Adobe：接住這把掉落的刀

Adobe ( NASDAQ: ADBE ) 於2025年9月11日公佈了季度業績，業績表現優異。營收同比增長11%，達到59.9億美元，超出華爾街分析師8000萬美元的預期；非公認會計准則每股收益（Non-GAAP EPS）增長14%，達到5.31美元，超出分析師0.13美元。公司自由現金流為21.26億美元，同比增長8%。

然而，考慮到流通股總數同比下降約5%（公司一直在積極回購股票），每股自由現金流增長了14%。經營活動現金流為22億美元，創下第三季度新高。

數字媒體部門業績出色。該部門營收增至44.6億美元（約佔公司總營收的74%），創下季度新高。這得益於市場對Adobe旗下Creative Cloud Pro和Acrobat等人工智能產品以及Firefly和Acrobat AI Assistant等人工智能優先產品的強勁需求。儘管華爾街普遍認為人工智能將顛覆傳統業務，但Adobe在充分利用其人工智能產品的同時，仍在持續增長：

• Acrobat 和 Express 的每月活躍用户增長了 25%。
• Acrobat 及其 AI Assistant 實現了強大的盈利能力，其 AI Assistant 在桌面、網絡和移動設備上的使用也得到了加速。
• Firefly 應用程序的月活躍用户數環比增長了 30%，自推出以來，Firefly 移動應用程序的下載量已達數百萬次。
• 首次通過 Firefly 應用訂閲 Adobe 的用户數量增長了 20%。
• 生成性人工智能消費加速，視頻生成量環比增長近 40%。
• 教育領域表現強勁，得益於學生、教職員工能夠使用 Express、Acrobat AI Assistant 和 Firefly。為此，公司使用 Express Premium 計劃的學生數量同比增長超過 80%。Adobe 還與加州州立大學系統合作，提供 Express、Acrobat AI Assistant 和 Firefly，這是將未來專業人士引入 Adobe 生態系統的絕佳途徑。

Adobe 融合 AI 和 AI 優先的產品需求顯然並不疲軟。數據不會説謊：收入、自由現金流和其他相關指標持續增長，創下歷史新高。

該公司正在持續將人工智能融入 Photoshop、Premiere Pro 和 Illustrator 等其他產品。他們還為 Firefly 應用程序添加了新功能，包括頭像和音效生成。最重要的是，現在 Firefly 應用程序可以訪問 Adobe 的生成式人工智能模型以及許多第三方產品，例如 Google 的 Image、Veo 和 Gemini Flash 2.5、OpenAI 的 GPT-image、Flux、Runway、Ideogram、Pika、Ray2 等。這使得用户能夠在 Adobe 應用程序中無縫選擇合適的模型，同時還能充分利用 Adobe 極其強大的 Creative Suite 產品。該公司可以利用其他人工智能模型來盈利。

數字體驗業務收入也創下歷史新高，達到14.8億美元，其中訂閲收入本季度達到13.7億美元，同比增長11%。此外，人工智能工具也推動了本季度的收入增長勢頭。

• 該公司正在加速採用和使用 Adobe GenStudio，它具有新功能，例如使用 Firefly 視頻模型生成短視頻廣告或使用 Firefly 生成品牌圖像。
• 他們的 AEP 營銷和客户體驗平臺現已內置代理功能（AEP Agent Orchestrator）。第三季度訂閲收入對 AEP 和原生應用的需求同比增長 40%，70% 的符合條件的 AEP 客户正在使用 AI 助手。
• 擴大與其他公司的合作伙伴關係，包括埃森哲 ( ACN )、IBM ( IBM ) 或 Infosys ( INFY )。
• 跨雲交易同比增長 60%。
• 自 2023 財年開始以來，排名前 50 位的企業賬户中超過 40% 的 ARR 支出翻了一番。

再説一次，數字說明了一切。Adobe 似乎並沒有遇到市場份額被搶走或 AI 商業化方面的重大問題。

最后，請注意，管理層最初預計其 AI 產品的 2025 財年 ARR 為 0.25 億美元，並且在 2025 年第三季度已經超過了這一數字。

該公司預計下一季度及年底業績將強勁增長。該公司的業績指引超出了分析師對今年最后一個季度營收和每股收益的預期。

Adobe 對 2025 年全年財報的預測也超出了分析師的預期：

該指引強調了 Adobe 的強勁表現，並表明管理層對其上一季度業績表現的能力充滿信心。

Adobe 目前的估值相當低廉。該公司的預期市盈率約為 15 倍，自由現金流收益率約為 6.5%（越高越好）。與此同時，股價正在下跌，而收入、每股自由現金流和每股收益卻不斷創下歷史新高：公司非公認會計准則每股收益 (Non-GAAP EPS) 增長 14%，每股自由現金流 (FCF) 增長 14%，收入增長 11%。

該公司目前的股價指標已反映出其商業模式將因人工智能而遭受巨大顛覆，以及業務增長緩慢甚至停滯。但數字不會説謊，而當我們查看該公司的營收和利潤、自由現金流生成情況以及管理層評論時，情況似乎並非如此。

Adobe 目前的交易價格接近 340 美元至 350 美元範圍內的支撐位，這可能是積累股票的好時機。

投資 Adobe 存在風險。主要在於競爭日益激烈，以及管理層可能無法將 AI 貨幣化。雖然目前情況似乎並非如此，但這是一個發展非常快的行業，每個季度都可能發生變化。Adobe 已經擁有眾多競爭對手，例如谷歌、 ChatGPT、Claude 等，它們都用於圖像生成。

其他潛在風險包括因人工智能濫用而造成的聲譽損害、負債和其他不利影響，以及因 Adobe 的 LLM、軟件和雲服務故障而引發的醜聞，以及可能引發營銷支出放緩的全球經濟狀況。

相信 Adobe 擁有卓越的商業模式，能夠帶來可靠且持續的收入。該公司還成功地將人工智能商業化，融合人工智能和以人工智能為先的工具正在推動強勁的收入增長勢頭。此外，該公司的估值也較為低廉，這有助於提高安全邊際；