【太平洋證券】CXO板塊2025半年報總結：行業企穩向好，回暖曙光已現

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（來源：市場投研資訊）

報告摘要

行業觀點：

收入保持穩定增長，利潤同比快速提升。2025年上半年，CXO板塊實現營業收入470.96億元，同比增長13.25%，實現歸母淨利117.43億元，同比增長61.19%，收入保持穩定增長，利潤端同比快速增長，主要與CXO行業逐步復甦、運行效率提升、降本增效有關；2025年第二季度，CXO板塊實現營業收入247.50億，同比增長13.95%，實現歸母淨利66.74億元，同比增長52.26%，收入端實現穩健增長，利潤端同比快速提升，板塊業績已企穩並逐步向好，回暖趨勢明確。

2025H1人均單產提升，固定資產周轉率小幅增長。2025年上半年人效同比提升，其中人均創收為41.11萬元，同比增長12.62%，人均創利為11.40萬元，同比增長52.41%，主要原因是行業復甦以及運營效率提升，收入、利潤端的增速快於員工總數的增速；2025年上半年，固定資產周轉率為1.00次，同比增長7.03%，主要原因是行業逐步復甦以及運營效率提升，短期內收入增速快於固定資產增速。

需求企穩訂單回升，產能建設節奏放緩。需求端： 2025年上半年合同負債和預收賬款分別為75.49億元，同比增長3.71%，行業需求基本企穩，訂單略有回升。供給端：產能建設小幅增長，員工總數略有增加，2025年上半年固定資產為472.74億元，同比增長5.81%，在建工程為158.10億元，同比增長7.69%；此外，截至2025H1，板塊員工總數為94606人，同比增加2.50%。

投資建議：

資金面：1）美聯儲降息周期開啟，流動性逐步寬裕：根據CME美聯儲觀察，2025年9月美聯儲降息25個基點的概率為90%，50個基點的概率為10%，2025年10月累計降息25個基點的概率為20.7%，累計降息50個基點的概率為71.6%，累計降息75個基點的概率為7.7%，未來隨着美聯儲降息進程的逐步推進，市場流動性整體有望逐步寬松。基本面：1）A+H股創新葯企市值大幅提升，有望帶動本土投融資好轉。國內A+H股創新葯指數持續上漲，創新葯板塊交投活躍，賺錢效應明顯，創新葯二級市場的好轉有望帶動一級市場投融資回暖；2）海外需求改善，訂單逐步回暖，從而帶動CXO需求和業績的改善。

行業層面，我們建議關注：1）美聯儲利率政策的變化，2）投融資的邊際變化，3）海外需求的逐步復甦，4）中美關係及地緣政治，5）醫保丙類目錄、商業保險以及創新葯全產業鏈支持政策細則等政策的出臺。

公司層面，我們建議關注：1）國內創新葯支持政策出臺受益的國內臨牀CRO，如陽光諾和（688621）、諾思格（301333）；2）海外業務持續向好的生命科學上游企業，如皓元醫藥（688131）、畢得醫藥（688073）；3）減肥藥、阿爾茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫藥（301230）等，4）新簽訂單超預期的公司，如：普蕊斯（301257）。

風險提示：

美聯儲利率政策不及預期、投融資回暖不及預期、中美關係及地緣政治、市場競爭加劇、匯率波動等。

正文

一、2025H1回顧：行業逐步企穩，有望持續回暖

(一)業績企穩回升，未來回暖趨勢明確

2025H1業績企穩回升，未來回暖趨勢明確。我們從A股CXO板塊中選取了23家俱備代表性的上市公司進行研究，具體為藥明康德、凱萊英、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新葯、美迪西、博騰股份、九洲藥業、藥石科技、皓元醫藥、畢得醫藥、百誠醫藥、陽光諾和、萬邦醫藥、泓博醫藥、諾思格、普蕊斯、益諾思、博濟醫藥、成都先導、睿智醫藥、諾泰生物以及和元生物。2025年上半年，CXO板塊實現營業收入470.96億元，同比增長13.25%，實現歸母淨利11.743億元，同比增長61.19%，25年上半年收入保持穩定增長，利潤端同比快速增長，主要與CXO行業逐步復甦、運行效率提升、降本增效有關；2025年第二季度，CXO板塊實現營業收入247.50億，同比增長13.95%，實現歸母淨利66.74億元，同比增長52.26%，收入端實現穩健增長，利潤端同比快速提升，板塊業績已企穩並逐步向好，回暖趨勢明確。

