摩根士丹利首予安能物流(09956)「增持」評級 目標價11.7港元 看好零擔快運龍頭成長潛力

智通財經APP獲悉，9月3日，摩根士丹利發佈首份覆蓋安能物流(09956)的研究報告，給予其「增持」(Overweight)評級，目標價定為11.7港元，截至9月2 日收盤，安能物流股價為8.10港元，按目標價計算，潛在上行空間達44%。

值得關注的是，安能物流 2025 年上半年業績已展現穩健增長態勢：期內零擔貨運總量682 萬噸，同比增長6.2%;營業收入56.25 億元，同比增長6.4%;經調整淨利潤4.76億元，同比增長10.7%，毛利率穩定在15.6%，為全年增長奠定堅實基礎。

摩根士丹利在研報中重點強調零擔貨運市場的成長機遇與安能物流的龍頭優勢。行業層面，2024年中國零擔貨運(LTL)市場規模達1.7萬億元，但格局高度分散，約20萬-30萬家中小專線及本地貨運企業佔據90% 收入份額，而快運(零擔高毛利細分領域)佔比僅 10%。隨着智能製造普及與即時製造模式滲透，疊加家電、家俱等大件商品電商化率提升，市場對全國性配送覆蓋與高服務質量的需求持續攀升;同時，物流行業正經歷加速整合，頭部企業有望通過虹吸效應搶佔份額。摩根士丹利預計，2024-2027年快運市場規模將以8%的收入複合年增長率增長，在 LTL市場的份額將從9%擴至11%，艾瑞諮詢更預測2030年該份額或達 35%，成長空間廣闊。

安能物流作為中國零擔快運龍頭，正深度把握行業機遇。2024 年其貨運量達1415萬噸，同比增長18%;2025年上半年網絡覆蓋全國99.6%的鄉鎮，顯著優於同行85%-97% 的覆蓋水平，為業務擴張提供堅實網絡支撐。產品結構的優化是其核心競爭力之一：其堅持 「有效規模增長」 戰略，摒棄單純規模擴張，聚焦高毛利的小件(<70kg)與輕貨(70-300kg)市場，這類品類單價與利潤率顯著高於大宗貨運，2025 年上半年迷你小票貨量同比增長 23.9%、小票零擔貨量增長14.0%，推動總票數同比提升25.2%至9057.2萬票，平均每票重量從2023年的93kg降至2025 年二季度的75kg，產品結構持續向高盈利品類傾斜。

盈利能力方面，安能物流表現尤為突出。2024年其淨資產收益率(ROE)達30%，遠超國內物流同行10%的平均水平，核心得益於200%以上的資產周轉率(同行平均160%)及7.2%的淨利率(同行平均4.4%)。摩根士丹利進一步預測，2025-2027年安能物流調整后淨利潤複合年增長率(CAGR)可達15%，毛利率從2024年的15.9%逐步提升至2027年的16.2%，盈利增長確定性較強。

當前零擔貨運行業已進入存量競爭階段，馬太效應顯著，安能物流的投資價值正逐步釋放。作為行業龍頭，其在網絡覆蓋、產品結構、盈利能力上的優勢，將助力其在中小玩家出清過程中持續提升市場份額;同時疊加穩定的分紅政策，安能物流已構成典型的「價值股」特徵，隨着行業整合深化與自身盈利效率提升，安能物流有望在存量市場中進一步鞏固龍頭地位，迎來價值與業績的雙重釋放，持續增長或將成為其投資價值的最佳背書。