三問指數投資「撞上」藥捷安康閃崩

　　近日，港股公司藥捷安康-B股價出現罕見波動，尤其是9月16日盤中最高上漲63.73%，隨后上演高臺跳水，最終收盤下跌53.73%。如此巨大的漲跌幅度，讓人瞠目結舌。事后，指數基金被認為是藥捷安康-B股價飆漲的推手，同時也被視為高位「接盤俠」，引發市場熱議。

　　對於迅猛發展的中國指數基金來説，藥捷安康事件或許只是發展浪潮中的一朵浪花，但回顧該事件經過，確實有多個值得警示的地方。藥捷安康-B緣何快速納入指數？指數基金是否成了「接盤俠」？指數投資生態又該如何優化？

　　指數基金的行穩致遠，仍需要行業進行更深刻的思考。

一問：

藥捷安康-B緣何快速納入指數？

　　根據國證港股通創新葯指數編制方案，該指數從港股通標的中篩選符合以下條件的樣本股：最近一年無重大違規、財務報告無重大問題；最近一年經營無異常、無重大虧損；考察期內股價無異常波動；公司主營業務涉及創新葯研發、生產等領域，不含醫藥外包服務。此外，還要剔除最近一年日均成交金額低於1000萬港元的股票。然后，再按照最近一年日均總市值從高到低排序，選取前50只股票作為指數樣本股。

　　國證港股通創新葯指數會對樣本股進行季度定期調整，最新實施日期為9月15日。儘管定期調整日已過去多日，但截至9月17日，國證指數中心官網仍未更新最新指數樣本詳情。不過，在相關ETF的申購贖回清單中已出現藥捷安康-B的身影。這就意味着，公司已經被納入該指數成分股。

　　以目前規模最大的匯添富國證港股通創新葯ETF為例，在9月15日披露的申購贖回清單中，已包含藥捷安康-B。根據ETF基金披露的申購贖回清單推算，該基金藥捷安康-B持倉佔比約為2.6%。

　　值得關注的是，藥捷安康-B於今年6月23日上市，到納入國證港股通創新葯指數時，上市時間僅有兩個多月。在上述指數編制方案中，大多要求是「最近一年」，該公司上市以來至8月底，股價漲幅接近2倍，在近期大漲前，其日均成交額也僅1000多萬元。有公募業內人士向上海證券報記者分析，通常情況下，該股是通過快速通道納入指數成分股。

　　「在上市時間僅有兩個多月的情況下，藥捷安康-B就被快速納入指數，而且上市前連續多年虧損，儘管創新葯行業有其自身特點，但如此短時間內就納入指數，審慎程度值得商榷。」滬上某基金研究人士表示。

二問：

指數基金是否成了「接盤俠」？

　　業內人士分析，從藥捷安康-B股價和相關ETF的淨值表現看，可以看出部分ETF已經買入。

　　據上海證券報記者瞭解，指數基金的調倉時限，並沒有硬性的規定，爲了控制指數基金的跟蹤誤差，基金經理通常會在指數臨近生效日進行調倉。如果生效日沒有完成調整，則可以接着調，但是這一過程一般不會拖太久，因為要跟上指數走勢，儘量減少跟蹤誤差。

　　目前跟蹤國證港股通創新葯指數的基金產品主要有4只ETF，包括匯添富基金、銀華基金、工銀瑞信基金和鵬華基金旗下的港股通創新葯ETF。Choice數據顯示，截至9月12日收市，上述4只ETF規模合計達359.62億元。按樣本股權重推算，需買入藥捷安康-B的資金規模高達9.36億元。

　　在近期大漲前，藥捷安康-B的日均成交量僅1000多萬元。如此巨大的被動資金買入，勢必對公司股價帶來推動作用。從歷史經驗看，部分資金常在指數基金調倉前提前佈局，待指數基金買入推高股價后賣出，這也是指數基金被稱為「接盤俠」的原因之一。

　　事實上，由於近日藥捷安康-B的股價暴漲，其在指數中的權重進一步上升。指數基金以緊跟指數為首要目標，這使得部分產品在調倉時面臨更大壓力，最終在追漲過程中成為「接盤俠」。

　　在滬上某基金經理看來，不少套利機構會利用指數基金這種被動操作的機械特性，尋找套利機會。他們在相關公司股票被納入指數之前買入，尤其是這些標的在納入港股通之前買入。這些前期的操作推高了股價，而指數基金爲了跟蹤指數必須跟進買入，最后成為「接盤俠」。

　　「不過，由於指數基金持倉是一籃子股票的組合，除非是權重很大的標的，一般個股對指數的影響相對有限。」上述基金經理説。

三問：

指數投資生態如何優化？

　　在業內人士看來，對於蓬勃發展的中國指數基金行業而言，藥捷安康事件或許只是發展浪潮中的一朵浪花，但依然有值得警示的地方：

　　從指數編制角度看，需更加審慎合理。根據編制方案，標的公司需滿足諸多「最近一年」的條件，但如果上市公司股票選擇快捷通道納入，公司質地必須要好，上市之后也要有良好的流動性，否則就要考察更長時間，尤其是在科技創新領域的公司更應如此。

　　此外，在納入相關指數時，還要充分考慮到掛鉤相關指數的產品總規模。對於日均成交量1000多萬元的公司，在被動基金規模高達數百億元的背景下，需要充分考慮潛在的短期交易衝擊。

　　「相關成分股的調整，應放在中國ETF規模快速擴張的背景下審慎決策，不能囿於刻板規則進行機械調整，而應結合現實發展情況，與時俱進持續優化。」華南某指數基金經理表示。

　　然而，實際操作中影響指數編制的因素很多，難以兼顧所有方面，往往是「兩利相權取其重，兩害相權取其輕」。在投資的世界里，風險與收益常如孿生兄弟，這也體現在收益鋭度與波動幅度的對立上。

　　此外，基金公司也應加強與指數編制公司的溝通，及時反饋問題，共同優化指數編制規則。

　　有基金經理表示，在面對走勢不同尋常的標的時，基金經理既要保持對指數的及時跟蹤，也要看到成分股的演繹情況，一旦過度追求實現短期目標，可能會失去對長期目標的關注。正所謂「蹄疾步穩以致遠」。

（文章來源：上海證券報）