山高控股：被誤解的中國電算龍頭

（原標題：山高控股：被誤解的中國電算龍頭）

導語：股價短期是「投票器」，敏感而容易受干擾；但長期則是「稱重機」，只取決於公司內在價值的變化。

9月16日，在基本面並未出現任何利空的情況下，$山高控股(HK|00412)$股價遭遇大幅回調。面對來自資本市場的做空「偷襲」，管理層迅速做出反應，當晚21:30，公司發佈公告，宣佈了一份總額高達1億美元的股份回購計劃。

一邊是突如其來的非理性下跌，另一邊是管理層掏出真金白銀堅決護盤。在這場多空對決的背后，反映出的是港股市場對於山高控股內在價值的認知差異。

事實上，經過了最近三年的深度轉型，山高控股早已脱胎換骨。基於一系列的業務轉型和資本運作，公司已經初步構建了「綠電+算力」的雙引擎驅動增長模式，成為AI時代最受追捧的「算力+綠電」一站式供應商。

這套全新的商業模型背后所藴藏的巨大價值與成長空間有多大？也許，眼下這場由「做空 VS 回購」所引發的風波，正是港股投資者重新審視山高控股的絕佳契機。

01 回購VS做空：邪不壓正

在近幾年的港股市場，類似山高控股所遭遇的這種事先毫無徵兆的莫名其妙的暴跌，實際上已經並不罕見。

回顧當日盤面，大部分的拋盤主要集中在當日10點到11點的短短一個小時之內，空方呈現出了比較明確的目的性和計劃性，並迅速引發了程序化交易的跟進和散户的恐慌性踩踏。如此彪悍凌厲的交易風格，實在不像是普通散户的手筆，倒是隱約嗅到了一些外資機構惡意做空的味道。

尤其是，對於9月16日的股價異動，山高控股在當晚的公告中明確表示：「並不知悉導致股價及成交量異常變動之任何原因，且集團業務營運維持正常，業務營運及財務狀況並無重大變動。」既然股價暴跌與業務基本面無關，那就更讓人懷疑背后的罪魁禍首的真實身份和目的。

實際上，類似於這樣不宣而戰的做空風格，在今年的中資上市企業身上已經屢見不鮮：

就在月初，臭名昭著的做空機構J Capital Research發佈做空報告，導致以百濟神州為首的在美股上市的中國創新葯公司股價大跌；

再往前幾天，港股科網股反彈期間，來自於境外多家對衝基金的賣空數據顯著攀升，例如阿里巴巴賣空股數及金額就在數日內大幅增加；

包括今年以來，華爾街部分對衝基金，利用地緣政治因素製造恐慌，連續散佈11份做空報告，採用「做多美國設備商+做空中國代工廠」的套利策略，對中芯國際等芯片製造企業的股價進行狙擊，如此種種，不一而足。

然而背靠世界五百強山東高速集團的山高控股，絕非軟弱可欺之輩。1億美元回購公告的發佈，不但表明了管理層對公司基本面的堅定信心、身正不怕影子斜的凜然正氣，也是給了躲在陰暗角落當中不敢現身的做空者一記非常響亮的耳光。

而資本市場對此的迴應也是非常積極的：9月17日收盤，山高控股的股價放量大漲17.37%，投資者用真金白銀為管理層的果斷決定投下了贊成票，而這也意味着，做空者想要藉助投資者的恐慌牟利的陰暗想法絕不會輕易得逞。

02 綠電+算力：業務模型的躍遷

本質上，資本市場之所以出現「錯殺」，根源還是在於「認知差」。

早在2021年，背靠山東高速集團（世界500強）的山高控股已前瞻性地開啟了戰略轉型。關鍵在於，這並非一次被動的「業務轉向」，而是基於對未來數十年AI產業發展前景的深刻認知，做出的一次主動的「戰略出擊」。

構成山高控股「新業務範式」的核心價值錨點，是兩大極具時代特徵的基石產業：

綠電（Green Electricity）： 公司目前控股港股上市公司山高新能源（01250.HK），這是公司實現產業轉型的關鍵基礎，它為整個業務體系提供了穩定且高增長的清潔能源資產包；

算力（Computing Power）： 公司戰略入股美股上市公司世紀互聯（VNET.US），持股比例達42%，成為其最大的外部股東。這讓公司得以深度介入AI時代下最稀缺的「數字基建」賽道。

