基遇周談 | 權益市場周動態

（來源：中金基金）

結構觀點

在結構上，基於對宏觀經濟周期和產業周期的判斷，中金基金當前認為國內權益市場可重點關注以下六個方面趨勢性機會：

1

國產算力產業鏈

作為國產高性能、低成本、開源大模型，Deepseek有望帶動國內AI應用、AI終端硬件快速發展，推理算力需求有望爆發。互聯網大廠和運營商資本開支爆發拐點顯現，字節、阿里、運營商等表示大幅增加算力投入。國產算力鏈或將受益，預計芯片、服務器、AIDC及配套設備等公司業績增長具備持續性，持續關注國產算力鏈投資機會。

2

AI端側產業鏈

大模型助推AI眼鏡成為集眼鏡、耳機、相機於一體的智能助手，在未來一段時間內，AI眼鏡出貨量有望從150w副增至上億副，多場景通用性、實用性將帶動滲透率持續提升，相關端側硬件產業鏈成長空間較大。

3

悦己消費產業鏈

隨着社會的發展，人們的觀念逐漸從傳統的儲蓄型、實用型消費，向更注重自我體驗與情感滿足的方向轉變。「悦己消費」作為一種新興的消費模式，其長期發展邏輯根植於三重結構性變革：經濟層面，人均GDP突破1.2萬美元后，消費重心加速從物質滿足轉向精神富足，情感價值成為核心購買驅動力；社會層面，新生代消費者自我意識覺醒，超60%的Z世代將「取悦自己」列為消費決策首要因素，推動IP衍生品、寵物消費等細分市場保持雙位數增長；技術層面，個性化定製、沉浸式體驗等新消費形態不斷突破服務邊界，持續創造增量需求。在人口結構變化與消費代際更迭的共振下，兼具情感溢價與品質升級屬性的悦己型消費，或將持續領跑中國消費市場新周期。

4

性價比消費產業鏈

從中長期視角來看，性價比消費極具潛力，值得持續關注。在消費心理層面，消費者愈發成熟理性，不再盲目追逐品牌溢價，而是迴歸產品本身，對品質與價格的平衡提出更高要求，曾經熱度頗高的 「平替」 產品走紅，便是消費者追求性價比的有力證明。從市場數據來看，折扣零售行業的迅猛擴張清晰地反映出性價比消費的崛起趨勢。在經濟增速放緩、居民收入預期調整的大環境下，消費者在購物時更加精打細算，這為性價比消費提供了廣闊的市場空間。

5

品牌出海主線

在全球化浪潮下，品牌出海有望成為未來商業發展的核心主線。國內市場漸趨飽和，競爭白熱化，而海外廣闊天地充滿無限機遇。通過出海，品牌能拓展市場、分散風險、提升全球競爭力。當下全球消費者對新品牌接受度高，正是中國品牌揚帆起航、駛向世界舞臺中央的絕佳時機。

6

創新葯產業鏈

政策端，國家在創新葯產業的支持政策上持續加碼，從支付渠道拓展、目錄動態調整到臨牀應用保障等方面構建了全鏈條支持體系。投融資端，近半年來海外投融資回暖態勢明顯，國內科創板恢復第五套上市，利好國內創新葯的投融資，國內創新葯管線Business Development（BD）交易活躍，創新葯價值得到了海外MNC（跨國製藥巨頭）的更多認可，各地方政府也先后設立生物醫藥產業基金為生物醫藥產業發展提供支持。我們預計，隨着全產業鏈支持創新葯發展政策的逐步落地以及國內外創新葯投融資后續逐步回暖，疊加國內創新葯進入質變的新階段，和短期海外眾多大會數據催化，長遠看創新葯產業鏈上下游或將持續受益，長期關注國內創新葯產業，但要注意特朗普政府醫藥政策的不確定風險。

主線跟蹤

1

AI算力產業鏈

OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等國內外大模型能力持續迭代，訓練端算力需求持續，海外升級至十萬卡集羣訓練。大模型性能提升、成本降低且開源生態進步明顯，帶動AI應用、AI終端硬件快速發展，推理算力需求有望爆發。國內外大廠資本開支有望持續高增，海外雲廠商近期財報交流明顯提升capex指引，國內字節、阿里等也將持續高投入AI算力，AI算力鏈產業空間較大，相關公司業績持續高增，持續跟蹤AI算力投資機會。

上周Oracle FY26Q1在手訂單大幅超預期，達到4550億，yoy+359%，市場預期1492億，雲設施FY26-30每年指引上修至180/320/730/1140/1440億，再次強力印證AI算力基礎設施服務需求持續旺盛。英偉達發佈Rubin CPX，專門針對AI視頻生成和軟件開發等大規模上下文處理任務，強化AI編碼和視頻處理能力，瞄準超長上下文處理，一次推理數百萬token。英偉達稱部署1億美元的新芯片硬件預計將為客户帶來高達50億美元收入。

2

AI端側產業鏈

大模型助推AI眼鏡成為集眼鏡、耳機、相機於一體的智能助手，在未來一段時間內，AI眼鏡出貨量有望從150w副增至上億副，多場景通用性、實用性將帶動滲透率持續提升，相關端側硬件產業鏈成長空間較大。

