基金代銷格局生變，券商渠道借力ETF強勢崛起

21世紀經濟報道記者 易妍君

近日，中國證券投資基金業協會（以下簡稱「中基協」）公佈了2025年上半年度基金銷售機構公募基金銷售保有規模TOP100榜單。

根據榜單披露的數據，截至2025年上半年，行業前100名機構旗下的非貨幣基金保有規模合計爲10.2萬億元，環比（較2024年下半年，下同）增長了約7%。其中，債基貢獻了主要增量，股票指數基金亦表現出強勁的增長勢頭。

基金代銷行業依舊呈現強者恆強的格局，螞蟻、招商銀行、天天基金三大巨頭穩坐非貨幣基金保有規模前三寶座。而以中信證券、華泰證券、國泰海通證券等頭部公司為代表的券商渠道，憑藉在ETF市場中的優勢，成為今年上半年非貨幣基金保有規模環比增速最快的一類機構。

伴隨公募基金行業的發展，各類代銷渠道的增長邏輯已呈現明顯分化。

在中信建投非銀金融團隊看來，對於公募基金代銷業務，券商以權益和指數為核心特徵；銀行在固收與主動權益領域繼續佔據主導地位，同時正奮力追趕股指產品。第三方代銷在整體增長背后呈現分化，「流量生態」與「機構業務」成為驅動增長的雙引擎。

展望未來，該團隊認為，權益保有規模或成為代銷發展的重心，場內ETF或迎來發展；而代銷機構需在逆周期佈局與順周期銷售、長期功能性與短期盈利性之間找到新的平衡點。

券商渠道何以表現強勢？

自2024年起，中基協將基金銷售行業數據的披露周期改為每半年披露一次，數據指標由原來的2個擴展至3個，具體包括：權益基金保有規模、非貨幣市場基金保有規模、股票指數基金保有規模。

由此，基金代銷渠道的銷售保有規模結構得以更加清晰的展現。

最新數據顯示，2025年上半年，基金代銷行業的規模增量主要來自股票ETF、債券型基金。

據國泰海通證券非銀金融研究團隊統計，2025年上半年，前100名機構旗下非貨基保有規模合計爲10.2萬億元，環比2024年下半年增長了近7%。

其中，剔除權益類基金后的基金（主要為債券類）保有規模5.06萬億元，環比增長8.05%，貢獻了非貨基金保有規模增量的57%，是增長主因；權益類基金保有規模5.14萬億元，環比增長5.89%。

進一步拆解來看，在權益類基金保有規模中，指數基金的增速明顯更快。截至2025年上半年，上述前100家機構代銷的指數基金、主動權益基金保有規模分別為1.95萬億元、3.19萬億元，環比增幅分別為14.57%、1.18%。

談到指數基金保有規模的快速增長，自然避不開券商渠道的強勢表現。

來自中信建投非銀金融團隊的統計數據顯示，2025年上半年，券商渠道非貨幣基金銷售保有規模達2.09萬億元，環比增長9.4%，增速領先各渠道。

「這一增長主要由股票指數基金驅動，該類產品規模突破1.08萬億元，環比增長9.9%，佔據全市場55%以上的份額，顯示出券商在指數產品領域的絕對優勢。」中信建投非銀金融團隊解釋。

排排網財富公募產品運營曾方芳向21世紀經濟報道記者指出，券商渠道在股票型指數基金上的強勢表現，主要是因為ETF的增長。ETF作為場內基金，具有交易便捷、透明度高、成本低廉的特點，更像是一種「交易工具」。這與券商平臺主要服務交易型客户的特性高度匹配。投資者習慣於在券商的交易軟件上像買賣股票一樣進行ETF的申贖和買賣。大量的ETF是在證券交易所場內進行交易，銀行和第三方平臺無法直接參與。

