50倍大妖股！驚魂過山車！

來源：圖蟲

藥捷安康成為最近港股備受矚目的焦點。

在上周市場紛紛討論，藥捷安康是否配得上其700億市值之時，昨日，藥捷安康股價再次暴漲，市值直接突破2500億港元，超越康方生物等一眾成熟藥企。

今日盤中，藥捷安康股價更是高見679.5港元，9月以來最大漲幅超10倍。

若從今年6月港股上市時，僅13.15港元/股的發行價算起，不到三個月的時間，藥捷安康股價直接暴漲近50倍！

然而午后，藥捷安康突發跳水，較日內高點跌超70%，總市值直接蒸發近2000億港元。

近一周的暴漲的背后，到底是行情驅動，還是精心操縱？

01

在部分人看來，藥捷安康這波行情，並非無的放矢。

今年以來，整個創新葯板塊均表現不錯。截止8月底，港股整個醫藥板塊翻倍股達到16只，板塊整體熱度較高。

而在9月10日，藥捷安康發佈一則公告，披露其核心產品替恩戈替尼的一項II期臨牀試驗獲得了中國藥監局的臨牀默示許可，被視為此次行情的主要推動力之一。

公開資料顯示，替恩戈替尼（Tinengotinib）是一款創新多靶點小分子激酶抑制劑（MKT），靶向FGFR/VEGFR、JAK和Aurora三大通路，通過靶向腫瘤細胞和改善腫瘤微環境發揮抗腫瘤作用。

目前，替恩戈替尼已經在中美兩地開展了多項針對膽管癌、前列腺癌、乳腺癌等實體瘤的臨牀試驗。

替恩戈替尼也是全球首個且唯一進入註冊臨牀階段用於治療膽管癌的FGFR抑制劑復發或難治性膽管癌患者的研究藥物。

也是因此，替恩戈替尼可以説是藥捷安康最具價值的核心資產之一，且除了替恩戈替尼，藥捷安康的其他管線，都還處於相對早期的研發階段，關注度也不如替恩戈替尼。

也是因此，目前藥捷安康還沒有商業化產品，業績也仍處於虧損狀態。

2022年至2024年間，藥捷安康的税前虧損分別為2.52億元、3.43億元、2.75億元，三年累計虧損達8.7億元。

2025年上半年，藥捷安康收入為0，税前虧損1.23億元，虧損狀態仍在延續。

但很顯然，替恩戈替尼最終上市的不確定性還相當高，哪怕成功上市，替恩戈替尼這一條管線，或許也難以支撐藥捷安康的千億估值。

而回顧過往，藥捷安康的上市之路相當曲折。

早在2021年8月，藥捷安康就已經向港交所遞交了招股書，但不了了之。2022年和2024年6月，公司又兩度遞表。2022年，藥捷安康還曾擬科創板掛牌上市，均未能成功。

直到今年6月，藥捷安康才順利登陸港股。

然而，在登陸港股后，藥捷安康卻走出瞭如此驚人的漲幅。

更有可能的原因，或許是在公告之前——

9月8日，藥捷安康正式被納入港股通標的。

藥捷安康的分配結果顯示，公司的控股股東、上市前股東和現有股東都有長達12個月的禁售承諾，基石投資者也設有6個月禁售期，分別到2025年12月22日以及2026年6月22日才解除禁售。

而在解禁之前，藥捷安康禁售股份佔比高達98%，也即是説，在藥捷安康港股發行的3.0167億股中，只有1.72%或550.7萬股可供二級市場交易。

這樣的股本結構，幾乎已經註定了藥捷安康的結局。

02

過往，港股市場一直流傳着關於港股通的一大套路。

那就是，將絕大多數股份鎖定，逐步推高股價，在港股標的市值、成交量等指標達到標準，納入港股通之后，藉助入通后的純賣方市場，繼續拉高股價。

當散户紛紛入場，「割韭菜」的時候也就到了。

而本次藥捷安康的暴漲中，截至9月16日，中央結算系統CCASS反映的9月11日交投數據中，上海港股通、深圳港股通持有藥捷安康股數達到306.25萬股，相當於已發行H股股本的1.02%。

