興業證券：Q2港股盈利能力改善，恆生科技增速領先

興業證券發佈研報稱，2025Q2，港股主要指數中，恆生科技收入、淨利潤同比增速領先。恆指、恆生綜指、恆生綜指-非金融、恆生科技收入同比增速分別為2.45%、2.29%、1.33%和14.43%，淨利潤同比增速分別為-1.12%、3.63%、2.21%和16.18%。若剔除阿里巴巴(09988)、京東集團(09618)、美團(03690)，則恆指、恆生綜指、恆生科技淨利潤同比增速為-1.04%、3.88%和25.34%。

行業層面，1）從淨利潤單季度同比增速角度來看，原材料業、醫療保健業、資訊科技業增速領先。2）從ROE（TTM）角度來看，資訊科技業、非必需性消費水平較高；非必需性消費、資訊科技業、醫療保健業同比提升較為明顯。

興業證券主要觀點如下：

一、恆生科技指數盈利增速領先

2025Q2，港股主要指數中，恆生科技收入、淨利潤同比增速領先。恆指、恆生綜指、恆生綜指-非金融、恆生科技收入同比增速分別為2.45%、2.29%、1.33%和14.43%，淨利潤同比增速分別為-1.12%、3.63%、2.21%和16.18%。若剔除阿里巴巴、京東集團、美團，則恆指、恆生綜指、恆生科技淨利潤同比增速為-1.04%、3.88%和25.34%。

2025Q2，港股主要指數ROE（TTM）水平同比均上升。其中恆生科技ROE同比提升最為明顯，上升3.04pcts至13.5%；恆生指數ROE同比+0.19pcts，恆生綜指同比+0.21pcts，恆生綜指非金融同比+0.18pcts。

行業層面，1）從淨利潤單季度同比增速角度來看，原材料業、醫療保健業、資訊科技業增速領先。2）從ROE（TTM）角度來看，資訊科技業、非必需性消費水平較高；非必需性消費、資訊科技業、醫療保健業同比提升較為明顯。

二、科技：人工智能推動業績增長加速

資訊科技業2025Q2淨利潤單季度同比增速為29.67%，高於Q1的26.76%。ROE（TTM）較去年同期上升2.44pcts至13.18%。

硬件部分，以聯想、小米為代表的資訊科技器材淨利潤單季度同比增速為68.15%，ROE（TTM）為13.65%，較去年同期提升5.36pcts；半導體淨利潤同比增速由正轉負為-21.20%，ROE（TTM）仍處於歷史低位。

隨着大模型技術從「研發」走向「應用」，軟件服務行業業績向上、盈利能力提升。軟件服務淨利潤單季度同比增速回升至21.54%。細分行業中，1）以金山軟件、金蝶服務為代表的應用軟件淨利潤同比增速為47.59%，在Q1的45.92%高增速的基礎上繼續抬升；2）以網易為代表的遊戲軟件同比增速為27.36%；3）以騰訊控股、商湯為代表的數碼解決方案服務同比增速為19.59%。軟件服務各子行業盈利能力較去年同期均有所上升。

三、消費：細分行業業績明顯分化

非必需消費：淨利潤同比增速明顯下滑，專業零售、汽車等是主要拖累，AI+、新消費公司業績表現突出。2025Q2，非必需性消費單季度淨利潤同比增速為3.10%，低於Q1的44.64%。ROE（TTM）自2023年以來持續回升，2025Q2較去年同期回升3.75pcts至12.58%。細分行業中，

1）受益於AI業務驅動，媒體及娛樂淨利潤同比增速達到32.27%，其中廣告及宣傳（匯量科技、趣致集團等）為541.75%、出版（閲文集團等）為68.50%、影視娛樂（騰訊音樂等）為44.08%、互動媒體及服務（百度集團、快手、美圖公司等）為28.08%。

2）家用電器及產品淨利潤同比增速為22.38%，其中泡泡瑪特、布魯可業績推動下，玩具及消閒用品增速達到396.49%。

3）此外紡織及服飾、旅遊及消閒設施淨利潤同比增速有所回升。紡織及服飾中，鍾錶珠寶受老鋪黃金業績拉動淨利潤同比增速達到285.76%。

4）受外賣大戰影響，主要互聯網公司淨利潤同比增速大幅下滑，拖累專業零售盈利表現，但另一方面，互聯網龍頭最新季報業績印證了AI應用商業化加速潛力。2025Q2阿里巴巴雲智能集團營業收入實現同比增長26%至334億元，AI相關收入連續八個季度實現同比三位數增長；雲業務的經調整EBITA同比增長26%至30億元人民幣。2025Q2公司財報電話會上管理層指出，公司預計未來幾個季度阿里雲收入增速將持續向上。

