國金證券：維持蜜雪冰城(02097)「增持」評級 核心關注定價和供應鏈建設

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，蜜雪冰城(02097)海外拓展加速，9月中旬蜜雪冰城美國首店開始籌備，選址紐約曼哈頓，巴西首店開始籌備，選址聖保羅購物中心。今年4月蜜雪冰城在阿拉木圖開設中亞首店，8月旗下咖啡品牌「幸運咖」在馬來西亞開設海外首店。該行維持公司「增持」評級，綜合考慮到今年外賣補貼的影響，以及未來2年海外業務加速的影響，預計公司FY2025/FY2026/FY2027年歸母淨利潤分別為59.82/ 66.00/72.95億元。

國金證券主要觀點如下：

蜜雪冰城開始進入東南亞之外的地區，選址均在當地核心商業區

蜜雪冰城在聖保羅籌備的門店開在市中心Avenida Paulista的Shopping Cidade São Paulo購物中心，位於聖保羅的黃金地段。而在美國紐約籌備的門店地處唐人街與SoHo區交界，不僅輻射紐約華人生活圈，也是遊客聚集地和本地人周末消費的熱門區域。

多地區試驗性拓店，有助於確認海外市場的優先度和難易度

不同於前幾年集中在東南亞的策略，蜜雪海外拓展策略發生新變化，開始在中亞、北美、南美多個地區同時拓展，該行認為其根本原因在於不同地區的文化、人口、收入水平的差異導致不同地區發展奶茶業務的難度和天花板均有差異，經過試驗性開店可以更好確認海外市場的優先度和難易度，同時構建適合不同地區的商業模型。

海外多地區缺乏成熟的奶茶供給，蜜雪成長空間明顯

中亞、北美、南美均為成熟咖啡消費地區，户外現制飲品消費習慣已經成熟，但長期主要由連鎖咖啡構成供給主力，缺乏奶茶品類供給。這些地區多個國家還處在年輕人口加速增長時期，對奶茶的需求剛性而龐大，這為蜜雪冰城海外擴張提供了廣大的空間。

核心關注定價和供應鏈建設，決定海外擴張盈利潛力的釋放

未來海外擴張盈利釋放的潛力有多大，有多快，核心關注2大因素：定價決定了單杯盈利水平和價格競爭力，而供應鏈建設決定門店擴張和盈利釋放的速度。

風險提示

行業競爭加劇風險;餐飲消費不及預期風險;外賣補貼退坡影響;食品安全風險;拓店不及預期風險