中金：維持上美股份(02145)「跑贏行業」評級 升目標價至111港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，維持上美股份(02145)25-26年盈利預測，當前股價對應25-26年31/25x P/E。維持跑贏行業評級，基於新品牌起量提振中長期空間，上調目標價5%至111港元，對應25-26年36/29x P/E，有14%的上行空間。

中金主要觀點如下：

公司近況

該行近期組織上美股份業績后NDR交流。公司主品牌韓束品類拓展順利，持續拓寬人羣覆蓋;年中以來多個小品牌模式跑通、快速起量，多品牌集團邏輯逐步兑現;長期看，人才及組織架構為構建平臺型化粧品集團提供底層支撐。該行看好公司中長期成長前景。

主品牌韓束品類、功效拓展順利，持續拓寬人羣覆蓋

韓束憑藉多年沉澱的自有供應鏈及靈活高效的線上運營能力，於大眾價格帶以質價比取勝，品牌可及空間廣闊，多品類拓展順利，Q3進一步起量：1H25韓束抖音紅白蠻腰繫列合計佔比下降至60%+，次拋佔比提至約15%，男士/彩妝/洗護/身體護理合計佔比提至近10%;8月次拋抖音月GMV進一步爬坡至超2億元，佔比25%，洗護/身體護理/男士合計佔比提至超10%。

多個小品牌模式跑通、起量趨勢亮眼，2H25起多品牌集團邏輯逐步兑現

①一頁：7-8月線上GMV延續翻倍增長;②安敏優：上半年品牌調整顯效，年中以來顯著提速，8月抖音GMV提升至約2000萬元;③極方：5月發力推廣以來逐月起量，8月抖音GMV爬坡至近2000萬元;④聚光白：合作抖音頭部KOL及上海九院，8月首月抖音GMV超5000萬元且實現盈利;⑤Nan Beauty：9月初粉底液、粉霜、粉餅、遮瑕盤新品已開售;⑥麪包超人： 9月初嬰童面霜等產品已開售。

人才及組織架構提供底層支撐，看好上美邁向多品牌、多品類的平臺型公司的長期成長前景

公司注重組織驅動與人才支撐，組織架構績效導向、高效靈活，品牌事業部享高自主決策權，同時持續引進優秀人才、激勵機制充分，從而建立起可複製的品牌孵化體系，為公司拓展多品類、多品牌矩陣提供底層支撐。展望后續，公司亦積極佈局出海，東南亞地區供應鏈建設、團隊搭建正逐步推進。該行看好上美長期邁向多品牌、多品類平臺型公司的成長前景。

風險提示：行業競爭加劇風險，產品拓展進度不及預期。