在阿里重估AI的帶領下，今天恆生科技創下年內新高，正如上周所説的，現在港股正處於微妙的轉折點，市場正從擔心外賣競爭的敍事，轉向擁抱更積極的AI重估敍事，將內卷放在一邊，AI纔是更動聽的。
相比起今年初時的AI行情，這次恆生科技的行情會更具有持續性，一是阿里雲已經連續高增長；二是互聯網企業自研AI芯片的敍事，之前市場是沒給這塊業務估值的，所以現在只要拍一些估值預期進去，對估值都有很大的幫助；三是市場情緒帶來的溢價，當下外資和大多數個人投資者都沒怎麼買，當外資回補中國資產時，會是新一輪的推動力量，就像近一周所演繹的。
站在新一輪的AI行情前，接下來美元繼續降息，減輕匯率壓力后，市場風險偏好上升也有助於恆生科技指數的表現。因此，現在仍是配置恆生科技ETF易方達 （513010）的好時機，牛市里擁抱核心最簡單，近一個半月已漲近16%。
港股AI牛市的三大要素
1.阿里帶起的重估科技敍事。
在阿里二季報前，大家都擔心外賣競爭，而二季報驗證出阿里雲的高增長后，市場的情緒開始有所改觀，先將悲觀敍事的美團放在一邊，現在重點是對估值更有利的AI催化劑。就像此前所説，阿里是港股科技的風向標，只要市場對阿里的情緒起來了，那港股的科技股表現都不會差。
根據昨晚高盛的觀點，高盛稱中國在AI上出現了多項值得關注的關鍵進展。
包括：1）阿里雲的capex超預期，重點是雲增長不再僅依賴於NVDA的芯片，圍繞AI基建的敍事再度升溫。2）新的AI大模型發佈，例如阿里的Qwen3，字節新推出的圖像AI，這都是國內AI下一步應用的基礎；3）互聯網平臺推出的AI助手，例如阿里的高德地圖，美團的小美；4）近期外資行的評論，阿里是中國具備差異化SOTA（最先進）AI模型和推理芯片能力的全套AI+雲超大規模服務商，提供了對阿里雲對C端和B端的顯著增長貢獻的積極外部驗證。
基於上述4點，高盛上調阿里雲的業務增長假設，預計2026財年的2Q-4Q的同比增長為30-32%（此前為28%-30%），並相應將阿里的目標價上調至179美元/174港元（此前為163美元/158港元）。
2.此前未給估值的自研AI芯片敍事。
今年初的AI行情漲的是大模型重估，而這一輪的邏輯開始不一樣了。
首先，我們能看到近期谷歌創下歷史新高，這是因為市場開始發現AI搜索影響不到，而且谷歌的自研芯片TPU做的很好，也開始租給其他公司使用，所以谷歌是一家集合AI軟硬件為一體的科技股，這樣的邏輯是稀有的。
那對應回港股，阿里和百度也是這樣的邏輯，自研芯片很多年，但這塊業務沒給過估值，因為之前主要是自用，還沒有賣出去給其他客户產生多少收入。而近期，傳出阿里和百度的芯片開始賣給三大運營商等客户，當AI芯片產生外部收入了，那自然可以給估值了。
例如，有外資的説法是百度的重估敍事，由百度孵化出的崑崙芯，現在目標是在2025/2026年實現50億/100億的收入，這收入已經接近寒武紀的水平，而寒武紀的市值是750億美元。這意味着百度持有的崑崙芯60%的股份價值為447億美元。
相比之下，百度目前的市值僅為373億美元，其中還包括220億美元的淨現金，所以在這樣的敍事下，當下的百度是十分便宜的。當然了，這個敍事是比較激進，但好處是百度的淨現金足夠多，安全墊高，跌下去的空間也有限。
因此，現在來看阿里+百度的敍事就像是谷歌，當一家雲廠有自己的模型，同時還有成熟的自研芯片（量產可控），會讓雲業務加速的故事聽起來更加令人信服。
3.南向資金的流入，低倉位的外資回補倉位。
從南向資金的淨買入額來看，上周南向資金創下今年4月以來最大的單周買入額，而資金流向主要都是恆生科技指數。
根據WIND的數據，南向資金近20日的淨買入額，前幾家公司主要都是恆生科技指數的權重股，流入額最大的是AI情緒旗手的阿里。
從下圖中看，根據中金的統計，截止上周，全球主動資金對中資股的配置仍低配2.3%，而被動資金的流入開始抬升，低配程度提升到1.5%，主動外資和被動外資都在增配互聯網股的AI敍事。
根據中金的統計，從各主題行情的擁擠度上看，截止上周互聯網股的擁擠度仍是今年內偏低的水平。換句話説，大家在互聯網股的倉位都不高，因為內卷敍事的突然轉變。
另外，今晚美聯儲即將要宣佈降息了，無論是如期降息25bp或是50bp都好，這都是在為國內進一步打開了寬松空間，尤其是市場預期着雙邊談判有不錯的結果，那對恆生科技指數也是催化劑。
從估值上看，恆生科技指數的估值分位點是32.84%，距離高估還遠着，甚至部分公司還沒回到合理的估值。
總的來説，恆生科技指數經歷了過去幾個月的震盪后，現在的敍事更加簡單直接了，就是重估AI的敍事，之前沒給估值的AI業務重新給。我們能看到騰訊也距離歷史新高不遠了，阿里帶起的AI情緒可能會擴散到恆生科技指數的其他個股。
那麼，在恆生科技指數的牛市里，最簡單直接的就是用ETF來參與，否則直接買個股很可能跑不贏指數，相信大家在今年初也見識到了，指數的漲幅也不差過個股。例如恆生科技ETF易方達（513010）是個不錯的選擇，沒賬户的朋友也可關注聯接基金013308/013309。