2024年毛利率、淨利率基本觸底，2025H1逐步企穩回升。CXO板塊的盈利能力在不斷下滑后觸底回升，2018年到2023年期間CXO板塊的毛利率基本維持在40%左右，淨利率基本維持在20%左右，2024年毛利率和淨利率分別為38.17%、15.29%，毛利率、淨利率基本觸底，2025年上半年毛利率和淨利率分別為40.06%、24.94%，毛利率和淨利率均出現明顯修復，主要原因是：1）行業需求逐步復甦，2）行業整體實行精細化管理，運營效率不斷提升。

2025H1管理、銷售、研發費用率下降，財務費用率同比提升。2025年上半年，CXO板塊管理費用率、銷售費用率、研發費用率均有所下降，2025年上半年管理費用率為8.96%，較去年同期減少1.19個百分點，銷售費用率為2.84%，較去年同期減少0.07個百分點，研發費用率為4.76%，較去年同期減少1.24個百分點；財務費用率有所提升，2025年上半年為0.80%，較去年同期增加2.84個百分點。

(二)人效同比提升，固定資產周轉小幅增長

2025H1人均單產提升，固定資產周轉率小幅增長。2025年上半年人效同比提升，其中人均創收為41.11萬元，同比增長12.62%，人均創利為11.40萬元，同比增長52.41%，主要原因是行業復甦以及運營效率提升，收入、利潤端的增速快於員工總數的增速；2025年上半年，固定資產周轉率為1.00次，同比增長7.03%，主要原因是行業逐步復甦以及運營效率提升，短期內收入增速快于于固定資產增速。

(三)行業需求企穩，訂單略有回升

行業需求企穩，訂單略有回升。合同負債和預收賬款作為CXO企業業績的先行指標，一定程度上可以反映新籤及在手訂單的情況。2018年至2022年期間，CXO企業預收賬款及合同負債保持高速增長，從2018年的22.29億元快速增長至2022年的77.93億元，CAGR為36.74%，整體保持迅速增長的態勢；該指標隨后出現一定程度的下降，2023年為66.84億元，同比下降14.24%，隨后略有回升，2024年和2025年上半年分別為68.91、75.49億元，同比增長3.10%、3.71%，整體看行業需求基本企穩，訂單略有回升。

(四)產能建設小幅增長，員工總數略有增加

產能建設小幅增長，員工總數略有增加。CXO板塊的固定資產和在建工程小幅增長，2025年上半年固定資產為472.74億元，同比增長5.81%，在建工程為158.10億元，同比增長7.69%。此外，員工總數略有增加，2025年上半年員工總數為94606人，同比增加2.50%。

(五)降息周期開啟，流動性逐步寬裕

美聯儲降息周期開啟，流動性逐步寬裕。根據CME美聯儲觀察，2025年9月美聯儲降息25個基點的概率為90%，50個基點的概率為10%，2025年10月累計降息25個基點的概率為20.7%，累計降息50個基點的概率為71.6%，累計降息75個基點的概率為7.7%，未來隨着美聯儲降息進程的逐步推進，市場流動性整體有望逐步寬松。

國外國內投融資下滑，未來有望接續復甦。根據動脈網發佈的全球及中國醫療健康產業投融資數據，2025年上半年全球及中國醫藥融資額分為275、35億美元，同比下降10%、35%，融資事件數分別為973、357件，同比下降19%、14%。我們認為，全球醫療健康產業一級市場的投融資活躍度在經歷調整后目前已處於逐步恢復的過程，2025H1全球及國內投融資金額及事件數同比下滑，未來隨着美聯儲降息進程的推進，港股及A股創新葯持續活躍，海外及國內的投融資或將接續回暖。

