恆生科技壓不住了

（來源：大公館）

星辰大海的邊界

看了一個大神的連載，豁然開朗。

股票估值的第一性原理，永遠是DCF。

DCF是對未來現金流的折現，可見短期利潤沒那麼重要，終局利潤或者説天花板很重要。

最有趣的例子是2000～2012年的煤炭，這是一輪史無前例的景氣大周期，市場化改革后，煤炭價格從200多漲到800。

但有趣的是，煤炭只在4萬億的刺激下，實現了短暫4個月相對於滬深300的超額收益，其他時候基本上都是指數平替。

這某種程度上，證偽了景氣度投資，並不是高增速股價就能有超額，核心是要終局發生超預期的變化。

我用兩個例子來説明一下什麼叫預判終局的變化，第一個是銀行。

之前國有大行給過4倍p/e的估值，當時隱含的假設是，終局的利潤是當下的40%。

但是后面隨着一個個季報發出來，市場發現大行的利潤仍然在低速增長，不良率也沒有持續擴大。

於是之前對於終局的悲觀假設被證偽了，市場開始了一輪猛烈的修復。

銀行股這幾年的淨值曲線是吊打納斯達克的，高收益並且低迴撤。

第二個是我的第一大重倉阿里巴巴。

這段時間阿里巴巴和美團作為恆生科技的重要權重，走出了爹媽不認、截然相反的走勢。

背后的原因就是市場對於他倆的終局，產生了看法鉅變。市場之前覺得阿里是一家沒有戰鬥力的老公司，美團是一個地推能力很強的壟斷外賣市場的玩家。

但是淘寶閃購一站后，阿里全面恢復士氣，原本線上1億訂單，每天現在線下多了1億，那麼市場會直接按照這一訂單的終極利潤去給估值，也就是應該漲一倍。

只要終局確定過程是無所謂的，也就是説即使大家都知道第三季度阿里的利潤會很難看，也並不影響它的股價漲起來。

美團則是反過來，即使短期國家不讓內卷，可能出一些政策，那我覺得也是反彈減倉的機會，因為美團的終極模式徹底改變了，不可能再是單邊壟斷了，最好的結果也就是雙寡頭壟斷。

所以再進一步思考一下，還有什麼範式可能導致終局的敍事產生巨大變化呢？

最好的變化是起死回生，比如説周五民辦教育的那一紙文件，對於三四倍pe的行業而言，翻一倍也是便宜的。

眾多的借殼，換主業，換大股東（恆大物業大家應該爆賺了），也都是敍事變化極大的。

還有一種變化源於科技進步，或者説剛好押對了主流的路線，像是擁抱單晶的隆基vs擁抱多晶的協鑫

上周沒有擁抱碳化硅，這是一個很可惜的失誤。

這幾天有和峰哥聊，發現我們很多看法都一致。

比如一起最看好BABA，都在提示A股科技的風險，以及當前都很看好恆生科技。

關於恆生科技ETF，今天再專門跟你們嘮一嘮。

最近恆科的P/E估值，大概是在過去5年的32%分位值，相對於A股很多70～90%分位值的科技，算是很滯漲的。

核心問題就在於，外賣大戰造成了利潤的內部耗散，三國殺的三家，每個季度都要燒掉小几百億。

但是，牛市重勢不重質，阿里和京東的開戰，其實造成了「鮎魚效應」，逼着各個巨頭開始all in AI。

這個邏輯還沒有研究員提，但是有一些中環的大佬開始認可了。

舉個例子，美團很快就會發現，跟阿里硬剛外賣是不現實的，人家做好了三年持久戰的準備，每個季度砸250億。

最好的應對方式是圍魏救趙，最好的防守就是進攻。

所以美團迅速推出了生活助手Agent，百度開始大講AI芯片，快手開始卷AI視頻……

剛聽完各家互聯網公司的業績會，都跟打了雞血一樣在講故事，做展望。

騰訊講的是AI對遊戲和廣告的賦能，它在AI方面投入較少，但敢為天下后，AI的降本增效能力可以直接影響騰訊的利潤表。

小米講的是AI端側大時代，萬物皆可智能。

阿里的靜態數據並不夠好，但是業績會非常成功，講了一個外賣帶網購的業績邏輯，又加了一個芯片帶雲的AI邏輯。

所以，我本來的計劃有所修改，本來準備等外賣停戰再買，但是由於終局決定估值，各個玩家逼急了之后，都開始迅速轉型AI。

所以恆科壓不住了，這幾天不斷有大資金入場，阿里帶着其他股票在新高。

恆生科技ETF里的權重股，除了這些互聯網，剩下主要是電動車——比亞迪、理想等。

電車公司也有積極變化出現，理想同學的AI能力堪稱驚艷，我在網上看了一些視頻。

有一個例子是，你進入了車里面，車里面的AI會直接問你，「今天怎麼沒看股票，是不是太忙了，要注意休息喔～需要行情播報的話可以找我」。

這對於股民來説，真是太貼心了。

Tesla最近也新高了，所以參照概率估值法，電車板塊我覺得也不會差。

總結一下，不敢保證買恆科會賺錢，但是這里的恆科，是比較有配置價值的，也適合踏空的場外資金入場。

段永平説投資要越簡單越好，不要挑戰七尺跨欄，我是感覺，恆科就是一道簡單題。

來源：星辰大海的邊界