元宇宙光環褪去 飛天雲動配股減壓

（來源：BBW詠竹坊）

曾以「元宇宙第一股」光環上市的飛天雲動，如今靠配股集資紓緩資金壓力

重點：

• 上半年由盈轉虧1.2億元，主力營銷收入年減33%
• 截至6月底，現金與銀行結余僅余2,100萬元，四個月內兩度配股集資

李世達

　　一家公司在半年內兩度配股集資，對市場來説通常不是好信號，一方面顯示公司財務或跟不上業務發展，二來投資人對於持股一再被稀釋，大多不會太開心。

　　從事數字營銷與內容服務的飛天雲動科技有限公司（Flowing Cloud Technology Ltd., 6610.HK），近日在四個月內第二次配股集資。據公告，配售最多4.334億股股份，佔擴大后股本約16.67%，配售價每股0.174港元，較前一交易日收市價折讓約19.82%，所得款項淨額約7,453萬港元（956萬美元）。

　　這筆款項中約六成將用於從媒體平臺或媒體代理購買流量，其余則用做研發與一般營運資金，研發部分包括算法與數據分析、數字人平臺、人工智能、動作捕捉及XR相關技術的開發等。而在不到四個月前的5月，公司纔剛完成3.61億股的配售，淨籌約7,100萬港元，用途與此次一樣，購買流量與研發。

　　時光回到三年前，飛天雲動享受着「元宇宙第一股」的光環登陸港交所，當時主打AR/VR營銷與內容服務，成功搭上當時最火熱的「元宇宙」題材。掛牌首日股價開盤2.21港元，短短一個月內衝上5.21港元的高位，當時投資人相信，這家公司或將乘着「元宇宙」的浪潮開啟高速增長。

元宇宙光環不再

　　三年過去，故事卻完全相反，飛天雲動股價長期跌破1港元，如今只剩下0.2港元多一點的水平，從天堂跌落地獄。

　　飛天雲動最初是一家移動端廣告與數字營銷服務商，核心模式是購買流量再設計互動廣告方案賺取服務費。隨着智能手機普及，公司快速壯大，2019至2021年，收入從2.5億元增至12.5億元，淨利潤同步增長至2.6億元。爲了尋找新故事，公司在2015年前后開始嘗試把AR/VR特效融入廣告場景，逐步搭建「AR/VR營銷＋AR/VR內容＋SaaS平臺」的業務架構。這一轉型，為它戴上了「元宇宙」的光環。

　　然而，光環背后，其業務內核並未真正改變。公司收入仍以廣告營銷為主，與元宇宙產業鏈上的硬件巨頭Meta、蘋果或平臺型公司不同，它缺乏能構築長期壁壘的核心技術。當元宇宙概念退潮，硬件與平臺仍能吸走流量與資金，飛天雲動卻失去了敍事優勢。

　　此外，互聯網與電商大客户縮減預算，單客投放額下降，以及流量成本上升，都讓公司的經營壓力大大增加。

　　2024年公司收入9.95億元，同比下滑20%，淨虧損4,370萬元，結束多年盈利。主力的AR/VR營銷服務收入由8.45億元跌至5.73億元，客户投放金額普遍下滑，毛利率由前一年的33.8%降至20.1%。

　　今年上半年收入跌15%至3.8億元，期內虧損1.2億元，去年同期盈利6,347萬元。核心營銷收入僅2.15億元，年減33.5%，單客投放額下降24%，流失了汽車等重要客户。與此同時，公司應收賬款減值高達8,500萬元。

連續虧損 現金告急

　　雖然公司在AR/VR內容端仍有亮點，上半年收入增長12.6%，單專案價格提升60%，新興的數字人與短劇業務也有數倍增長，但基數太小，無法對衝主營業務的下跌。

　　正因如此，公司依賴資本市場補血。在5月中旬配股集資后，截至6月底，公司現金與銀行結余僅剩下2,100萬元，顯示資金壓力相當大。市場有理由擔心這只是一場無止境的循環。

　　或許是利空早已出盡，也或者是AI與數字人研發投入説到點上，配股消息公佈后首個交易日，飛天雲動股價不跌反漲，收報0.229港元，升幅5.53%。

　　不過，這難掩公司基本面的困境。AR/VR應用確實還有增長空間，例如數字文旅、沉浸式展覽、AI數字人等領域。但競爭者眾多，飛天雲動既沒有硬件優勢，也沒有平臺效應，只能寄望於快速產品化、平臺化，並提高毛利率。

　　本質上，飛天雲動仍是一家廣告公司，市銷率僅有約0.4倍，遠低於新傳企劃（1284.HK）的1.6倍，其盈利模式與財務壓力難以構築起投資者的想像，如果在技術上不能取得更多突破，單靠營銷投入爭取客户恐非長久之計。