國泰海通：維持BOSS直聘-W(02076)增持評級 目標價109.66港元

智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，維持BOSS直聘-W(02076)增持評級。受宏觀經濟波動及自身增速均值迴歸的影響，公司收入增速放緩，但公司進行了出色的費用控制，在保證核心經營指標繼續正增長的情況下，利潤率繼續提升。考慮宏觀經濟波動，維持2025/26/27年經調整歸母淨利潤至32.75/39.64/46.7億元人民幣(下同)。給予2025年高於行業平均30xPE估值，2025年目標市值950億元人民幣，以1HKD=0.9109CNY匯率計算，對應1,043億港幣，對應目標價109.66元港幣。

國泰海通主要觀點如下：

25Q2業績超預期，儘管收入增速放緩，但受益於規模經濟，費用率方面提效明顯。后續預期相對樂觀，收入增速有望逐季改善。業績簡述：公司25Q2營業收入21.02億/+9.7%;GAAP淨利潤7.11億/+70.4%;經調整淨利潤9.41億/+30.9%。股息及分紅：宣佈8,000萬美元股息+2.5億美元回購計劃。

業績超預期，收入放緩但利潤持續釋放

①25Q春節季節性因素，增速最低點。該行認為后續收入端以及現金收款增速有望逐季改善②25Q2公司繼續受益收入增長的規模效應，各項費用率普遍改善：銷售費用率比-8.47pct;研發費用率同比-3.36pct，管理費用率同比提升1.16pct。其中，股權激勵費用(SBC)減少較多，股權激勵費用率10.93%/-4.80pct。③BOSS直聘已經連續多個季度在利潤率維度有優秀表現：求職者眾多，因此獲客成本極低，營銷投放ROIC有更高效率提升空間研發投入固定，收入水平提升帶來的規模經濟。上述兩因素共同驅動利潤率繼續創新高。

收入增速預計環比改善，AI佈局及落地規劃加速

①根據公司業績指引，預計25Q3收入為21.3~21.6億元，同比+11.4~13%。環比25Q2將加速。②公司對AI在人力資源服務領域的商業化進度和市場空間有清晰且理性的規劃：1)目前公司2B/2C/2M(管理)均有產品規劃，且應用場景清晰;2)目前上述產品在25Q2-Q3逐步開始灰度測試，並在未來有望帶來收入貢獻。③該行認為，招聘需求，現金收款，收入增速，均處於環比改善趨勢中。從品牌心智和匹配效率優勢清晰，行業地位穩固，無需擔心競爭。后續AI及收入增速拐點將是重要催化。

風險提示：經濟波動影響招聘、招聘平臺競爭加劇。