【券商聚焦】天風證券調低華潤醫藥(03320)評級至「增持」 指產品結構變化導致毛利率有所回落

金吾財訊 | 天風證券發研報指，華潤醫藥(03320)2025H1實現營業收入1318.67億元，同比+2.5%；實現歸母淨利潤20.77億元，同比-20.3%；淨利潤下滑主要受到聯營公司權益確認的減值虧損影響；扣非歸母淨利潤為24.70億元，同比-4.7%。2025H1，公司經營性現金流為15.31億元，較2024H1顯著改善，同時公司中期派息率達22%。

外延發展+創新研發，製藥業務打開成長空間。製藥業務板塊，公司着力外延發展及創新研發。1)外延發展：2025H1公司完成南格爾及天士力的收購，實現血製品產業鏈上游延伸以及提升中藥創新能力，公司持續推動投后管理，加快整合。同時公司豐富外延發展方式，通過設立產業基金和產品引進等多元化的方式，加強在創新領域的培育孵化和創新產品的快速獲取。2)創新研發：2025H1，公司成功獲批上市21個新產品，在研項目總計476個，其中新葯項目178個，中藥經典名方50余個，有望為公司帶來成長空間。

該機構指，2025H1，公司3大分部業務收入表現穩健，淨利潤下滑主要系聯營公司減值影響。考慮到公司外延併購及創新研發的增量貢獻，該機構預計3大分部收入表現穩健。利潤端考慮到2025年存在減值影響，2026-2027年逐步恢復常態，同時考慮到利潤貢獻較大的製藥分部在外延整合過程中，產品結構變化導致毛利率有所回落，該機構將2025-2027年歸母淨利潤預測由45.35/49.76/53.77億元下調為37.49/46.63/50.41億元。調低為「增持」評級。