太平洋證券-食品飲料行業周報：白酒動銷邊際改善，大眾品繼續關注經營改善&高景氣成長股-250915

（來源：研報虎）

報告摘要

　　板塊表現平穩，白酒動銷邊際回暖催化上漲。本周SW食品飲料板塊上漲1.1%，在31個申萬子行業中排名第17。在申萬食品飲料子板塊中，SW肉製品、SW白酒、SW預加工食品領漲，漲幅分別為3.0%、1.7%、0.4%，SW零食、SW啤酒、SW其他酒類跌幅靠前，分別下跌4.6%、1.0%、1.0%。食品飲料板塊個股中，漲幅前五個股為新華都（+11.8%）、ST西發（+11.1%）、煌上煌（+10.9%）、金字火腿（+10.7%）、酒鬼酒(+5.6%)；跌幅前五個股為萬辰集團（-11.3%）、會稽山（-7.2%）、康比特（-6.4%）、紫燕食品（-6.4%）、朱老六（-5.9%）。

　　白酒：估值底部夯實，靜待旺季催化與政策回暖。本周SW白酒指數上漲1.71%，白酒板塊目前正處於「基本面築底+估值低位」的雙重底部區間，前期政策壓力逐漸消退，在擴消費政策催化下，需求有望弱復甦。隨着中秋國慶消費旺季臨近，終端動銷環比有所恢復，但受經濟環境和政策因素影響，同比動銷端壓力仍然較大，300元以下大眾價位表現預計將好於500元以上價位，建議重點關注中秋國慶旺季動銷數據的驗證，以及政策面可能帶來的邊際改善。目前飛天茅臺（散瓶）批價1780元，環比上周-30元，普五批價820元，環比上周-5元。當前板塊估值處歷史10年16.5%分位數，建議把握板塊輪動下低估值修復窗口，推薦貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣。

　　大眾品：海天員工持股目標展望積極，西麥進一步發力大健康板塊佈局，繼續關注經營邊際改善&高景氣成長股。本周海天味業發佈員工持股計劃草案修訂版，由此前2025年利潤同增11%的解鎖目標更改為25-26年利潤複合增長11%，利潤目標制定更加積極。公司計劃將在老三樣核心大單品以及「新四樣」新品類齊頭並進的帶動下貢獻收入增長，以收入規模增長以及科技賦能供應鏈降本增效兩方面因素，共同達成利潤解鎖目標。零食方面，本周鳴鳴很忙宣佈全國門店數量突破2萬家，量販零食行業競爭格局逐漸明晰，龍頭已具備明顯規模優勢，頭部企業有望憑藉更優的運營效率以及供應鏈能力進一步提升盈利水平。近期西麥食品推出藥食同源新品，公司將藉助燕麥產業鏈基礎擴大大健康板塊藍圖。板塊推薦上，高景氣賽道有望延續景氣增長，包括飲料、零食板塊，未來行業預計延續分化趨勢，關注大單品以及新品增量機會。傳統板塊后續關注三大主線，一是關注餐飲需求恢復節奏，近期社零餐飲環比有所提速，同時刺激餐飲消費政策也在持續出臺，Q2或是餐飲需求低點，后續有望逐步修復，餐飲鏈個股或迎來邊際改善；二是包括調味品、速凍食品等行業在內的傳統消費板塊，消費人羣以及渠道結構變化明顯，頭部企業反應速度更快，調整基本到位，建議關注順利進行新渠道調整轉型的龍頭企業，最后關注盈利邊際改善個股。個股推薦方面，推薦安琪酵母、新乳業、西麥食品以及達勢股份，中長期持續推薦東鵬飲料、農夫山泉。

　　風險提示：政策出臺和實施效果不及預期，消費復甦不及預期。