奇瑞汽車開啟招股：連續22年位居中國自主品牌乘用車出口量第一

2025年9月17日，奇瑞汽車股份有限公司啟動全球發售，計劃發行297,397,000股H股（視超額配股權行使情況調整），其中香港公開發售29,739,700股，國際發售267,657,300股，股份代號為9973。此次發售最高定價為每股30.75港元，預計上市日為2025年9月25日。基石投資人方面，JSC International Investment Fund SPC、HHLRA、上海景林及CICC Financial Trading Limited、香港景林、黃山建投、晶匯瑞盈、Horizon Together、大家人壽、Martis Fund、合肥建匯、中郵理財、及星宇香港等均參與認購，總金額約為5.87億美元，其中部分為現有股東的緊密聯繫人，彰顯市場對其長期價值的認可。

公司概況：深耕二十余載的全球化車企標杆

奇瑞汽車總部位於中國蕪湖，自1997年成立以來，始終專注於乘用車的設計、開發、製造與銷售，產品組合涵蓋燃油車與新能源汽車，全面覆蓋國內外市場多元化需求。經過多年發展，公司已構建起覆蓋全球的業務版圖，產品遠銷100多個國家和地區，全球累計銷量超1300萬輛，形成了集研發、生產、銷售及服務於一體的完整產業鏈體系。五大核心品牌奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界各具定位，分別聚焦大眾市場、越野旅行、科技豪華、年輕消費及高端智能等細分賽道，2024年來自五大品牌的收入佔總營收比重達91.5%。

在行業地位與經營業績上，奇瑞汽車已躋身全球車企前列。根據弗若斯特沙利文數據，2024年公司以229.5萬輛的全球銷量位列中國第二大自主品牌乘用車公司及全球第十一大乘用車公司，且是全球前二十大乘用車公司中唯一實現新能源汽車、燃油車、國內及海外銷量同比均增長超25.0%的企業。出口領域更是成績斐然，自2003年起連續22年位居中國自主品牌乘用車出口量第一，2024年在歐洲、南美和中東北非地區銷量位列中國自主品牌第一，北美及亞洲（中國除外）地區位列第二，全球化優勢持續凸顯。

業務模式：多品牌驅動的全產業鏈運營體系

奇瑞汽車的主營業務以乘用車銷售為核心，同時涵蓋汽車組件及零部件銷售等配套業務。乘用車產品主要分為轎車與SUV兩大類別，提供燃油、插電式混合動力、增程式電動及純電動等多種動力選擇，覆蓋大眾、中高端及豪華細分市場。核心產品矩陣中，奇瑞品牌的瑞虎8於2024年在全球及中國燃油車市場自主品牌銷量中分別排名第一及第三；捷途X70在全球B級SUV車型中排名第四；星途品牌出口量位居中國高端自主品牌第一；iCAR03及智界R7亦在細分市場銷量中名列前茅，形成了多點開花的產品格局。

收入結構上，公司呈現「乘用車為主、零部件為輔」的特徵。2024年，燃油車銷售貢獻收入187,891百萬元，佔比69.6%；新能源汽車收入58,931百萬元，佔比21.9%，其中插電式混合動力及增程式電動車佔13.1%，純電動車佔8.8%。汽車組件及零部件銷售作為重要補充，2024年收入達15,864百萬元，佔比5.9%，主要包括發動機、變速箱等核心部件及售后相關零部件。從市場分佈看，海外市場已成為重要增長極，2024年海外收入達100,897百萬元，佔總營收的37.4%，彰顯全球化佈局的成效。

財務分析：營收利潤雙增，盈利質量穩步優化

近年來，奇瑞汽車財務表現呈現高速增長態勢，收入與盈利規模持續擴大。2022年至2024年，公司收入從92,618百萬元增長至269,897百萬元，複合年增長率達70.7%；淨利潤從5,806百萬元增至14,334百萬元，複合年增長率57.1%。2025年第一季度延續增長勢頭，收入達68,223百萬元，較上年同期增長24.2%；淨利潤4,726百萬元，同比增幅達90.9%，主要得益於新能源汽車銷量的快速提升。收入增長一方面來自燃油車在海內外市場的持續擴張，另一方面源於新能源汽車產品組合的優化升級，八大車型2024年平均月銷量超10,000輛，形成了堅實的收入支撐。

