【券商聚焦】國信證券維持江南布衣(03306)「優於大市」評級 機構指其業績長期保持超越行業的快速且穩健的增長

金吾財訊 | 國信證券發研報指，江南布衣(03306)是國內領先的設計師品牌集團，旗下擁有分別處於成熟期、成長期、新興期三大階段的多個品牌。截至2025/6/30的2025財年，公司收入同比增長4.6%至55.48億元，歸母淨利潤同比增長5.3%至8.93億元。收入的增長主要得益於線上渠道的增長以及線下門店的規模擴張。毛利率同比-0.3百分點至65.6%，主要受部分門店由較高毛利的自營模式轉為較低毛利的經銷模式影響；銷售費用率同比+0.6百分點至35.6%，管理、財務費用率同比持平；歸母淨利率同比+0.1百分點至16.1%。經營性現金流淨額下降29.2%至11.33億元，主要受備貨增加影響，淨現比達1.27，仍處於較好水平；充足的現金流支撐公司維持較高分紅水平，年末股息每股0.93港元，連同中期股息每股0.45港元，全年共派息7.16億港元，分紅率達75%以上。

該機構表示，公司線上延續向上動能，新興品牌收入與毛利率實現雙增長。1)分渠道看：線上收入同比+18.3%至12.02億元；線下自營和經銷收入分別同比-6.2%/+9.6%至20.78/22.69億元，可比同店增長率基本持平去年同期，跑贏大環境。單下半財年，線上渠道同比+25.5%，環比提速明顯，線下自營、經銷渠道分別同比-4.5%/+2.3%。線下自營、線上渠道毛利率穩中有升，分別+0.7/0.5百分點。2)分品牌看：主品牌表現穩健，收入同比+2.3%，佔比54.3%；成長品牌收入同比-0.5%，佔比39.2%；新興品牌收入+107.4%，佔比6.5%；成熟、成長、新興品牌毛利率分別同比+0.3%/-0.9%/+8.5%，成長品牌毛利率下降主要因為部分自營門店轉為經銷對LESS與jnbyby JNBY的影響較大。

該機構續指，公司業績長期保持超越行業的快速且穩健的增長，品牌力、產品創新、渠道運營和供應鏈優勢顯著，同時盈利能力強、盈利質量高，現金流充裕，且保持較高派息比率。基於當前仍然疲弱的宏觀消費趨勢，該機構小幅下調FY2026-2027盈利預測，預計公司FY2026-2028淨利潤分別9.0/9.6/10.1億元(FY2026-2027前值為9.6/10.2億元)，同比+1.0%/6.8%/4.8%。維持「優於大市」評級。