由此，國內ETF市場快速發展背景下，各券商渠道在公募基金代銷市場上加速突圍。

來自中金公司研究部的統計數據顯示，在2025年上半年股票型指數基金保有規模TOP20機構中，有13家為券商。

具體而言，股票型指數基金保有規模排名前20的機構依次為：螞蟻基金、東方財富（天天基金+東財證券）、中信證券、華泰證券、國泰海通證券、招商銀行、招商證券、中國銀河證券、廣發證券、國信證券、中信建投、平安證券、工商銀行、中金公司、騰安基金、申萬宏源證券、建設銀行、中國銀行、國金證券、中銀證券。

其中，前5家機構的保有規模分別為3910億元、1438億元、1223億元、1150億元、757億元，市佔率分別為9.2%、3.4%、2.9%、2.7%、1.8%。

相較2024年下半年，僅有國泰海通證券的保有規模略有下滑，降幅約為2.7%，其他4家機構的保有規模均呈現環比增長。

此外，據機構統計，2025年上半年，券商渠道代銷的債基保有規模環比增加了16%，增速較快。而券商渠道代銷的主動權益類產品保有規模持續收縮至3278億元，環比下降3.5%。

差異化定位

正如券商渠道以ETF為發力點，其他代銷渠道也在借力優勢業務拓展業務版圖。

2025年上半年，第三方機構非貨基保有規模達到3.56萬億元，環比增長8.9%。

其中，債券類基金為第三方機構保有規模貢獻了重要增量。

據國泰海通證券非銀金融研究團隊統計，2025年上半年，第三方機構代銷的債券類基金保有規模達到2.08萬億元，環比增幅為11%，貢獻了前100名機構增長總量的57%，佔比最高；券商渠道則貢獻了25%的增量規模。

中信建投非銀金融團隊分析，第三方代銷整體規模增長背后，其內部的增長邏輯或已分化為兩種模式。「流量生態」與「機構業務」成為驅動增長的雙引擎。其中，螞蟻基金、天天基金等流量巨頭是以海量C端客户為核心的「流量驅動」模式；以上海基煜、北京匯成為代表的三方機構則以ToB代銷為驅動，專注於機構客户，其業務結構偏向固收，成為銀行理財子等專業機構投資者的重要銷售渠道。

不過，從絕對規模來看，銀行在傳統主動權益、固收等優勢領域依然處於領先地位。

據中信建投非銀金融團隊統計，截至2025年上半年，銀行渠道代銷的固收類產品規模、主動權益產品規模分別達到達22488億元、18802億元，在前100家機構中的佔比均保持領先。

同時，銀行渠道也開始發力股票型指數基金，代銷規模在2025年上半年達到2667億元，環比增幅為38.7%。

曾方芳指出，銀行憑藉其強大的客户基礎、品牌信譽和線下網絡，保有規模基本盤龐大，但其客户羣體偏保守，增長承壓。第三方獨立機構則依託龐大的互聯網流量和平臺優勢，在權益基金和非貨幣基金保有規模上繼續保持領先，但也在尋求轉型，從「賣產品」轉向「做配置」。總體上，各類渠道都在尋找差異化定位。

值得一提的是，2025年9月5日，證監會就《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（徵求意見稿）》公開徵求意見。這也是公募基金費率改革的最后一階段。

業內人士認為，新規或將重塑基金代銷行業的競爭格局與商業模式。

曾方芳表示，新規要求銷售機構與投資者利益保持一致，這將促使所有機構真正重視投顧服務和客户陪伴，在費率改革深化下，從「銷售驅動」走向「服務驅動」。同時，代銷機構將更加註重專業化和差異化競爭。券商可能會進一步發揮其在ETF領域的專業優勢，提供更加專業的投資建議和服務；銀行可能會繼續鞏固其在固收等領域的主導地位，同時加大對股票型指數基金的推廣力度。

「第三方渠道可能會通過創新服務模式和提升用户體驗，吸引更多的投資者。公募代銷行業或將告別粗放增長時代，進入一個以‘投資者利益為核心、服務和專業能力為主’的新發展階段。」曾方芳談道。