(六)板塊大幅上漲，估值仍處合理區間

板塊大幅上漲，估值仍處合理區間。截至2025年9月11日，CXO指數收於2179.33，年初至今上漲58.32%，滬深300收於4548.03，年初至今上漲15.58%，CXO指數自年初以來大幅跑贏大盤。當前CXO指數PE為37.23，中位數為32.06倍，歷史分位為70.52%。

二、投資建議

(一)行業：持續看好CXO板塊，海內外需求有望接續復甦

資金面：1）美聯儲降息周期開啟，流動性逐步寬裕：根據CME美聯儲觀察，2025年9月美聯儲降息25個基點的概率為90%，50個基點的概率為10%，2025年10月累計降息25個基點的概率為20.7%，累計降息50個基點的概率為71.6%，累計降息75個基點的概率為7.7%，未來隨着美聯儲降息進程的逐步推進，市場流動性整體有望逐步寬松。

基本面：1）A+H股創新葯企市值大幅提升，有望帶動本土投融資好轉。國內A+H股創新葯指數持續上漲，創新葯板塊交投活躍，賺錢效應明顯，創新葯二級市場的好轉有望帶動一級市場投融資回暖；2）海外需求改善，訂單逐步回暖，從而帶動CXO需求和業績的改善。

行業層面，我們建議關注：1）美聯儲利率政策的變化，2）投融資的邊際變化，3）海外需求的逐步復甦，4）中美關係及地緣政治，5）醫保丙類目錄、商業保險以及創新葯全產業鏈支持政策細則等政策的出臺。

(二)公司：建議關注臨牀CRO、科研上游、AI/減肥藥等主題

公司層面，我們建議關注：1）國內創新葯支持政策出臺受益的國內臨牀CRO，如陽光諾和（688621）、諾思格（301333）；2）海外業務持續向好的生命科學上游企業，如皓元醫藥（688131）、畢得醫藥（688073）；3）減肥藥、阿爾茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫藥（301230）等，4）新簽訂單超預期的公司，如：普蕊斯（301257）。

三、公司推薦

(一)泓博醫藥：小分子藥物設計專家，AI助力新葯研發

小分子藥物設計專家，前端海外業務逐步復甦。公司立足於小分子藥物發現業務，以設計能力為核心競爭優勢。前端業務海外佔比高，未來隨着美聯儲加息周期進入尾部、海外投融資回暖以及需求復甦，前端業務新簽訂單有望恢復高速增長。2025年上半年，公司藥物發現業務實現營業收入1.86億元，同比增長17.41%，毛利率為35.61%，較去年同期增長2.44個百分點；工藝研究與開發業務實現收入0.29億元，同比增長30.13%，毛利率為6.35%，較去年同期減少0.93個百分點。

后端業務替格瑞洛為核心品種，專利到期快速放量。公司后端業務主要為銷售替格瑞洛中間體，隨着2024年12月替格瑞洛歐美專利延長保護期結束，國外替格瑞洛系列產品需求量快速增長，2025年上半年商業化生產實現收入1.23億元，同比增長55.89%，毛利率為12.91%，較去年同期增加9.44個百分點，未來公司海外銷售有望持續快速放量，形成業績增長的新動力。

不斷夯實技術實力，AI平臺助力新葯研發。近年來，公司不斷夯實技術實力，對前沿技術進行佈局和儲備，自2019年以來先后成立了CADD/AIDD、酶化學、光化學、連續流化學、不對稱催化、小核酸藥物靶向遞送等12大核心技術平臺。其中，AI平臺不斷賦能客户新葯研發，截至2025年8月，CADD/AIDD技術平臺已服務客户45家，涵蓋國內外多家創新葯企和生物技術公司。

市場需求回暖，業績強勁增長。2025年上半年公司實現營業收入3.53億元，同比增長32.73%，歸母淨利潤為0.25億元，同比增長54.99%，收入和利潤端均實現強勁增長，主要原因是：1）海外投融資及市場需求回暖，帶動藥物發現、工藝研究與開發業務逐步復甦；2）后端商業化生產快速放量，進入高速增長軌道。單季度來看，2025Q2實現營業收入1.83億元，同比增長35.75%，歸母淨利潤為0.13億元，同比增長3.89%。