盈利能力方面，公司毛利率保持相對穩定，淨利率呈現波動優化態勢。2022年至2024年，整體毛利率分別為13.8%、16.0%及13.5%，2025年第一季度為12.4%。2023年毛利率提升主要得益於高單價海外市場銷售增加及產品組合優化，2024年后受海外市場競爭加劇及新能源汽車佔比上升影響略有回落。分產品看，汽車組件及零部件毛利率持續領先，2024年達20.4%，乘用車毛利率為13.2%，反映出公司在覈心零部件領域的技術溢價優勢。淨利率方面，2022年至2024年分別為6.3%、6.4%及5.3%，2025年第一季度回升至6.9%，盈利質量在規模擴張中逐步改善。

競爭優勢：技術與全球化雙輪驅動的核心壁壘

奇瑞汽車的核心競爭優勢首先體現在全譜系的技術研發與產品佈局能力。公司構建了涵蓋動力總成、汽車平臺、智能座艙及輔助駕駛的全方位技術棧，「鯤鵬動力」系統中的多款發動機及電混DHT獲「中國心」十佳獎項；「火星架構」通過模塊化設計實現研發成本優化與產品快速迭代；「雄獅智艙」可實現個性化定製與跨車型適配；輔助駕駛系統符合中歐安全法規，獲多項五星評級。技術優勢支撐下，公司產品既能滿足大眾市場的性價比需求，又能通過星途、智界品牌切入高端市場，實現品牌向上攀升。

全球化運營能力與產業生態協同構成另一重核心競爭力。公司在海外建立了2,958個經銷商網點，形成覆蓋亞、歐、非、美及大洋洲的銷售網絡，並通過本地化研發、供應鏈部署及製造設施建設降低關税成本與市場適配成本。同時，公司構建了協同創新的產業生態圈，與上下游企業及技術夥伴深度合作，在電池、芯片等關鍵領域形成保障。此外，經驗豐富的管理團隊與高效的組織架構確保戰略落地，2024年研發投入達10,544百萬元，為技術創新與業務擴張提供持續動力。

行業前景：電動化與全球化驅動市場重構

全球乘用車市場雖已步入成熟階段，但在電動化轉型與新興市場增長推動下仍具較大發展空間。2024年全球乘用車銷量達74.3百萬輛，預計2025年至2030年複合年增長率為3.5%，2030年將達90.1百萬輛。區域市場呈現「成熟市場穩基、新興市場提速」的特徵，中國、北美及歐洲等成熟市場2024年銷量佔比超70%，雖增速平緩但基數效應顯著；南美、中東北非等新興市場增速迅猛，中東北非2025至2030年複合增長率預計達21.4%，成為未來重要增量來源。

行業結構正經歷深刻變革，新能源汽車與智能化成為核心趨勢。2024年全球新能源汽車（含純電及插混）市場份額已達23.0%，預計2030年將升至47.0%。中國市場轉型尤為迅速，2024年新能源滲透率達48.9%，預計2030年將達76.9%，插電式混合動力汽車因緩解「里程焦慮」成為增長主力。競爭格局上，中國自主品牌崛起勢頭明顯，2024年全球市場份額達24.0%，較2019年翻倍，預計2030年將達26.8%，奇瑞等頭部企業憑藉技術與成本優勢，有望在全球市場重構中進一步提升份額。

估值分析：估值偏低，有提升空間

以發售價每股27.75港元至30.75港元計算，奇瑞汽車上市后總市值預計為160,041百萬港元至177,342百萬港元。參考公司最新TTM歸母淨利潤為160.73億元人民幣（約175.92億港元），公司對應的滾動市盈率為9.1倍到10.1倍。

在二級市場，奇瑞汽車的可比上市公司包括比亞迪、長城、賽力斯、長安、吉利、理想、特斯拉等，其中A股汽車板塊的滾動市盈率中位數為23.3倍，港股為11.7倍，美股為14.7倍，相比較而言，奇瑞汽車的上市估值處於較低區間。考慮到奇瑞汽車在出口領域的領先地位及新能源增速優勢，估值具備一定安全邊際與增長空間。長期來看，隨着公司研發投入轉化、海外市場擴張及新能源佔比提升，估值有望進一步向全球一線車企靠攏。