安徽希磁棄A轉H：存貨積壓、產能閒置仍將擴產排在第一位 資金充沛、花數億元買理財 上市是否為「圈錢」？

　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：君

　　8月26日，安徽希磁首次向聯交所遞交上市申請，中信建投國際、廣發證券（香港）擔任獨家保薦人。

　　近年來，安徽希磁經營業績波動幅度較大，雖於2024年實現扭虧，但全球市佔率僅0.6%，遠低於國際龍頭。同時，公司毛利率及研發投入強度遠低於同行，部分產品平均售價持續下滑，報告期內累計降幅超過六成，盈利能力有限。

　　更為嚴峻的是，安徽希磁各生產基地產能利用率畸低，大量產能閒置，並面臨存貨積壓風險。僅2025年前4個月，公司計提的存貨減值損失就接近6000萬元。在此背景下，公司卻計劃通過港股上市募資擴張，其必要性和合理性存疑。

　　此外，安徽希磁賬上資金非常充裕，資產負債率極低，甚至有閒錢購買數億元理財產品，其籌劃港股上市是否有過度融資的嫌疑？

全球市佔率僅0.6% 能否撐起超30億元估值？

　　據統計，希磁科技目前已完成6輪融資，累計獲得8.67億元投資，身后不乏國投招商、基石資本等知名機構的身影。截至E+輪，安徽希磁投后估值約31.83億元。

　　公開資料顯示，去年4月，安徽希磁曾啟動A股上市輔導，因A股上市時間表存在不確定性，於今年7月終止該協議。

　　截至目前，安徽希磁無控股股東，實際控制人王建國及其控制的實體（包括蚌埠樂思、蚌埠華瑞科技、蚌埠華睿、蚌埠芯達、蚌埠華晶及蚌埠華安）控制公司約25.29%的投票權，構成單一最大股東集團。

　　安徽希磁董事會由九名董事組成，包括四名執行董事、兩名非執行董事及三名獨立非執行董事。

　　王建國為安徽希磁的董事會主席、執行董事兼總經理，主要負責制定本集團的整體發展策略及監督本集團的營運；白建民為執行董事兼副總經理，主要負責營銷部的管理工作；朱海華為執行董事、僱員董事兼高級研究主任，主要負責研發部的管理工作；張弛為執行董事、副總經理及董事會祕書，主要負責戰略部門的管理工作。

　　據招股書介紹，安徽希磁是全球領先的磁性傳感器行業IDM公司，擁有磁性識別傳感器、磁圖像識別傳感器、厚度檢測傳感器，齒輪傳感器、無損探傷傳感器等多系列產品，可廣泛應用於金融鑑偽、工業控制、無損探傷、生物醫藥檢測等領域，並最終為新能源汽車、充電樁、汽車/電動汽車、驅動、不間斷電源、用户儲能逆變器等行業提供解決方案。

　　安徽希磁所在的磁傳感器行業正經歷快速發展，行業競爭存在加劇的趨勢，目前磁傳感器行業主要由恩智浦、英飛凌、Allegro等歐美、日韓等國際領先企業主導，公司在行業內的市場佔有率與國際領先企業相比仍存在一定差距。

圖源：招股書

　　截至2024年12月31日，全球有超過200家磁性傳感器供應商。按2024年磁性傳感器收入計，全球前十大磁性傳感器供應商佔31.0%，其中安徽希磁排名第十，市場份額僅為0.6%。

　　毛利率及研發投入強度均遠低於同行

　　據招股書披露，2022-2024年，安徽希磁的營業收入分別為6.66億元、5.94億元、7.03億元，出現較大波動；年內利潤為-12.06億元、-6656.2萬元及985.2萬元，經調整淨利潤為-1087.3萬元、-1724.8萬元及1128.4萬元。

　　2025年前4個月，安徽希磁實現營業收入2.65億元，同比增長33.96%；錄得淨利潤1061萬元，上年同期為-558.1萬元，同比大幅增長290.11%。

　　特別需要指出的是，安徽希磁雖實現扭虧為盈，但淨利潤高度仰賴政府補助等其他收益。

　　報告期內，安徽希磁確認爲其他收入的政府補助分別為616.5萬元、1564.5萬元、2035.9萬元及205萬元，其中2024年的政府補助佔當期淨利潤的180.42%。若剔除該筆收益，公司2024年淨利潤將由盈轉虧。

　　這或反映出安徽希磁主營業務盈利能力並未實質性改善。

　　安徽希磁坦承，由於該等政府補助通常屬一次性發放，故無法保證公司日后將持續獲批或受惠於該等補助。此外，公司日后可能無法成功或及時取得可能合資格申請的政府補助或税務優惠，且該等情況可能對公司的業務造成不利影響。

　　安徽希磁科技主業欠佳，還與毛利率低且不穩定有關：2022年毛利率為15.3%，2023年提升至18%，2024年又微降至17.2%，2025 年前4個月則進一步升至19.5%。總體來看，毛利率沒有超過20%，盈利能力不強。

