天風證券：華潤醫藥(03320)25H1三大分部業務收入表現穩健 評級調整為「增持」

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，華潤醫藥(03320)2025H1三大分部業務收入表現穩健，淨利潤下滑主要系聯營公司減值影響。考慮到公司外延併購及創新研發的增量貢獻，預計3大分部收入表現穩健。利潤端考慮到2025年存在減值影響，2026-2027年逐步恢復常態，同時考慮到利潤貢獻較大的製藥分部在外延整合過程中，產品結構變化導致毛利率有所回落，將2025-2027年歸母淨利潤預測由45.35/49.76/ 53.77億元下調為37.49/46.63/50.41億元，調整為「增持」評級。

天風證券主要觀點如下：

事件

2025H1，公司實現營業收入1318.67億元，同比+2.5%;實現歸母淨利潤20.77億元，同比-20.3%;淨利潤下滑主要受到聯營公司權益確認的減值虧損影響;扣非歸母淨利潤為24.70億元，同比-4.7%。2025H1，公司經營性現金流為15.31億元，較2024H1顯著改善，同時公司中期派息率達22%。

收入穩中有升，三大業務基本盤穩健

按分部業績看：1)2025H1製藥業務實現收入248.1億元，同比+4.3%，其中中藥、生物藥、保健品業務板塊收入均穩健增長。製藥分部毛利率為59.3%，同比-0.8ppt;分部業績率為30%，同比-1.5ppt。2)醫藥商業：其中分銷業務實現收入1083.3億元，同比+2.3%;分部毛利率5.9%，同比持平;分部業績實現38.98億元，同比-1.5%。其中零售業務實現收入55.15億元，同比+11.4%;分部毛利率6.1%，同比-0.4ppt;分部業績實現0.79億元，同比+59.8%。

外延發展+創新研發，製藥業務打開成長空間

製藥業務板塊，公司着力外延發展及創新研發。1)外延發展：2025H1公司完成南格爾及天士力的收購，實現血製品產業鏈上游延伸以及提升中藥創新能力，公司持續推動投后管理，加快整合。同時公司豐富外延發展方式，通過設立產業基金和產品引進等多元化的方式，加強在創新領域的培育孵化和創新產品的快速獲取。2)創新研發：2025H1，公司成功獲批上市21個新產品，在研項目總計476個，其中新葯項目178個，中藥經典名方50余個，有望為公司帶來成長空間。

醫療器械+專業藥房，打造商業板塊新增量

商業業務板塊：1)公司大力發展醫療器械業務，強化產品引進與專業化能力打造，2025H1器械分銷業務實現收入180億元同比增幅8%，上半年新引進7個產品，落地1家區域檢驗中心，實現業務穩健增長。2)持續加強專業藥房建設，整合院外渠道，建設醫患管理平臺，提升患者服務能力，實現業務快速增長;同時積極創新業務模式與增值服務，打造差異化競爭能力，2025H1，DTP藥房實現收入37.6億元，同比增長14%，門店數量達279家。

風險提示：政策波動風險，聯營公司減值風險，產品銷售不及預期風險