ETF日報：目前全球仍處於半導體銷售的較高峰 關注半導體設備ETF

　　今日A股震盪走強。寬基層面，上證指數上漲0.37%，報3876.34點；深證成指上漲1.16%，創業板指上漲1.95%，科創綜指上漲0.94%。滬深兩市成交額2.38萬億，較上一個交易日放量353億。行業層面，今日半導體、消費電子領域領漲，半導體設備、遊戲、汽車等漲幅居前，港股科技居前；黃金、黃金股票、養殖、影視等跌幅居前。

　　由今日市場結構可見，短期情緒較為中性。個股層面，個股跌多漲少，下跌個股超2700只；風格層面，小盤大盤分化不明顯，成長強於價值，雙創主板分化不明顯。整體而言，市場今日風險偏好處於中性水平。

　　目前市場對於美聯儲即將降息的預期已基本達到100%，降息幅度上主流預期為25BP，且年內下降超過50BP的概率較大。從歷史覆盤來看，25BP往往對應着預防式降息而非衰退式降息。我們對未來的A、H股權益及美股持偏樂觀態度，債券維持震盪觀點。

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　　A股今日上漲較為穩健，半導體產業鏈依然強勢。從近5日漲幅來看，市場主要的方向仍是TMT領域，但熱點也有所擴散，半導體、消費電子、汽車、機器人板塊均有所抬升。參考國金證券觀點，我們認為A股有望從聚焦AI產業趨勢逐步切換至宏觀基本面修復，通脹的三掣肘（海外需求疲軟、製造業內卷以及債務壓力）均存在一定緩解。建議投資者也可同時關注「走出通縮」的邏輯主線，關注需求、價格確實看到改善的有色60ETF（159881）、光伏50ETF（159864）等。

　　國金證券指出，先前我國通縮的主要壓力有三個方面。其一是海外商品需求下降但中國供給上升，其二是我國製造業較為嚴重的內卷現象，其三則是償還債務的壓力導致應付賬款較高，資金無法活化，但以上因素有所松動。從出口數據來看，我國對非美出口的韌性仍強，對歐盟、東盟的出口增速仍在提升；從CPI數據來看，核心CPI延續了5月以來的反彈，或與出口企業結匯有關，從工業企業利潤來看，PPI-PPIRM剪刀差也有所修復。

　　美聯儲降息有擾動，但美國投資需求的提升可能進一步帶動國內出口。建議觀察非AI領域的製造業投資是否能夠加速，以及美國地產投資是否會出現改善。

　　綜合來看，市場的上漲邏輯有望從AI產業趨勢逐步切換至宏觀基本面的修復，在「走出通縮」的邏輯主線下，可以關注實物資產相關板塊，如以有色為代表的上游資源品，光伏、機械等資本品等等。

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　　以港股科技為代表的港股彈性板塊表現較強，港股科技ETF（513020）單日上漲3.09%，或與流動性提振有關。但我們對港股的樂觀主要基於宏觀景氣度抬升，而非降息交易，因為降息基本已成共識。

　　中金公司指出，此輪降息對應的美國經濟狀態並不算差，因此是「預防式」降息為主；而通脹仍在上行通道，或許會限制美聯儲降息的持續性。從經濟狀態來看，美國經濟分化明顯，AI新興投資一直處於較高景氣，而傳統制造業需求被壓制，ISM製造業PMI位於榮枯線下方。綜合來看，儘管美國經濟存在結構性矛盾，但離衰退的距離還較遠，一致預期衰退概率僅30%左右。若降息后基本面快速復甦，考慮到關税帶來的通脹壓力，美聯儲延迟后續降息也存在可能。

　　那麼在降息力度、持續性較弱的假定下，降息邏輯或不會進一步支撐港股。港股對降息反應較快，降息后可能很快轉為回調。根據中金公司統計，1995年恆指在降息后很快轉跌，2019年則在降息前就開始轉跌。長期依然看好景氣結構較優的港股科技ETF（513020），但防範降息落地的回踩風險。

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　　十年國債ETF（511260）今日上漲0.13%，國債ETF（上漲0.11%），總體走出震盪市中的反彈行情。目前我們仍維持「上有頂，下有底」的判斷，堅持波段交易思路。對於交易頻次較低的投資者，當前波段幅度不一定能夠覆蓋交易成本，可以以觀望為主。

　　首先，美聯儲降息與國內利率進一步下降存在必然關係嗎？我們認為未必。從近年經驗來看，我國貨幣政策的獨立性較強，貿易戰也使中美聯繫有所減弱。從數據上看，美債利率高位時國內利率下行的概率反而更大，或由於美債高位時美元偏強，對全球經濟產生壓制。

　　我們認為，更多關注國內因素對債市的影響，維持「上有頂、下有底」的震盪觀點。從國債收益率的上限來看，10Y國債活躍券利率在1.8左右仍得到了配置盤的支撐，但從收益率下限來看，短端資金成本穩中有抬，央行態度也未發生明顯變化，這説明利率大幅度下行的條件也尚不具備。

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　　行業熱點層面，半導體設備ETF（159516）單日上漲3.49%，近5日漲跌幅達到8.14%。消息面稱，中芯國際正在測試由上海初創公司宇量升製造的深紫外光刻機。

　　光刻機與半導體設備板塊的投資邏輯聯繫緊密。半導體設備行業的投資邏輯主要圍繞國產替代和自主可控展開，尤其在光刻機、蝕刻機等國產化率低於20%的關鍵環節，中國企業正從0到1突破，逐步替代海外廠商。國內晶圓廠也逐漸從囤積進口設備，轉向本土設備供應商，資本開支持續提升，訂單從海外巨頭轉向國內企業，國產化空間龐大，量價齊升效應顯著。因此，光刻機層面的消息與板塊投資邏輯較為吻合。

　　基本面角度，目前全球仍處於半導體銷售的較高峰，7月全球半導體銷售額同比增長20.6%，海外AI資本開支有望支撐半導體行業的景氣。政策層面，國內政策則聚焦供應鏈安全自主可控，降低對外部依賴和貿易風險，強調「科技打頭陣」推動中國式現代化。

　　綜合來看，我們看好半導體設備的長期邏輯，投資者可以關注半導體設備ETF（159516）的逢低佈局機會。但短期的事件驅動仍有不確定性，相關消息稱「試驗初步結果令人鼓舞，但目前尚不清楚該機器是否以及何時能用於大規模芯片生產」，需警惕短期炒作帶來的過熱風險。

　　風險提示：投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF/分級基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，並根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。

特約作者：國泰基金 

責任編輯：楊紅卜