研究：潛在通脹保持堅挺 料將引發歐洲央行擔憂

　　歐元區潛在通脹仍然堅挺。這增加了歐洲央行降息周期已經結束的可能性，雖然彭博經濟研究仍然認為央行管理委員會會在12月實施最后一次降息，以緩衝美國關税上調給經濟帶來的衝擊。

　　8月通脹終值報告為我們更新核心價格壓力指標提供了所需的詳細數據。這些指標包括剔除服裝和旅遊相關服務的核心通脹、低波動通脹，以及剔除包價旅遊的超核心通脹。雖然自創下峰值以來，幾項指標均已顯著回落，但近幾個月來，其下降趨勢陷入停滯，8月讀數相比7月均未有變化。

　　修正后的數據證實，8月服務業通脹同比漲幅從7月的3.2%放緩到了3.1%。服務業通脹粘性一直是歐洲央行關注的重點，因為這項指標能夠最直接地反映內生性成本壓力。

　　服務業價格漲幅的回落幅度過小，不足以壓低核心通脹。此次發佈的數據確認，核心通脹與7月持平，維持在2.3%。

　　整體通脹率與7月份持平，從2.1%的初值向下修正至2.0%。在初值中，能源價格曾帶動8月通脹率上升0.1個百分點。

　　反映潛在通脹全貌的季度國民賬户數據顯示，推升歐元區通脹的因素已趨於弱化。勞動力成本對內生性通脹的貢獻在2025年第二季度持續下降，而企業利潤增長在近幾個季度顯著放緩。總體而言，年度通脹率維持在2%左右，這與歐洲央行2%的整體通脹目標基本一致（消費者價格漲幅與國民賬户平減指數存在差異意味着GVA平減指數可能需要進一步小幅下降）。

　　歐洲央行經濟學家上周發佈的最新預測也印證了潛在成本壓力的回落。央行經濟學家將2027年核心通脹預期從1.9%下調到了1.8%，2026年預期維持在1.9%不變。我們同樣預計這兩年的核心通脹率都將低於2%。

　　儘管如此，管理委員會中的鷹派人士仍對潛在通脹的粘性感到擔憂，而經濟表面上的韌性在助長其鷹派立場。這雖然使我們降息預測面臨的風險偏向「不再進一步降息」，但隨着美國關税上調對歐元區經濟的負面影響日益顯現，我們仍然預計12月將再進行一次25個基點的降息，存款利率將降至1.75%。