Q2新簽訂單環比改善，客户數量持續增長。2025年第二季度，公司服務板塊實現新簽訂單2.46億元，環比增長98.77%，新增客户數量為23個，環比增長35.29%，商業化生產實現新簽訂單0.82億元，環比增長31.27%，新增客户數量為6個，環比增長20.00%，主要原因是：1）海外投融資回暖以及創新葯BD交易活躍，帶動行業需求持續回暖，2）公司不斷加大市場及客户開拓力度。

盈利預測與投資建議：我們預計2025年-2027年公司營收為7.39/9.89/12.99億元，同比增長35.79%/33.79%/31.34%；歸母淨利為0.60/0.87/1.40億元，對應PE為88/61/37倍，持續給予「買入」評級。

風險提示：人力成本上升及人才流失的風險、環保及安全生產風險、商業化生產產品單一和集中的風險、匯率波動等風險。

(二)皓元醫藥：前后端一體化佈局，賦能新葯研發及生產

深耕小分子領域多年，打造一體化服務平臺。皓元醫藥成立於2006年，是一家專注於為全球製藥和生物醫藥行業提供專業高效的小分子及新分子類型藥物CRO&CDMO服務的平臺型高新技術企業，主要業務有：1）前端：小分子及新分子類型藥物發現領域的分子砌塊、工具化合物和生化試劑的研發，2）后端：小分子及新分子類型藥物原料藥、中間體的工藝開發和生產技術改進，以及製劑的藥學研發、註冊及生產。

前端業務快速增長，產品種類數持續擴充。2025年上半年，前端業務實現營業收入9.04億元，同比增長29.2%，毛利率為63.0%，同比增加3.5個百分點，累計完成訂單數量51.7萬個，其中分子砌塊業務實現收入2.58億元，同比增長24.1%；工具化合物和生化試劑業務實現收入6.46億元，同比增長31.4%。此外，公司不斷加速新產品管線佈局和技術迭代，截至2025H1，公司累計儲備約14.7萬種分子砌塊和工具化合物，其中分子砌塊約9.5萬種，工具化合物和生化試劑超5.2萬種。

后端業務穩健增長，在手訂單快速增長。2025年上半年，后端業務實現營業收入3.99億元，同比增長13.6%，毛利率為17.8%，其中仿製藥業務項目數為419個，包含商業化項目83個；創新葯業務累計承接966個項目，其中超130個項目已進入臨牀二、三期及商業化階段，未來有望快速放量。此外，后端原料藥及中間體、製劑業務在手訂單超5.9億元，同比增長40.1%。Q1收入符合預期，利潤實現快速增長。

Q2收入超預期，利潤強勁增長。單季度來看，2025Q2實現營業收入7.05億元，同比增長27.99%，歸母淨利潤為0.89億元，同比增長66.59%，收入端超預期，利潤端實現強勁增長，主要原因是：1）高毛利率的前端生命科學試劑業務快速增長，收入佔比較去年同期明顯提高；2）公司不斷進行提質增效、精進內部運營和管理，同時嚴控各項成本費用。

盈利預測與投資建議：我們預計2025年-2027年公司營收為28.48/35.98/45.64億元，同比增長25.47%/26.33%/26.84%；歸母淨利為3.08/3.99/5.17億元，同比增長52.65%/29.56%/29.75%，對應PE為42/32/25倍，持續給予「買入」評級。

風險提示：核心技術人才流失、新簽訂單不及預期、匯率波動、存貨減值、行業競爭加劇、研發進度不及預期等風險。

(三)畢得醫藥：分子砌塊專家，賦能新葯研發

深耕分子砌塊多年，賦能新葯早期研發。畢得醫藥成立於2007年，是一家為新葯研發機構提供專業、高效的藥物分子砌塊及科學試劑產品及服務的企業。公司堅持「多、快、好、省」的核心優勢，採用「橫向擴品種+縱向做深優勢產品線」的模式，服務於新葯研發產業鏈前端。目前主要業務包括：1）藥物分子砌塊：雜環化合物、苯環化合物和脂肪族化合物；2）科學試劑：活性小分子化合物、催化劑及配體。