經過這一番運作之后，如今山高控股是一家以「綠電」為基石、以「算力」為增長引擎的「中國電算第一股」。

不但如此，山高控股的「綠電」和「算力」並非彼此獨立的兩塊業務，而是相互協作彼此聯繫，共同構建起了一個「1+1 > 2」的生態閉環。而正是這套「電算一體」的生態閉環，構成了其獨特而難以複製的護城河。

要理解這套生態閉環打法的價值，我們就必須對相關產業進行更為深入的思考和了解。

對於當下的AI和綠色能源行業而言，各自最大的痛點是什麼？

對於算力（AIDC）而言： 最大的成本是「電費」，佔比高達總成本的50%-60%。PUE（電源使用效率）已近極限，GPU的高功耗更讓成本雪上加霜；

對於綠電而言：最大的痛點則是「消納」，即「棄風棄光」問題。由於綠電的波動性，其併網和遠距離傳輸始終存在瓶頸，發電的高峰和用電的高峰無法完美匹配，進而產生了巨大的浪費；

山高控股的「電算一體」模式，恰恰是完美地解決了上述兩個痛點。其核心邏輯是：在綠電資源豐富的地方（如內蒙古烏蘭察布），建設風光發電基地，同時配套建設數據中心（算力），實現「綠電就近供給算力」。

要知道， AIGC（生成式人工智能）正在引發數據中心行業最根本運行邏輯的轉變：傳統的IDC以CPU為主，主要服務於網頁、視頻等算力需求不那麼密集的應用；而AIDC（人工智能數據中心）則是以GPU為核心，需要支持超大規模的並行計算，並消耗掉傳統IDC的數倍甚至數十倍的能源。這就導致了兩個核心瓶頸：

運營成本：電費是IDC的成本中心，高昂的電費直接扼殺AIDC的盈利能力；

能耗指標：在「雙碳」背景下，各地政府對高耗能的IDC建設指標審批極嚴。沒有「能耗指標」，再多的資本也無法建設新的AIDC；

而通過持有世紀互聯42%的股份，山高控股實現了在中國AIDC產業的戰略卡位，它為山高控股賦予了一個巨大的業務想象空間：成為中國乃至全球範圍內，極少數能夠同時解決AIDC的「電力成本」、「電力指標」、「算力搭建」三大核心痛點的硬核玩家。

而這，纔是山高控股作為中國電算第一股，最大的底氣所在。

03 重新解讀電算龍頭

總而言之，山高控股昨日的股價「大幅回調」，與其説是資本市場波動性的體現，還不如説是一場由境外對衝基金處心積慮所發起的偷襲，疊加散户恐慌性拋售所帶來的結果。

關鍵是，這場鬧劇本身，絲毫無法證偽公司的核心價值和業務邏輯，反而讓更多的投資者，有機會用自己的視角去審視這樣一家電算龍頭股所具有的巨大投資價值。

如果我們願意承認事實，就不難發現，眼下公司的基本面可以説處於歷史上最好的時期，沒有之一。公司前瞻性佈局的「綠電+算力」雙引擎，已成功構建了「電算一體」的生態閉環，形成了獨特的產業護城河。而2025上半年的強勁業績，則是這一戰略轉型的含金量的最完美體現：

2025年上半年，山高控股實現營業收入約25.03億元人民幣，淨利潤約4.76億元人民幣，同比增長超過五倍；截至上半年末，公司總資產規模超過675億元，其中新興產業相關資產約519.76億元，佔總資產的近77%，新興產業收入佔營業收入的約96%，成為公司利潤的核心來源。

正如巴菲特所説的那樣，股價短期是「投票器」，敏感而容易受干擾；但長期則是「稱重機」，只取決於公司內在價值的變化。股價的非理性波動，掩蓋不了優質資產的真實價值。內在價值的持續健康成長，最終必然會碾碎一切居心不良的做空勢力，這纔是商業世界里的正道。

而9月16日晚宣佈的一億美元的回購計劃，既是對惡意做空勢力的強力回擊，也是公司奔向未來更為廣闊的AI算力市場的發令槍。

或許，對於那些能夠穿透迷霧、看清山高控股「AI新範式」的理性投資者而言，這場做空鬧劇恰恰提供了一個難得的契機，讓更多的投資者可以搭乘這艘由「綠電+算力」雙引擎驅動的大船，駛向AGI的星辰大海。