【券商聚焦】華源證券維持三生製藥(01530)「買入」評級 指臨牀在研管線豐富 后備力量充足

金吾財訊 | 華源證券發研報指，三生製藥(01530)發佈2025年上半年業績。公司2025H1實現收入43.55億元，同比-1.07%，扣非歸母淨利潤13.58億元，同比+19.13%；研發費用5.48億元，同比+15.13%；銷售費用16.16億元，同比+1.38%；管理費用2.83億元，同比+40.80%。

2025年上半年，三生製藥實現收入43.55億元，同比-1.07%；歸母淨利潤13.6億元，同比+24.6%，研發費用5.48億元，同比+15.13%，研發費用率為12.6%；海外收入增長70%，國際市場覆蓋超過35個國家及地區。對於內生經營業務而言，核心產品及子公司收入表現符合預期，2025年上半年特比澳銷售收入23.7億元，蔓迪銷售收入6.8億元(同比增長24.0%)，子公司三生國健營業收入為6.4億元。公司內生經營業務態勢穩定，研發投入創新不斷增加，為公司帶來堅實基本盤。

臨牀在研管線豐富，后備力量充足。公司自研發力，深耕四大領域，多技術平臺齊頭並進：1)血液與腫瘤：705(PD-1/HER2雙抗，2期)、706(PD-1/PD-L1雙抗，2期)、SSS59(MUC17/CD3/CD28三抗，1期)等；2)自身免疫：608(IL-17A單抗，3期)、613(IL-1β單抗，3期)、611(IL-4Rα單抗，3期)等；3)腎科：SSS17(HIF抑制劑，2期)等。公司在研管線潛力豐富，適應症佈局有細分優勢，部分管線為首個進入臨牀的潛在FIC產品，期待未來管線臨牀進度及BD出海兑現。

考慮高額首付款的確認，預計2025-2027年公司歸母淨利潤分別為104.62/27.32/31.46億元，當前股價對應PE分別為7/27/23倍。考慮公司主業穩健，創新管線提供高彈性，維持「買入」評級。