分子砌塊市場規模不斷擴容，未來國產替代持續進行。研發的持續投入是醫藥創新的重要驅動力，預計2030年全球及中國醫藥研發市場規模分別為4177、766億美元。醫藥研發的持續投入推動分子砌塊市場規模不斷擴容，預計2026年全球分子砌塊規模將增長到546億美元。此外，在主流的科研試劑市場，外資佔據90%的高端市場份額，國產試劑因為供貨周期短、研發投入加大以及價格優勢，有望逐步實現國產替代。

收入增速符合預期，利潤增速超預期。2025年上半年，公司實現營業收入6.28億元，同比增長17.91%，歸母淨利潤為0.73億元，同比增長41.60%，剔除股份支付后歸母淨利潤為0.90億元，同比增長70.60%。單季度來看，2025Q2實現營業收入3.31億元，同比增長22.86%，歸母淨利潤為0.43億元，同比增長65.77%，收入端增速符合預期，利潤端實現超預期增長。

科學試劑業務快速增長，盈利能力持續提升。分業務來看，2025年上半年藥物分子砌塊業務實現收入5.20億元，同比增長14.35%；科學試劑業務實現收入1.07億元，同比增長38.95%。此外，公司盈利能力不斷提升，2025年上半年毛利率為44.25%，較去年同期增加4.74個百分點，主要原因是公司不斷豐富產品組合，引入高附加值、特殊用途及定製化的分子砌塊和科學試劑，從而帶動毛利率水平提升。

研發持續投入，產品種類數不斷豐富。公司持續投入研發，2025年上半年研發投入0.30億元，較去年同期基本持平，研發投入佔比為4.78%，較去年同期減少0.87個百分點。此外，公司產品種類數不斷豐富，截至2025H1，公司常備藥物分子砌塊和科學試劑現貨庫存超過14萬種，並具備向新葯研發機構提供近百萬種藥物分子砌塊的能力。

盈利預測與投資建議：我們預計2025年-2027年公司營收為13.39/16.28/19.79億元，同比增長21.48%/21.61%/21.58%；歸母淨利為1.65/2.00/2.47億元，同比增長40.15%/21.71%/23.19%，對應PE為35/29/23倍，持續給予「買入」評級。

風險提示：市場競爭加劇、匯率波動、存貨減值、研發進度不及預期等風險。

(四)陽光諾和：深耕仿製藥CRO多年，創新轉型持續佈局

深耕仿製藥CRO領域多年，全流程一體化佈局。公司成立於2009年，起步於藥學研究服務，隨后將業務逐漸拓展至臨牀試驗及生物分析等服務領域。公司在仿製藥CRO業務上持續深耕10余年，已形成了全流程一體化業務模式，同時持續佈局創新葯業務。公司除了開發客户指定的品種外，也持續推進品種自研儲備戰略。

政策利好本土臨牀CRO,公司和市場認知存在預期差。新葯支持政策利好本土CRO，其中臨牀CRO受益確定性強，一方面臨牀市場競爭格局未固化，另一方面，國產創新葯靶點分散化和多樣化趨勢明確，有相關靶點臨牀業務經驗的CRO有望持續受益。公司整體創新葯訂單佔比持續提升，與市場普遍認知的「仿製藥CRO」存在一定預期差。

研發不斷投入，創新持續轉型。公司持續佈局創新轉型，研發投入不斷加大，2025年上半年研發投入為0.76億元，同比增長10.39%，研發投入佔營業收入的比例為12.92%，較去年同期增加0.64個百分點。此外，截至2025H1,公司內部在研項目累計超過460項，其中包含創新葯、仿製藥和改良型新葯，涉及多個疾病領域和藥物劑型。

Q2收入增速穩健，利潤快速增長。2025年上半年公司實現營業收入5.90億元，同比增長4.87%，歸母淨利潤為1.30億元，同比下降12.61%，上半年收入和利潤略低於預期主要是受到一季度業績影響。單季度來看，2025Q2實現營業收入3.59億元，同比增長15.73%，環比增長55.72%，歸母淨利潤為1.00億元，同比增長32.23%，環比增長239%，收入端實現穩健增長，利潤端展現出季度間同比、環比快速改善的趨勢。

