降息懸念跌宕起伏! 美聯儲利率決議臨近，市場突然加碼押注降息50基點

2025-09-17 10:30

全球美債交易員們正加大期權押注，認為美聯儲將在今年剩余的三次FOMC貨幣政策會議中至少實施75個基點的降息，即預期75個基點起步的降息舉措。與此同時，SOFR期權交易熱圖則顯示，一些交易員押注美聯儲將在今年剩余的三次FOMC貨幣政策會議上至少實施一次高達50基點的激進降息，他們甚至押注年內降息規模將與2024年如出一轍，即押注降息100基點。

交易員們預計美聯儲政策制定者們將於本周進行2025年以來首次降息，雖然關於9月降息50基點的預期在最近幾個交易日有所升溫，但是下調25個基點被視為最可能的決定。

隨着關於美國勞動力市場轉向疲軟的跡象越來越多，一些交易員開始對衝風險，即儘管通脹仍然黏性較強，但是可能不斷惡化的經濟前景仍在促使市場定價美聯儲在今年剩余時間更大幅度的降息路徑。

整體而言，交易員們正在防範鴿派的降息意外出現——比如在去年正是非農異常疲軟之后美聯儲於2024年9月宣佈超出多數投資者預期的降息50基點。一些交易員仍然堅持預計美聯儲已經「落后於曲線」，將在本周啟動「追趕式」降息50基點，還有一小部分交易員則預計白宮將向美聯儲施壓，迫使美聯儲降息50基點。

本周與擔保隔夜融資利率(SOFR)相關的交易流向——該利率對美聯儲貨幣政策預期高度敏感——顯示出交易員們對於12月鴿派期權的押注需求上升，這些期權將在美聯儲12月10日貨幣政策公告后的兩天到期。

這些SOFR期權倉位有望從最多達兩次的半個百分點降息，或在9月、10月和12月三次會議上三次分別25個基點的降息政策中實現獲益。與此相比，掉期市場目前定價則顯得不那麼鴿派，顯示出截至12月美聯儲FOMC會議結束的約70個基點的貨幣政策寬松預期，即押注美聯儲有望在剩余三次會議上分別降息25個基點累計降息75個基點，但是並未像SOFR期權市場那樣幾乎100%定價年內降息三次。

年內已計入的美聯儲降息幅度——掉期市場顯示截至12月FOMC約70個基點的寬松

當然，對於押注更大幅降息的交易員們而言，風險在於美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾可能在美東時間周三下午釋放更為謹慎的貨幣政策路徑信號，而關税政策對消費者價格的最終影響仍不明確。

渣打銀行的經濟學家們在一份報告中寫道，鑑於非農就業增長持續疲弱，他們預計本周美聯儲將「追趕式」降息50基點。不過，他們表示，「鮑威爾不太可能對進一步寬松給出明確指引」，官員們可能對后續貨幣政策舉措看法分歧。

利率期貨市場也出現交易員防範本周鴿派意外的跡象。周一盤面出現聯邦基金期貨市場史上規模最大的大宗成交(block trade)，合計84,000張合約，顯示交易員們對於本周宣佈降息半個百分點降息的強勁對衝需求。該期貨自1988年在芝加哥期貨交易所上市以來，一直用作指引美聯儲隔夜基準利率路徑的重要工具。

增加鴿派押注的交易員很可能也考慮到來自白宮的政策壓力。美國總統唐納德·特朗普多次批評鮑威爾降息太慢，而在此次會議上，他的經濟政策顧問、近日被確認出任美聯儲理事的斯蒂芬·米蘭(Stephen Miran)將參與FOMC貨幣政策決議。

美國8月非農就業人數僅僅增加2.2萬人，而經濟學家預估中值則為7.5萬人。8月的失業率升至4.3%，創下2021年以來最高，與經濟學家預估中值一致。此外，本已非常疲軟的6月和7月非農就業人數合計再下修2.1萬人，6月份的就業數據向下修正至負增長——這是自2020年以來首次出現月度就業人數萎縮，使得一些利率期貨交易員開始為更大幅度的半個百分點降息留出預測空間，同時現在預計到2025年底美聯儲將有更多寬松舉措——即押注年底前美聯儲連續三次降息。

因此在極度疲軟的非農數據公佈之后，有市場觀點認為，不能夠再用預防式降息的角度來看待美聯儲FOMC貨幣政策決策，而應視作貨幣政策「略微落后」於實際經濟形勢，因此在就業持續疲軟與政治壓力陡增的驅動下，美聯儲聯儲9月降息幅度以及后續釋放的鴿派信號程度可能超出普遍預期。

以下是利率市場最新倉位指標概覽：

摩根大通美國國債客户調查

截至9月15日當周，華爾街金融巨頭摩根大通的美國國債客户調查顯示，整體空頭頭寸下降2個百分點，轉入中性，多頭倉位則不變。周度變化使全體客户淨多倉升至自8月25日以來最高，凸顯出隨着美聯儲降息預期升溫，美債市場對於國債的看漲情緒也在不斷升溫。

最活躍的SOFR期權

在2025年12月、2026年3月與2026年6月期限的SOFR期權中，過去一周圍繞96.50執行價出現大量新建倉，原因是12月25日(Dec25)看漲和看跌期權以及6月26日(Jun26)看跌期權的活躍交易。近期在Dec25期權中，圍繞該執行價出現多筆call condor策略，目標是在今年剩余三次美聯儲會議上押注每次25個基點的降息幅度。同時，SFRZ5 96.50/96.375/96.25的看跌樹(put tree)與SFRZ5 96.50/96.625的看漲價差也有可觀買盤。Dec25看漲期權的96.50執行價亦有直接買入。

最活躍SOFR期權執行價——過去一周淨變化前五與后五的SOFR期權執行價

上圖顯示，SOFR 期權的持倉與成交本周高度圍繞 96.50 執行價(尤其是 Dec25)，説明利率交易員的基線預期偏鴿：年內三次會議合計約 75bp的降息路徑為主情形，同時用結構化策略在 96.50 附近押「走廊」並兩頭對衝(出現一次 50bp 大降息或后續路徑偏鷹/偏鴿的尾部風險)。

整體而言，交易員們在96.50畫「重心」：即加碼押注美聯儲降息步伐，但不賭極端;通過call condor(看漲禿鷹)/價差鎖定年內逐次25bp的最可能路徑，同時保留對一次50bp或后續再度轉鷹的對衝。

SOFR期權熱力圖

在Dec25、Mar26、Jun26三個期限交易中，96.50執行價最為集中，過去一周交易活躍。該執行價的大部分集中在Dec25看漲期權，倉位似乎瞄準今年剩余會議中可能將出現一次半個百分點激進降息的極度鴿派情景。95.625執行價也高度集中，因Dec25看跌期權在該位有大量未平倉。

整體而言，上述的SOFR 期權熱力圖顯示——市場交易員們主看年內温和降息三次每次降息25基點且區間可控(以96.50 為「甜點位」)，但交易員們卻在兩端都上了保險：一端防「半點突降」，另一端防「通脹黏性導致少降」。SOFR 期權市場的基線預期是三次各 25bp(≈70–75bp)的路徑，同時為某次 50bp或后續少降/再升的尾部做了對衝。