政府大裁員竟是經濟轉折點？摩根士丹利：美國三年滾動式衰退結束！

華爾街頂尖分析師表示，馬斯克主導的「政府效率部」（DOGE）所引發的大規模政府裁員浪潮，標誌着美國持續三年的「滾動式衰退」已經結束。

摩根士丹利首席美股策略師、市場最受尊敬的聲音之一邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）在該行9月15日發佈的最新美股策略報告中分享了這一觀點。

他説的「滾動式衰退」特指一種按順序在不同經濟部門間逐次傳導的衰退，這種衰退並未體現在國內生產總值（GDP）數據中。這一衰退很可能始於2022年。其特點是各部門盈利持續疲軟、就業增長普遍為負、以及定期宣佈的裁員浪潮。

威爾遜一直堅持認為，如果你覺得過去三年像是一場衰退，那你的感覺並沒有錯。這種衰退的「滾動」特性意味着不同行業在不同時間觸底，但威爾遜認為，政府部門是最后倒下的一張多米諾骨牌——DOGE的大規模裁員成了一個清晰的轉折點。

好消息是，每一次衰退之后都會迎來複蘇。威爾遜繼續看多，呼籲迎接「滾動式復甦」，並表示：「我們將在年底前逢低買入。」他寫道，該行維持其對標普500指數到明年年中達到7200點的看漲目標。

威爾遜周一寫道，摩根士丹利早就預測政府招聘將出現下滑，「這可以回溯到我們關於滾動式衰退的最初論點」，該行從2022年開始就一直預測這一點。

在摩根士丹利對2025年的展望中，威爾遜指出，該行強調DOGE可能導致一個「政府勞動力周期」。他引用該行的預測稱，在2022年至2025年期間，裁員數量平均比上一次經濟擴張期（2010年至2019年）高出約30%。

市場對這些裁員的反應迅速：美股，尤其是小盤股，在四月份大幅下跌，因為大規模的政府部門裁員——僅2月和3月就宣佈了約28萬個職位的削減——將家庭和企業的信心打壓至衰退水平。

威爾遜承認滯后就業指標帶來的持續風險，但堅稱最嚴重的經濟痛苦現已過去。截至2025年3月的一年中，就業修訂數據顯示總共向下調整了91.1萬個工作崗位，遠高於預期，其中大部分損害集中在私營部門。

鑑於消費者信心也深陷衰退性陰霾，威爾遜表示，滯后的就業數據此后表現疲弱是「合理的」，並稱其「已經觸底」。不過他辯稱，數據表明「裁員總數在今年3月達到頂峰，今年秋季我們不太可能再次看到如此極端的情況。」

作為滾動式衰退的更多證據，威爾遜引用了從2022年到2024年負的美股收益增長率中位數和小盤股的每股收益（EPS）增長。兩者多年來一直處於負值區域，直到2025年初才大幅反彈。報告中的示例數據顯示，羅素3000指數成分股的EPS增長率中位數在2025年中期多年來首次轉入正增長區間，這種動態只在早期周期復甦中才會出現。

摩根士丹利的預測受到「盈利修訂廣度」歷史性反彈的鼓舞，這是另一個與新一輪牛市開端相符的數據。威爾遜認為，隨着企業盈利指引現在轉向更高水平，裁員應會放緩，而勞動力市場的進一步疲軟——如果出現的話——將會遇到美聯儲激進的降息措施，從而緩解經濟再次下滑的風險。

報告還提請注意政策風險。美聯儲的反應機制仍然至關重要，因為市場越來越預期一個快速的寬松周期。如果政府就業數據在秋季進一步疲軟，摩根士丹利預計美聯儲將採取更加鴿派的政策立場，這最終應會支撐美股。

威爾遜還重申，特朗普政府「似乎準備讓經濟‘過熱運行’」，正如其先前所討論的那樣。這為降息和更高的資產估值奠定了基礎，特別是對2026年的小盤股和再通脹交易而言，但這也可能意味着一種危險且非正統的央行策略——即在通脹上升的情況下降息。

美國銀行研究部曾不祥地指出，這種組合很罕見，自1973年以來僅16%的時間發生過，上一次發生是在2007年下半年。（該行在一份名為「2007年幽靈」的報告中發佈了這一分析，讓人回想起大衰退前夕的時期。）

儘管一些市場參與者擔心勞動力市場的又一次疲軟可能引發新的衰退，但威爾遜不同意這種看法。他並不預期失業率會急劇上升，「除非我們看到經濟再次受到外部衝擊。」當然，歷史總會在你最意想不到的時候拋出外部衝擊。