聯儲降息后各大類資產如何表現？

本文來自格隆匯專欄：興證策略張啟堯 作者：張啟堯團隊

當地時間9月17日，美聯儲將召開9月議息會議，有望開啟新一輪降息周期。8月聯主席鮑威爾在JacksonHole上的發言幾乎提前「官宣」了美聯儲9月降息，隨后温和的就業和通脹數據也進一步為9月降息吃下「定心丸」。當前市場預期美聯儲年內將累計降息三次，對於9月的降息幅度，95%認為是25bp的「預防式降息」。

回顧歷史，聯儲「預防式降息」和「衰退式降息」對於大類資產價格的指引有所不同。以A股和港股為例，回顧2000以來的聯儲四次降息周期，2000年12月與2007年9月后的衰退式降息中，A股與港股受全球經濟衰退影響而整體調整；而在2019年7月與2024年9月聯儲預防式降息后，市場則更加定價基本面修復與流動性寬松，A股與港股整體上漲。

分「預防式降息」和「衰退式降息」，觀察聯儲歷輪首次降息前后各大類資產走勢：

A股：預防式降息后受益於流動性寬松和風險偏好提振上漲，行業層面TMT等科技板塊以及食品飲料、社會服務、美容護理、醫藥生物等消費核心資產佔優；衰退式降息后受全球經濟衰退影響調整，行業層面非銀、銀行等金融板塊以及石化、化工等周期板塊為代表的防禦類資產佔優。

港股：相比A股，港股對外部流動性寬松更敏感，因此無論是預防式降息還是衰退式降息，短期港股都定價流動性寬松而整體上漲。而行業層面則有所區別：預防式降息后必需&非必需消費、工業、科技表現較好，衰退式降息后除了定價流動性寬松的非必需消費和科技之外，能源、電訊等防禦類資產也將佔優。

美股：降息預期落地后，基本面成為主導美股的核心變量。預防式降息后市場定價基本面轉好，美股整體上漲；衰退式降息后市場定價基本面下行，美股整體下跌。

美元：降息預期落地后，短期主導美元的核心變量同樣變成基本面。預防式降息后，美元短期受降息壓制，但往后開始定價基本面轉好而上行；衰退式降息后定價基本面下行，美元整體下跌。

美債：與美元指數類似，預防式降息后，美債利率短期受流動性寬松影響下行，但往后開始定價基本面轉好而上行；衰退式降息后定價基本面下行，美債利率整體下行。

黃金：預防式降息后，黃金價格短期受到流動性寬松的提振，但后續隨經濟預期轉好、美元美債回升后，黃金價格或開始轉向下行；衰退式降息后，黃金價格受美元美債下行和避險屬性的雙重提振從而大幅上行。

風險提示

僅公開資料整理，不涉及研究觀點及投資建議

注：本文來自興證策略於2025年9月16日發佈的《聯儲降息后各大類資產如何表現？》，分析師：張啟堯團隊