國泰海通：維持中國船舶租賃(03877)「增持」評級 上調目標價至2.72港元

智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，維持中國船舶租賃(03877)「增持」評級。公司2025上半年業績同比承壓，剔除中國香港國際企業稅制改革影響，税前利潤僅略降5%。考慮到所得税影響，下調2025-27年淨利預測至22/24/25億港元。目前PE估值僅5.5倍，股息率7.3%;若未來分紅率提升至50%，股息率將升至9%。考慮行業平均PB估值1.16x，上調目標價至2.72港元。

國泰海通主要觀點如下：

中國香港國際企業稅制改革影響業績，税前利潤仍保持平穩

公司2025上半年錄得淨利11.5億港元，同比下降14%，未延續之前數年較快增長趨勢。該行認為主要源於：1)中國香港國際企業稅制改革：公司自2025年初起追溯應用經合組織支柱二範本規則，導致上半年所得税同比大增近1.2億港元。中國香港實施最低補足税(HKMTT)法案，若企業綜合收益超7.5億歐元的大型跨國企業而實際税率低於15%，須按照15%最低標準繳納補足，並追溯自2025年初應用。剔除所得税影響，2025上半年公司税前利潤僅略降5%。公司船隊規模143艘(含訂單)，其中運營船舶121艘，該行估算長期租賃(融租+長期經租)船舶86艘，盈利穩定;短期租賃(自營+合營)船舶35艘，盈利隨航運景氣變化，上半年成品油輪合營公司盈利同比減半，新增3艘集裝箱船隊經營租賃收益或部分對衝相關影響。

成品油運旺季可期，有望驅動下半年業績改善

公司盈利彈性來自於短期租賃業務，其中成品油輪MR船隊有望驅動公司下半年業績改善。成品油運受益全球煉廠東移。2024下半年受地緣油價與原油輪過剩產能外溢，景氣回落至低位。2025年以來成品油運景氣穩步回升。短期而言，過去數月歐洲成品油進口持續回暖，西向市場運價飆升並帶動東向市場，有望助力2025Q4旺季表現。中期而言，煉廠東移將繼續驅動成品油運需求增長，成品油輪盈利有望穩中有升。

2025年中期分紅提升，股東回報有望繼續改善

公司2024年分紅率40%，考慮未來資本開支回落，該行認為未來分紅率存在提升空間。公司上市以來中期分紅保持0.03港元/股，2025年中期分紅首次上調至0.05港元/股，彰顯積極回報股東決心。目前PE估值僅5.5倍，股息率7.3%;若未來分紅率提升至50%，股息率將升至9%。

風險提示

違約風險、經濟波動、利率匯率風險、地緣局勢等。