　　本文選取英飛凌科技（證券代碼：0KED.L）、TDK株式會社（證券代碼：6762.T）、ALLEGRO MICROSYSTEMS（證券代碼：ALGM.O）、MONOLITHIC POWER SYSTEMS（證券代碼：MPWR.O）及LEM Holding SA（證券代碼：LEHN.S）為安徽希磁可比公司，據統計，2022-2024年，上述5家公司毛利率均值分別為46.34%、46.34%、45.19%，其中毛利率最低的TDK株式會社也未低於25%。

　　對比來看，安徽希磁毛利率連同行一半都不到，其產品是否具備核心競爭力？

　　據招股書披露，安徽希磁科技80%左右的收入來自電流傳感器。該產品技術門檻相對較低，且下游應用集中於光伏逆變器、新能源汽車等標準化場景，客户議價能力強。2022-2024年，其前五大客户貢獻了65.2%、62.4%、62.5%的收入，最大客户佔比更是一度高達31.3%。2025年前4個月，五大客户收入佔比仍高達58%。

　　針對運動傳感器條線，安徽希磁或採取「以價換量」的市場策略。報告期內，該產品的銷量分別為1915.9萬件、2680.8萬件、3291.4萬件及1668.7萬件（YoY+69.05%），逐年快速增長；但每件平均售價分別為5.03元、3.7元、2.67元及1.84元（YoY-43.38%），毛利率分別為40.20%、35.00%、31.20%及37.00%（YoY-0.9%），呈明顯下滑趨勢。

　　需要強調的是，安徽希磁在費用管理方面呈現出明顯的「重管理、輕研發」傾向。

　　報告期內，安徽希磁的行政開支分別為6179.2萬元、8250萬元、7824.3萬元及2552.8萬元，分別佔各期間收入的9.3%、13.9%、11.1%及9.6%；研發開支分別為4268.5萬元、5091.9萬元、5365.4萬元及1624.7萬元，分別佔各期間收入的6.4%、8.6%、7.6%及6.1%。

　　2022-2024年，可比公司平均研發強度（即研發投入/營業收入）分別為13.96%、14.05%、14.94%，顯著高於安徽希磁。特別是與公司營收規模較接近的ALGM，其各期研發強度均超過15%，約為公司同期研發強度的兩倍。

　　此外，安徽希磁的研發開支中有部分為外包費用，各期間分別為334.3萬元、162.7萬元、234.6萬元及51萬元，分別佔研發開支的7.8%、3.2%、4.4%及3.1%。

　　產能利用率畸低 存貨減值風險飆升

　　據招股書披露，安徽希磁計劃將本次上市募集資金用於新建無錫基地、投入研發工作、升級位於德國的晶圓生產線、潛在戰略投資及/或收購事項、營運資金及其他一般企業用途。

　　值得注意的是，安徽希磁各生產基地的產能利用率畸低，大部分不足50%，在此種情形下還計劃募資擴產的必要性存疑。

圖源：招股書

　　報告期內，安徽希磁各生產基地的產能利用率情況如上表所示。顯而易見的是，公司國內及海外生產基地的產能利用率持續下滑，其中寧波模塊生產基地的降幅超過40百分點，已「腰斬」。

　　在現有產能尚未充分利用的情況下盲目擴張，可能導致新增產能無法被市場有效消化，從而進一步造成產品滯銷、庫存積壓，進而佔用大量營運資金。

　　事實也的確如此。報告期內，安徽希磁的存貨余額分別為2.51億元、2.55億元、2.49億元及2.59億元，存貨周轉天數分別為150天、218天、191天及187天，面臨較嚴峻的存貨積壓風險。截至2025年4月30日，庫齡1年以上的存貨余額6279.5萬元，佔存貨總額的19.72%，較期初上升3.29個百分點。

　　報告期內，安徽希磁分別錄得存貨撇減2287.2萬元、3607.6萬元、4658.1萬元及5906.6萬元，逐年快速增長，反映存貨減值風險正在急劇升高。

　　根據弗若斯特沙利文的資料，半導體行業歷來波動劇烈，包括周期性下行，乃由於持續快速的技術變更、產品生命周期縮短、產品供需波動、全球及區域宏觀經濟狀況、經濟危機，以及地緣政治與貿易緊張局勢等因素所導致。半導體行業低迷期的特徵為產品需求驟降、平均售價加速下滑、產能利用率走低、存貨水平攀升及存貨減值。

　　安徽希磁坦承，由於該等因素大多超出公司的控制範圍，公司可能無法及時調整存貨水平或甚至不能調整存貨水平以應對需求萎縮，從而導致存貨過剩及對產品定價施加壓力。

　　安徽希磁將擴產排在募投項目第一位，是否會加劇產能閒置風險及存貨積壓風險？

　　此外，安徽希磁賬上並不差錢，反而買了大額理財躺着收取利息，其上市融資的必要性存疑。

　　截至2025年4月30日，安徽希磁資產總額14.36億元，負債總額3.06億元，資產負債率僅為21.29%，遠低於同行業可比公司。同時，現金及現金等價物高達1.77億元，而借款僅為2435.9萬元，債務風險極低。

　　賬面資金充沛的情況下，安徽希磁購置了大額理財產品，包括大額存單及通知存款。截至2025年4月30日，按公允價值計入損益的金融資產即理財產品余額2.09億元，佔流動資產總額的21.59%。此外，4-6月，公司又新購入了4380萬元理財產品。

責任編輯：公司觀察