藥學研究短期承壓，臨牀業務快速增長。分業務來看，2025年上半年公司藥學研究實現營業收入2.03億元，同比下降40.80%，主要是受到此前低價訂單的影響，預計下半年逐漸出清；臨牀試驗和生物分析實現收入2.79億元，同比增長29.05%，預計未來延續良好的發展趨勢；知識產權授權實現收入1.00億元，主要是007項目對外BD的首付款收入；權益分成實現收入733.71萬元，同比增長119.73%。

盈利預測：在不考慮朗研並表的情況下，我們預計2025年-2027年公司營收為12.48/15.27/19.38億元，同比增長15.75%/22.33%/26.90%；歸母淨利為2.33/2.77/3.38億元，同比增長31.31%/18.89%/22.08%，對應PE為35/30/24倍，持續給予「買入」評級。

風險提示：仿製藥業務增速放緩或減少、新簽訂單不及預期、人力成本上升及人才流失、藥物研發失敗、行業監管政策等風險。

(五)諾思格：聚焦臨牀CRO領域，一站式賦能臨牀研發

聚焦臨牀CRO領域，業務體系佈局完善。諾思格專注於臨牀CRO服務，為全球醫藥企業和科研機構提供綜合的藥物臨牀研發全流程一體化服務，具備臨牀試驗全鏈條服務能力。目前，主營業務包括臨牀試驗運營服務（CO）、臨牀試驗現場管理服務（SMO）、生物樣本檢測服務（BA）、數據管理與統計分析服務（DM/ST）、臨牀試驗諮詢服務、臨牀藥理學服務（CP）。

市場規模不斷擴容，未來國際化空間大。臨牀是新葯研發中花費最高、價值量最大的一環，受益於藥企的創新轉型及國家臨牀政策的出臺，中國臨牀CRO市場規模不斷擴容，預計2030年將增長到1863.9億元，我國臨牀CRO行業的競爭格局尚未完全固化，未來市場份額有望向頭部企業集中。此外，我國本土臨牀CRO國際化空間大：1）2023年臨牀CRO海外收入佔比僅為33.75%，CDMO和臨牀前分別為80.29%、70.15%；2）目前我國以本土臨牀試驗為主，MRCT佔比較低，2023年僅為6.7%。近期創新葯支持政策密集出臺，創新葯定價及支付或將得到明顯改善，MNC等對我國市場的重視程度及在我國開展的MRCT數量有望快速增長，其勢必會推動我國本土臨牀CRO在亞太地區產業地位和MRCT項目經驗的不斷提升、企業的國際話語權也有望持續增強。

持續佈局海外業務，政策利好行業發展。2025H1，公司持續佈局海外業務，分別在香港、澳大利亞新設立子公司，不斷加快出海步伐。此外，隨着醫保丙類目錄、商保以及創新葯全產業鏈支持細則等政策出臺，創新葯定價及支付或將得到明顯改善，本土臨牀CRO行業有望復甦，公司或將再次迎來快速發展機遇。

收入基本持平，利潤小幅增長。2025年上半年，公司實現營業收入3.80億元，同比增長0.18%，歸母淨利潤為0.61億元，同比增長4.45%，收入端基本符合預期，利潤端實現小幅增長。單季度來看，2025Q2實現營業收入2.07億元，同比增長2.56%，歸母淨利潤為0.35億元，同比下降1.18%。

CO業務收入同比下滑，SMO業務快速增長。分業務來看，2025年上半年公司臨牀試驗運營（CO）實現營業收入1.49億元，同比下降7.60%，毛利率為28.78%，較去年同期減少4.98個百分點；臨牀試驗現場管理（SMO）實現收入1.29億元，同比增長31.23%，毛利率為33.67%，較去年同期增加0.08個百分點；數據管理與統計分析服務為0.50億元，同比下降1.71%，毛利率為48.15%，較去年同期減少2個百分點。