5）汽車、教育淨利潤同比增速大幅下滑，拖累行業業績表現。汽車中汽車零件（YoY+32.55%）淨利潤同比增速表現優於整車（YoY-39.77%）。

必需消費：乳製品、農業產品拖累盈利表現，非酒精飲料業績表現較佳。2025Q2，必需性消費單季度淨利潤同比增速為4.47%，略低於Q1的4.68%。細分行業中，食品添加劑、非酒精飲料、包裝食品淨利潤同比增速較高，乳製品、農業產品同比增速為負。ROE（TTM）角度來看，必需性消費較去年同期上升0.74pcts至12.25%，處於2017年以來的75.7%分位數水平。細分行業中除乳製品、酒精飲料外，ROE（TTM）均有不同程度提高，其中非酒精飲料盈利能力為31.69%，是2017年以來的最高值。

四、醫療保健：行業整體淨利潤同比增速明顯提升。2025Q2，醫療保健行業單季度淨利潤同比增速為42.50%，高於Q1的26.47%。從ROE的角度來看，醫療保健行業25Q2同比提升1.55pcts至7.09%,處於2017年以來的57.5%分位數水平，細分行業中，生物技術、醫療保健設備及用品ROE（TTM）提升幅度最為明顯。

五、大金融：券商業績表現亮眼，地產建築盈利仍承壓

金融：券商盈利增速亮眼，銀行拖累金融板塊業績表現。2025Q2，金融行業淨利潤單季度同比增速為5.02%，高於Q1的-2.56%。其中在資本市場整體回暖的背景下，證券及經紀淨利潤同比增速為73.80%，處於2017年以來的90.90%分位數水平；以港交所為代表的其他金融Ⅲ增速為38.27%，保險增速為15.86%；銀行增速為-0.11%。2025Q2，金融ROE（TTM）同比+0.22pcts至9.12%，其中證券及經紀同比+2.25pcts至7.70%；其他金融Ⅲ同比+5.57pcts至27.22%，處於2017年以來的最高值；銀行同比-0.64pcts至8.62%；保險同比+4.81pcts至13.23%。

地產建築業整體業績仍承壓。2025Q2，地產建築業淨利潤單季度同比增速為-13.58%，高於Q1的-27.04%。2025Q2，地產建築業ROE（TTM）為1.16%，處於2017年以來的最低分位數水平，其中主要細分行業盈利能力同樣處於歷史低位。

六、周期行業：能源盈利同比降幅擴大，原材料盈利能力處於歷史高位，工業細分行業中電子零件增速維持高位

2025Q2，能源盈利同比降幅擴大。能源行業淨利潤單季度同比增速為-19.36%，低於Q1的-12.63%。除油氣設備與服務外，細分行業中油氣生產商、煤炭淨利潤同比下滑。

2025Q2，原材料盈利能力處於歷史高位。2025Q2，原材料淨利潤同比增速為50.78%。細分行業中，淨利潤同比增速較高的有黃金及貴金屬、銅、其他金屬及礦物。ROE（TTM）方面，原材料同比+1.37pcts至12.25%，處於2017年以來的81.8%分位數水平，其中黃金為16.82%，鋁為16.04%，均為2017年以來的最高值。

2025Q2，工業收入同比增速為4.64%，低於Q1的6.47%；淨利潤同比增速為3.34%，低於Q1的12.84%。細分行業中，電子零件（舜宇光學科技、高偉電子等）、能源儲存裝置（寧德時代等）淨利潤同比增速較高，分別為79.49%、66.21%。

七、公用事業：業績承壓，盈利能力處於相對低位。2025Q2，公用事業收入單季度同比增速為-1.06%，淨利潤同比增速為-1.70%。細分行業中，僅常規電力淨利潤同比增速為正，達到6.52%，且常規電力ROE（TTM）為7.05%，處於歷史相對高位水平，其余細分行業業績承壓、盈利能力處於歷史低位。