4個交易日內，南向資金已經收集了大半流通股份。

而9月16日，藥捷安康股價振幅達123.98%，換手率卻只有4.13%。

一定程度上，藥捷安康的暴漲暴跌是港股通制度缺陷與市場投機結合的典型產物。

先是股價穩步上漲，接着納入港股通帶來流動性溢價的預期，通過低流通盤放大資金效應。

相對不同的是，藥捷安康還發布了利好公告配合股價拉高，最后資本實現高位兑現。

藥捷安康能引起如此大的反應，無非是因為其身上的「創新葯」標籤以及其低流通盤，使得其風險成倍放大。

而港股市場上，像藥捷安康這樣納入港股通后暴跌的個股屢見不鮮。

比如馬可數字科技，納入港股通后的3個月內，股價暴跌99%。

友聯國際教育租賃情況也基本類似，在被納入港股通后僅一年的2024年9月6日，友聯國際教育租賃就遭剔除。

「港股通」的機制本身沒有問題，然而，在股票剛被納入港股通時，內地投資者基本都是淨買入方，對於莊家而言，這是一個巨大的潛在接盤盤面。

也是因此，就給了公司不小的操作機會，而港股，本就是這樣一個大幅波動的市場。

哪怕沒有被納入港股通，沒有南向資金加持，港股市場本身的閃崩和暴跌也並不少見。

曾經名震一時的輝山乳業，在爆出財務造假之后股價單日暴跌90%；雅高控股在11個月暴漲39倍后，半天內跌去了超過90%的市值。

港股歷史上出現閃崩的個股數量，已經可以説多到罄竹難書，而此間受害者，更是數不勝數。

總結港股大部分股價出現暴跌的個股，基本都具備幾個特徵——

業績上的少盈利，少分紅，以及大股東合計持股比例均在90%以上，進而導致流通盤極小，股價走勢波動幅度大等。

其中，相當多的個股可能市值較小，股價也低，甚至可能是仙股。

這樣的背景下，資金操作就會變得較為容易。

或許也是因此，香港證監會網站會定期公佈股權高度集中個股名單。

而在披露的股權高度集中個股信息的最開始，香港證監就會加粗一段話，即是——

鑑於股權高度集中於數目不多之股東，即使少量股份成交，該公司之股份價格也可能大幅波動，股東及有意投資者在買賣該公司股份時需要審慎行事。

其中的潛臺詞，不言而明。

除了投資者難以吸取教訓，還有一點原因或許是因為，這樣的暴漲和閃崩在A股可能較為少見。

A股交投較為活躍，與之對應的是，港股不少公司沒有漲跌停板限制，成交清淡，日均交易額小，換手率也較低，甚至有個股全天無成交。

也是因此，港股「割韭菜」的事例屢見不鮮。

相比更為顯眼的方式，不少公司或者大股東會通過釋放利好消息吸引投資者入場推高股價，待股價上漲至一定水平后，大股東逐步拋售股票，導致股價大幅下跌。

甚至不少公司股價會跌破1倍市淨率，再因其「低估」吸引原有投資者加倉攤薄成本。

當股價跌至低位時，公司再以大幅折價方式向大股東關聯方配售股份或向現有股東供股。

前者，大股東可以以低於此前拋售的價格回購籌碼，后者，則迫使普通投資者追加投資。

最終，普通投資者要麼資金耗盡被迫離場，要麼持股比例不斷稀釋。

然而，哪怕過往已經有如此多的慘痛案例，但是歷史帶給人唯一的教訓，就是人永遠不會吸取教訓。

而歷史上的無數經驗都告訴我們，一旦估值和基本面發生背離，缺乏實質性業務支撐的炒作終將回歸理性。

03、結語

現如今，A股形勢大好，不少散户熱情空前高漲，與此同時，市場的瘋狂也遠遠超出不少人的想象。

在股票交易APP上，就有股民表示400高位買入藥捷安康-B后遭遇重大虧損。

儘管人很難吸取教訓，但港股通的准入規則等，也仍舊需要監管和矯正。

投資者難以被教育，但不能永遠將投資者當成韭菜，讓「割韭菜」的劇本一而再、再而三地上演。

與此同時，投資者也需要擦亮眼睛，審慎跟風，避免成為資本鐮刀下的又一根韭菜。