暴跌2000億，指數基金泡沫「第一滴血」

　來源丨深藍財經

　　撰文丨王鑫

　　一天之內股價振幅高達124%，市值較高點蒸發近2000億港元，沒有營收的生物科技公司藥捷安康-B股價暴漲后，迅速上演了一場超級「過山車」遊戲。

　　市值數千億的公司出現如此極端的波動實屬罕見。事實上，近期一些機構抱團股的猛烈上漲，已經開始引發市場對機構「新型割韭菜」方式的擔憂。

　　這個鏈路大致是這樣的：由於近幾年，純主觀操作的公募名聲差了，號召力弱了，接盤能力不太夠用，於是開始大力推廣被動型的指數基金，散户大量湧入寬基等指數基金，機構則擇機高位撤退，留下一地「基毛」．．．．．．無論是主動還被被動基金，最終都是散户接盤。

　　藥捷安康的翻車，可能是第一次完整清晰地演示了一遍這種新型玩法，成為指數基金牛市中的「第一滴血」，為投資者敲響了警鍾。

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　　2000億港元灰飛煙滅

　　藥捷安康來自醫藥大省江蘇，名稱帶后綴「B」，表明這是一家尚未盈利的生物科技公司。公司成立於2014年，2025年6月登陸港交所，專注於發現及開發腫瘤、炎症及心臟代謝疾病小分子創新療法，已建立六款臨牀階段候選產品及一種臨牀前候選產品的管線。

　　財報顯示，2024年和2025年上半年，公司營收均為0，歸母淨利潤分別虧損2.75億元、1.23億元。其中，研發費用分別為2.44億元和0.98億元。

　　儘管沒有營收，但公司上市趕上了港股創新葯爆發的好時機。疊加9月10日公司公告稱核心產品替恩戈替尼獲得乳腺癌Ⅱ期臨牀默示許可，該藥物作為多靶點激酶抑制劑，被認為有較大市場潛力，公司股價也因此被推高到令人匪夷所思的水平。

　　公司發行價13.15港元，股本3.969億股，6月23日上市當天收於23.5港元，市值約93億港元。到了9月16日，盤中最高達到每股679.5港元，大漲63.73%，對應市值約2700億港元。不足三個月，較發行價飆漲50倍。

　　瘋狂之后，當天就迎來牛熊轉換。9月16日午后出現瀑布式暴跌，最終收於192港元，較前一日跌幅53.73%，市值只剩下762億港元，近2000億市值灰飛煙滅。

　　數據顯示，當日藥捷安康成交金額45.43億港元，創歷史最高成交紀錄，天量資金成為接盤者。截至9月17日收盤，該股反彈8.96%，最新市值830億港元，但對於前一日追高買入的投資者來説，損失仍然極其慘重。

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　　納入港股通后的「成妖」

　　面對股價及成交量異常波動，9月16日午間公司迴應稱找不到任何原因。但實際上，原因並不複雜——短期脱離基本面的炒作終將崩潰。

　　從全球數據來看，創新葯從臨牀試驗Ⅰ期到批准上市的成功率僅為12.69%，可説是九死一生。本輪港股創新葯行情的主線是實現海外授權合作（BD）的藥企，通過可觀的首付款及里程碑收入提高確定性。

　　然而，藥捷安康還沒有一款藥物進入最關鍵的三期臨牀階段，更看不到與跨國藥企進行授權交易的跡象。短期純粹的炒作遊戲，當再也找不到接盤者時，崩潰就不可避免。

　　深入分析，股價崩盤背后還有兩個關鍵原因。

　　一是藥捷安康的實際可流通股份極少。總股本接近4億股，但港股IPO全球發售僅1528萬股，佔總股本約3.8%，其余96.2%為上市前投資者和基石投資者鎖定。IPO時五大基石合計認購1.3億港元，佔發售股份64%，鎖定期6個月。

　　因此，藥捷安康實際可市場流通股份只有549萬股，自由流通量1.38%，只需不到20億港元即可撬動千億市值，形成「高波動+低流通」的空心化上漲結構。

　　二是藥捷安康成為「妖股」的真正催化劑是其被納入港股通標的。9月8日，藥捷安康滿足條件被納入港股通，同時被納入恆生港股通創新葯精選指數，這意味着內地資金可以通過港股通投資該股。

　　受此推動，多隻創新葯ETF在指數調整后被動配置藥捷安康股份，短期內形成集中買盤，成為其股價快速衝高的重要推力。根據成交回報，自9月8日被調入港股通標的以來，南向資金持續加碼，這期間藥捷安康漲幅高達204%。

　　截至9月16日，港股通累計淨買入409.95萬股，佔公司實際流通股本的74.67%，持倉市值約8.68億港元。

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　　ETF陷接盤爭議

　　值得注意的是，藥捷安康的港股通流入資金中，主要是ETF（交易型開放式指數證券投資基金）帶來的被動買盤。

　　據每日經濟新聞，根據9月16日當天申贖清單所顯示的市值佔比，匯添富國證港股通創新葯ETF（SZ159570）、工銀國證港股通創新葯ETF（SZ159217）、鵬華國證港股通創新葯ETF（SZ159286）、銀華國證港股通創新葯ETF（SZ159567）等ETF中，藥捷安康的市值佔比均在2.62%左右。

　　Wind數據顯示，跟蹤國證港股通創新葯指數的產品數量共有9只，跟蹤產品規模總計約371.23億元。以2.62%的佔比粗略估算，僅這9只創新葯ETF就為藥捷安康帶來了近10億元的被動買盤。當然，9月16日跳水后，上述ETF的淨值已大幅回撤。

　　這意味着，通過買入港股通創新葯ETF的內地基民成爲了主要受損者。據瞭解，有部分投資者已經成立了維權羣。

　　不少基民紛紛質疑：國證指數為什麼會納入這種妖股？要求嚴查指數編制規則。

　　資料顯示，港股通創新葯指數（987018）由國證指數發佈，旨在反映港股通範圍內創新葯領域上市公司的運行特徵。該指數每個季度調整一次，最新的一次調整正是9月8日，將藥捷安康納入指數。

　　然而，藥捷安康上市還不足3個月，國證指數就憑藉其市值和成交額表現，將其納入指數成分股，這種操作確實令人質疑。

　　近期市場還流傳一種説法，港股市場存在一種新的「割韭菜」方法，通過操作港股標的市值、成交量等指標，使其符合納入港股通的條件，然后趁機高價賣給內地投資者。與此同時，當前市場質疑指數基金已經成為新的接盤手段。兩者相結合，確實令人細思極恐。

　　藥捷安康事件可能只是市場的一滴血，但映照出的可能是整個指數投資時代的泡沫縮影。投資者需要更加清醒地認識到，哪怕是被動投資，也存在主動風險。

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