比下滑；25Q2 環比改 善，海外&創新類資產韌性十足

本文如無特別説明，上市公司經營數據均來自 wind 數據。從 A 股醫療器械整體板塊 數據來看（已經剔除新冠相關個股），25 年上半年，A 股醫療器械整體板塊（剔除 受新冠影響企業）數據略有下降，在宏觀環境影響下，國內業務下游需求端持續有 承壓狀態，單季度間實現邊際改善；國際業務相對穩定，部分企業迎來海外市場去 庫存拐點，逐步迎來供需常態化狀態，相關供應鏈企業實現業績修復。同時，根據 wind，25 年上半年行業整體費用率相較於 24 年上半年維持一個穩定的增速，我們 預計企業已經實施了一定程度的降本增效的措施，有效為后續業績修復做準備。 出海：根據wind數據，25年7月，當月整體醫療儀器及器械出口達15億元人民 幣，同比增長12.3%；25年1-5月出口累計同比增長6%，維持紮實增速。當前國際 環境複雜且多變，尤其對美業務充滿不確定性，出海業務需持續觀察關税等相關法 規的調整。

A 股醫療器械重點公司海外業務收入在 24 年實現 636.92 億元，同比 2023 年增長 18%，海外市場終端及渠道逐步完成庫存消化，24 年企業恢復常規增長狀態；25 年 上半年，A股醫療器械重點公司海外業務收入整體實現 268.62 億元，同比增長 11.7%。 除主要以出口的低值耗材企業外，25 年上半年，高值耗材海外收入超 10 億元的企 業有邁瑞醫療、聯影醫療、楚天科技、藍帆醫療；接近 10 億元的海外收入企業有新 產業、東富龍、三諾生物、中紅醫療。

數據表現來看，根據 wind，25Q1，A 股醫療器械板塊（剔除受新冠影響企業）整體 收入同比下滑 3.5%；A 股醫療器械板塊（剔除受新冠影響企業）整體淨利潤同比下 滑 10.9%；A 股醫療器械板塊（剔除受新冠影響企業）整體行業毛利率為 48.4%， 較 24Q1 同比下滑 1.6pct；A 股醫療器械板塊（剔除受新冠影響企業）整體歸母淨 利潤率為 17.60%，較 24Q1 同比下降 1.40pct。 根據 wind，25Q2，A 股醫療器械板塊（剔除受新冠影響企業）整體收入同比下滑 3.7%，略有下滑；A 股醫療器械板塊（剔除受新冠影響企業）整體歸母淨利潤同比 下滑 24.20%；A 股醫療器械板塊（剔除受新冠影響企業）整體行業毛利率為 48.6%， 較 24Q2 同比下滑 2.40pct；A 股醫療器械板塊（剔除受新冠影響企業）整體歸母淨 利潤率為 15.90%，較 24Q2 同比下降 4.30pct。25Q2，A 股醫療器械板塊（剔除受 新冠影響企業）整體營業收入環比 25Q1 提升 8.2%，歸母淨利潤環比 25Q1 下滑 2.2%，預期下半年趨勢仍將保持環比改善，業績有望迎來修復。

從A股主板&創業板主要企業數據來看，25Q2環比增速逐漸恢復。根據Wind，25Q1 和25Q2，A股主板&創業板醫療器械板塊整體收入分別同比下滑4.90%、7.10%；板 塊整體歸母淨利潤同比增速分別為2.31%、-1.98%；板塊整體行業毛利率分別為 45.70%、45.70%，較24Q1、24Q2分別同比下滑1.80pct、2.80pct。根據wind，25Q2 業績環比有所改善，25Q2整體收入環比增加4.90%，歸母淨利潤環比增加4.90%。 費用結構看，25H1費用結構維持一個穩定狀態，25Q2的銷售費率較24Q2、25Q1同 比及環比分別略增0.7pct、0.7pct。

從 A 股科創板醫療器械板塊主要企業數據來看，24Q2 數據增速放緩。根據 Wind， 25Q1 和 25Q2，A 股科創板醫療器械板塊整體收入同比增速分別為 2.30%、10.00%； 板塊整體歸母淨利潤分別同比上升 5.7%、17.9%；板塊整體行業毛利率分別為 59.30%、58.50%，較 24Q1、24Q2 分別同比下滑 1.30pct、2.80pct。費用結構看， 行業整體費率保持穩定狀態。

從港股整體醫療器械板塊主要企業數據來看，25H1 業績增速有一定的提升。根據 Wind，25H1 港股醫療器械板塊整體收入同比增速為 4.90%；歸母淨利潤同比增速 12.4%，歸母淨利率 11.2%，歸母淨利率同比提升 0.7%；板塊整體行業毛利率為 55.0%，較 24H1 同比下滑 0.80pct，維持穩定狀態。港股器械板塊的業績回暖，我 們預計得益於港股流通性的恢復及多數港股創新類資產逐漸顯現其未來價值性。根 據 wind，費用結構上看，整體港股行業費率結構呈下降趨勢，各家企業做到了降本 增效的措施。

（二）創新：創新引領未來，核心企業研發投入持續高企

醫療器械中創新是催化醫療器械企業未來發展的最大動因之一，既可以增厚業績也 會被給予更高的估值。創新分為兩類，創新大單品和迭代式創新，創新大單品可以 幫助企業開闢下一增長曲線，而迭代式創新在醫療器械中相對更多，這類創新一般 可以把適應症所拓展亦或者安全性提升，或是是針對醫生端降低操作難度等，也可 幫助企業拉高未來業績預期。而跟蹤創新最直接的兩個指標就是研發投入以及相關 產品的研發進展。 邁瑞醫療、聯影醫療、樂普醫療等設備、IVD 類公司研發費用絕對額較高，22-25H1 研發費用絕對額排前 10 的企業，其研發費用均在 12 億元以上。根據 Wind，從研 發費用絕對額來看，2022-2025H1， A 股醫療器械重點企業中，邁瑞醫療研發費用 最多，達到 116.27 億元，其次是聯影醫療 55.63 億元，接着是樂普醫療 30.01 億 元，安圖生物、楚天科技、華大基因、魚躍醫療等研發費用也較高；22-25H1 研發 費用絕對額排前 10 的企業，其研發費用均在 12 億元以上。

25H1，萬孚生物、新產業、開立醫療新進 A 股研發前十。根據 wind，25 年上半年， 邁瑞醫療、聯影醫療、樂普醫療、魚躍醫療、安圖生物等企業仍然維持較高的研發費 用，分別為 16.07 億元、7.66 億元、3.95 億元、2.50 億元。

港股重點醫療器械企業中，根據 Wind，2022-2025H1 威高股份研發費用總和最高 （20.80 億元）、依次微創機器人-B（17.22 億元）、啟明醫療-B（15.14 億元）、 微創醫療（10.88 億元）、沛嘉醫療-B（9.86 億元），其余各家 4 年整體研發費用 總和也較高。 我們觀察到，根據 wind，22-25H1，港股器械耗材類企業依靠其創新能力，不斷投 入研發費用佈局管線；22-25H1 港股板塊重點醫療器械企業研發費用前十名中，有 8 個是耗材類企業，且 25H1 港股板塊重點醫療器械企業研發費用前十名中，也有 8 個耗材類企業。因此，我們預測 25 年下半年及未來將有港股耗材類企業創新產品入 局市場收穫業績的效益體現。

二、設備：整體板塊營收增速放緩，但景氣度依舊高企