盈利預測與投資建議：我們預計2025年-2027年公司營收為7.76/8.52/9.69億元，同比增長4.33%/9.75%/13.79%；歸母淨利為1.50/1.63/1.81億元，同比增長6.85%/8.83%/11.26%，對應PE為33/31/28倍，持續給予「買入」評級。

風險提示：新簽訂單不及預期、人才流失的風險、訂單價格下降、匯率波動等風險。

(六)普蕊斯：SMO行業龍頭，賦能臨牀研發

聚焦SMO領域，賦能臨牀研發。普蕊斯是國內領先的SMO企業，可為客户提供一站式臨牀試驗現場管理外包服務。受益於臨牀試驗政策的出臺以及國內藥企的創新轉型，國內SMO行業市場規模快速增長，預計2030年將達到350億元，CAGR為18.3%。此外，相較於發達國家日本SMO行業的高集中度，我國SMO市場份額有望進一步向龍頭集中。

SMO市場空間不斷擴容，市場份額有望向龍頭集中。受益於臨牀試驗政策的出臺以及國內藥企的創新轉型，國內SMO行業市場規模快速增長，預計2030年將達到350億元，CAGR為18.3%。此外，相較於發達國家日本SMO行業的高集中度，我國SMO市場份額有望進一步向龍頭集中。

Q2收入穩定增長，利潤快速改善。2025年上半年，公司實現營業收入3.90億元，同比下降1.08%，歸母淨利潤為0.54億元，同比下降1.40%，上半年收入和利潤不及預期的主要原因是受到一季度業績拖累。單季度來看，2025Q2實現營業收入2.14億元，同比增長1.82%，環比增長21.06%，歸母淨利潤為0.47億元，同比增長45.17%，環比增長528.73%，目前已展現出季度間同比、環比快速改善的趨勢。

新簽訂單持續回暖，SMO需求不斷增加。隨着行業及客户的需求逐步復甦，公司2025年上半年度詢單量、新簽訂單同比快速增長，新簽訂單金額為6.00億元，同比增長40.12%，在手訂單為19.98億元，同比增長9.45%，主要原因是國內外藥企的新葯臨牀試驗對SMO服務的需求增加以及SMO的滲透率不斷提升。

服務項目數量豐富，客户服務能力提升。公司致力於承接具有創新性和高臨牀價值新葯的SMO項目，服務項目數量豐富，目前在執行的SMO項目數量為2428個，累計承接超4000個國際和國內SMO項目。此外，公司不斷提升客户服務能力，截至2025H1，公司共有員工4157人，其中業務人員近4000人，累計服務960家臨牀試驗機構，可覆蓋臨牀試驗機構數量為1300家，服務範圍覆蓋全國200個城市。

盈利預測與投資建議：我們預計2025年-2027年公司營收為8.05/8.82/10.10億元，同比增長0.16%/9.57%/14.46%；歸母淨利為1.00/1.10/1.25億元，對應PE為29/26/23倍，持續給予「買入」評級。

風險提示：新簽訂單不及預期的風險、SMO行業競爭加劇的風險、訂單取消的風險、人力成本上升或人才流失的風險。

四、風險提示  

美聯儲利率政策不及預期，投融資回暖不及預期，市場競爭加劇，匯率波動等風險。

投資評級説明

1、行業評級

看好：預計未來6個月內，行業整體回報高於滬深300指數5%以上；

中性：預計未來6個月內，行業整體回報介於滬深300指數-5%與5%之間；

看淡：預計未來6個月內，行業整體回報低於滬深300指數5%以下。

2、公司評級

買入：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在15%以上；

增持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介於5%與15%之間；

持有：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介於-5%與5%之間；

減持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介於-5%與-15%之間；

賣出：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅低於-15%以下。

證券研究報告:【太平洋證券】CXO板塊2025半年報總結：行業企穩向好，回暖曙光已現(2025.9.15)

對外發布時間：2025年9月15日

報告發布機構:  太平洋證券股份有限公司

分析師：周豫      執業資格證書編碼：S1190523060002

分析師：張崴      執業資格證書編碼：S1190524060001