Meta發佈的Ray-Ban眼鏡銷售火爆，國內眾多廠商重點佈局，2025年AI眼鏡新品將密集上市。看好AI眼鏡成為重要的人機交互與承載平臺，並在實用性角度持續超預期：1）實時拍攝，不錯過精彩快門瞬間，第一人稱主視角更真實更具感染力；2）脱稿演講，Rokid創始人杭州經濟高質量發展大會發言，眼鏡題詞、戒指翻頁，未來單綠光將演進至全綵。國產端側SoC芯片、存儲芯片、光學模組與鏡片等整個產業鏈將迎來重要發展機遇。

新品角度：3月24日小米上線米家智能音頻眼鏡二代、4月16日華為發佈智能眼鏡二代，兩款新品皆為音頻眼鏡，在重量、功能、交互等多個角度做了升級；5月底雷鳥陸續發佈了X3（AR）以及Air3（輕VR）兩款新品，在AI眼鏡的細分場景做了進一步深耕；6月26日小米AI眼鏡正式發佈。持續跟蹤手機側輕量化大模型運行需求帶來的主控及存儲芯片升級。

大疆在8月28日發佈麥克風新品，國內核心SoC廠商有望供應主控芯片。Meta將在2025年9月17日召開2025年Connect大會，預計將發佈RayBan-Meta第三代（近視款及墨鏡款）、Meta Celeste（單眼顯示+全綵陣列光波導）等多款產品；此外三星/華為（9月19日）、小米（9月25日）也都將舉辦消費電子終端發佈會。

3

機器人

持續跟蹤人形機器人量產落地機會。人形機器人產業呈現百花齊放狀態，國內外產業共振，產業化趨勢持續提速。2023 - 2024年大部分時間市場緊密跟蹤特斯拉人形機器人進展，2025年或將是特斯拉人形機器人量產落地元年。2024年底以來，國產人形機器人邊際變化明顯大於海外。政策端發力促進了國產人形機器人的不斷迭代。

智元首屆合作伙伴大會成功舉辦。在技術開源方面，智元機器人開源了機器人中間件AimRT、百萬真機數據集，並推出首個具身智能操作系統「靈渠OS」；在商業生態構建上，智元機器人推行「被集成戰略」；量產計劃上，出貨目標2026年超3萬台，2027-2028年超20萬台。人形機器人將進入量產時代，帶動產業鏈千億級市場空間。

馬斯克在All-In 峰會上更新 Optimus 進展：（1）Optimus-V3設計即將定型、系大規模商業化版本。V3機器人手部靈活性堪比人類，且擁有能夠導航和理解現實的人工智能思維，將實現大批量生產，為Tesla 商業化版本。（2）靈巧手是V3最大的邊際增量，當前正努力完成硬件的最終設計，主要是手部，手部和前臂是整個機器人工程難度的主要部分。

4

悦己消費產業鏈

近期板塊潮玩公司的追蹤數據顯示公司爆款的二手溢價率環比自6月呈下降趨勢。IP四到一代隱藏款的二手溢價率分別環比-150pct/-103pct/-58pct/-31pct，另一爆款IP的隱藏及普通款二手溢價率分別為440%和65%，環比-48%和-5%（來源：千島App，國金證券）。與此同時，公司多個過億IP的7月電商數據保持了高景氣度，有四個單IP的GMV增速在50%以上（來源：久謙），佐證了公司持續運作爆款的能力。隨着產能增加，以及消費者可選擇更多公司優質IP，二手市場的價格將更為理性，促進公司及行業的長期可持續發展。

5

性價比消費產業鏈

8月的渠道數據（來源：國盛、天風證券）顯示多款飲料的動銷在旺季保持高增，甚至環比提升。代表性瓶裝水上市公司在東北區域8月同比+40%（7月同比+35%），能量飲料公司的整體動銷增速保持在50%+。后者的第二大單品也表現亮眼，在新口味的幫助下銷量同比翻倍，覆蓋網點較3月前增長30%+。疊加半年報來看，具有品類紅利的企業仍有較高成長性，我們關注受益於健康、功能性大趨勢的企業持續拓展品類及終端，吸引更多消費者。

6

創新葯產業鏈

創新葯上周V型走勢，上周三晚紐約時報發佈了一份關於限制中國創新葯的起草的行政命令草案，相關利益團體正在就一項擬議的對華藥品限制措施展開激烈遊說，引起市場熱烈討論，但創新葯中短期的產業趨勢不變，值得長期關注。

7

品牌出海主線

板塊充電儲能公司在海外電商平臺的銷售數據顯示，在受短期召回影響后，公司8月同比增速回到了同比+ 20%的水平（來源：東吳證券），佐證召回確為一次性影響。價格方面，受益於掃地機和儲能品類的佔比提升，公司產品結構優化，客單價略有提升。同品類出海公司的同平臺數據顯示7 月和8月公司分別實現了85%和75%的亮眼增長，行業保持了較高景氣度。我們期望成功塑造品牌的出海公司在更多品類發力，在關税影響下有望保持穩健發展。

CICCFUND

風險提示：以上內容不構成任何投資建議，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。我們力求本材料信息準確可靠，但對這些信息的準確性或完整性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發的損失承擔任何責任。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請投資者認真閲讀基金合同、招募説明書等法律文件，並選擇適合自身風險承受能力的基金產品進行投資。基金有風險，投資需謹慎。守金融秩序，防洗錢風險。