靴子落地！美聯儲降息25個基點，如何影響港股市場？

美聯儲9月預防式降息預期強化，港股核心資產配置價值凸顯。8月鮑威爾鴿派言論疊加新增非農就業人數不及預期，市場對9月降息預期升溫。

覆盤1984年以來9輪周期：資金流層面，外資整體呈「降息前夕流入、周期中不定、結束后迴流」特徵。預防式降息預期下，美國經濟韌性支撐美元，抑制外資流入；紓困式降息短期因美元走弱預期引資金入港，長期受全球風險偏好下降影響而撤出。

走勢層面，除2019年、2020年特殊情形外，降息后短期港股均表現較好，中長期需看降息是否有效拓寬了中國政策操作空間。

展望本輪，我們預計仍為預防式降息，美國就業降温但經濟韌性猶存，降息旨在應對潛在風險。短期科技、可選消費、醫藥等成長板塊有望受益，中長期若我國政策配合開啟中美同步寬松，或將同步帶來港股外資的流入。當前外資增配空間廣闊，在我國穩增長政策落地與基本面築底背景下，港股核心資產配置價值凸顯。

▍隨着9月美聯儲議息會議臨近，市場愈發關注降息交易可能帶來的影響。

2025年8月傑克遜霍爾會議上，鮑威爾發表鴿派言論，強調當前風險平衡變化需調整政策立場、就業市場下行風險上升，市場將其解讀為美聯儲提前降息信號。此外，8月美國新增非農就業人數大幅低於預期，失業率從7月的4.248%升至4.324%，ADP和PMI就業分項等數據全面走弱，顯示就業市場延續下行趨勢。截至9月12日，CME顯示市場對9月降息25bps/50bps的概率預期分別達89%和11%，同時市場普遍預期2025年美聯儲降息2-3次。

▍美聯儲降息對港股市場的資金面影響——外資流入並非必然。

覆盤1984年以來9輪降息周期，我們將其分為4次紓困式降息及5次預防式降息。除了2020年新冠疫情帶來的衝擊得到了快速修復之外，其余三輪紓困式降息的平均降息幅度為577bps，平均時長約28個月；而除了1984年的降息周期外，其余四輪預防式降息均降息三次（平均77bps），持續時長約一個季度。外資對中國及新興市場流動基本呈現「降息前夕流入、周期中不定、結束后重新流入」的特徵，且資金流向變化多在預期形成和調整的過程中。具體到港股，兩類降息影響存在差異：

1）預防式降息下，美國經濟基本面仍具備韌性，經濟向好預期對美元的支撐作用，顯著壓制了流動性寬松可能引發的美元貶值壓力，外資並未進一步流入中國（如2024年9月降息后港股外資流入未完全恢復）；

2）紓困式降息短期因美經濟走弱、美元走弱預期，資金或流入港股，但長期受全球風險偏好下降影響可能撤出（如2007年降息后資金先入后出）。

▍美聯儲降息對港股的走勢影響——推動市場短期上漲，長期迴歸基本面。

美聯儲歷次降息對港股的短期提振效應顯著，除2019年及2020年的特殊情形外，多數周期均推動港股短期上行，且不同降息類型呈現鮮明分化特徵。在紓困式降息中，港股表現與外資流向呈現階段性同步：2001年、2007年降息初期市場隨流動性寬松上漲，但因經濟基本面走弱，中期受盈利預期壓制下行，直至經濟企穩后逐步反彈；2020年則因降息幅度遠超預期觸發風險恐慌，導致外資短期撤離與港股下跌。預防式降息下，港股走勢常與外資流向背離，核心驅動力在於降息拓寬中國政策操作空間：1998年亞洲金融危機期間，美聯儲降息為香港市場金融保衞戰創造有利環境；2024年美聯儲降息直接影響有限，9月24日中國政策組合拳成為港股上漲關鍵引擎。

▍預計本輪仍為預防式降息，看好港股核心資產。

本輪美聯儲降息大概率延續預防式特徵，美國就業市場雖出現降温信號，但經濟韌性猶存（失業率仍處歷史低位，通脹回落且長期預期穩定，上半年GDP增長穩定），降息本質是應對潛在風險，旨在避免經濟滑向衰退。短期來看，歷史預防式降息周期中，流動性寬松有望對港股形成邊際提振，且科技、可選消費、醫藥等成長板塊表現更優。中長期核心驅動力在於我國政策空間的打開，美聯儲降息若搭配我國積極財政與貨幣政策發力，將開啟2021年以來首次中美同步寬松，或將同步帶來港股外資的流入。EPFR數據顯示8月以來主動外資持續流入中國，為去年「924」后首次長線資金迴流，歐洲、韓國資金增配明顯。截至7月主動外資配置中國資產比例僅7.0%，較中國資產全球市值佔比仍低配6.1個百分點，隨着我國穩增長政策落地與基本面築底，外資增配空間廣闊。

▍風險因素：

中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；海外央行貨幣寬松低於預期；美國及我國宏觀經濟波動風險；美國及其他相關國家出口管制和關税政策調整超預期的風險；中國政策力度、實施效果或經濟復甦不及預期；地緣衝突蔓延。